文/本刊编辑王茅

本文主要根据全美风险投资协会2014年年初公布的报告编辑整理而成，探讨美国风险投资行业的特点与现状（截至2013年年底）。

美国风险投资行业的成功得益于根植在美国文化当中的企业家精神、对财富的认可、科学技术的进步以及公开公平的资本市场，最根本的决定因素包括科技的运用、活跃的创业者、对知识产权的保护，以及训练有素的劳动者。

在美国，风险投资有点石成金的作用，能让一个小小的想法、一个简单的技术变成让全球都为之疯狂的产品与服务；风险投资基金能帮助一家公司从小树苗长成参天大树，让一份商业计划书演变成庞大的商业组织。

美国风险投资行业的特点

风险投资是一种长线投资

风险投资公司为最具有创新精神、最具商业前景的公司提供资金支持。风险投资基金能对一些新颖的想法进行投资，这些想法最终变成有竞争力的产品与服务通常需要5～8年的时间。风险投资是一个独特的投资类别，属于股权投资，在投资初期没有流动性且看不到价值，需要等上5～8年，才有可能有所收获。随着小公司逐渐发展壮大，会有新的投资人加入。投资人和管理团队基于对“价值”的评估，对公司股权进行分配。但是，除非公司最终被收购，或是成功上市，否则这些投资没有真正的价值可言。风险投资实际上是一种长线投资。尽管投资人希望所有的投资都能有所斩获，但是平均而言，所投的6家公司中只有1家能成功上市，3家公司中只有1家能被收购。

有经验的投资人对初创企业的成功至关重要

美国风投业提供资金，打造出最具创新精神、最为成功的企业。但是风险投资不仅仅代表“钱”。风险投资中的合伙人在所投资的公司中扮演重要角色，通常会拥有初创企业董事会的一个席位。投资一家初创企业，合伙人每天都会和初创企业的管理团队打交道，这限制了风投所能投资的初创企业的数量。许多创业者希望从风险投资公司处获得资金支持，但是他们当中很少有人意识到，他们也需要“专家”的支持。事实上，合伙人的积极参与对于初创企业将来的成功至关重要。许多只有一两个人的小公司拿到了资金支持，但是只有一两个人的公司无法成功上市！初创企业将会陆续招募能人，公司规模将不断扩大。当你问一些已经获得巨大成功的投资人，什么是帮助初创企业成功的第一要素时，他们的回答非常一致：一位有经验的投资人。

风投公司挑项目可谓“百里挑一”

当一家风投公司收到100份商业计划书时，只会认真阅读其中的10份，而最终只有一份商业计划书获得资金支持。风投公司会考察初创企业的管理团队、商业模式和市场空间，同时也会衡量是否和风投公司的目标相一致、公司价值增长的潜力，以及造就一家优秀企业所需要的资金。时间是忙碌的风险投资人最为宝贵的资产。现如今，一个理想的商业模式需要符合以下条件：适合所有的市场、很容易进行衡量、能够在一个合理的时间表内获得成功，并且具有真正的创新性。如果一个商业模式只是将现有的模式优化了10%，或是20%，那么这样的商业计划书不太可能受到关注。

真正的分享

风投是一种比较少见的资产类别，因为成功是真正的共享。当公司股价上涨，高于收购时的价格，经济效益就显现出来。当一家公司发展得不错，成功上市，或者被收购，股价就会反映出公司的成功。企业家会得益于升值的股票和股票期权，普通员工也会因为拥有的股票期权得利。风投基金及其投资者则通过事先的约定分享资本利得。风投资金的来源包括一些大学的捐赠基金、退休基金、慈善基金、个人投资者和企业。它们所获得的投资回报远远高于经风险因素调整后的市场回报率。

美国风险投资行业的现状

资料显示，美国2013年的风险投资业总体情况与前3年相比区别不大，风投管理的资产规模如预期般持续下滑，只不过下跌的幅度没有预想的那么严重。2013年风投数量及其管理的资产规模小幅下降，是行业整合所致。截至2013年年底，管理资产规模超过10亿美元的风投公司只有43家，规模少于2500万美元的风投公司有277家。

但是有一个领域确实发生了显著变化，那就是首次公开募股（IPO）市场的广泛回暖。2013年，有81家由风投支持的公司成功上市。在2013年上半年的上市小高潮中，上市的企业多为生物科技公司。

2013年对大多数美国风投公司而言，筹资仍然是一大难题，主要原因在于，2012年全年风投的退出渠道都不太畅通，导致现有投资人的收益未能兑现。一个良好的风险投资生态系统要求各项指标均处于平衡状态。目前的情况是，最优秀的创业公司已经获得资金支持，余下创业公司的融资之路困难重重。

行业概况

2013年，美国风险投资业的活动大致只相当于2000年（最高点）的一半。例如，在2000年，投资规模不低于500万美金的风投公司有1050家；到了2013年，这个数字锐减至548家。

截至2013年年底，风投公司在美国所管理的资产规模降至1929亿美元。回顾过去，我们可以发现这个数字于2004年到达2889亿美元的高点之后，就不断处于萎缩当中。2004年风投管理的资产规模触及高点是统计上的异常，因为2000年科技泡沫达到巅峰时成立的基金在泡沫后筹措新资本。

了解了2013年美国风投行业的基本情况后，我们再详细分析风投行业中的承诺投资、实际投资和退出渠道的问题。

承诺投资出现下滑

2013年对大多数美国风投公司来说，筹资环境依旧严峻，这是因为愿意出资的投资人寥寥，风险投资难以退出，过去10年许多风投基金的回报率（与前一个10年相比）没有吸引力。2013年187家风投基金仅筹得168亿美元，这个数字2012年和2011年分别为196亿和190亿美元。此外，每年风投公司承诺的投资额都会低于实际投资额。

实际投资总额变化不大

可用一整年的实际投资额来衡量风投行业的活跃程度，不过这个数字自2002年以来就一直维持在200亿～300亿美元。2013年，实际投资额为295亿美元，总共对3382家公司进行4041次投资。这个投资次数比2012年高出4%，与2011年基本相当。2013年接受第一次融资的公司为1334家，高于2012年的1275家，合理的区间为1000～1400家。进一步分析这一数据发现，2013年50%的投资投向了加州的公司，低于2012年的53%，但与过去3年的总体趋势保持一致。2013年，以投资轮数衡量，56%的投资投向了处在种子阶段和早期阶段的初创企业当中，创下纪录高位，这一比例通常情况下为33.3%。

2013年，最受风投行业青睐的是软件公司，所获投资占比为37.3%；生物科技公司居第二，获得15.4%的投资，但不及软件公司的一半。首次获得融资的公司中，也以软件业公司居首，共有591家公司获首轮融资，占比超过46%；名列第二的是媒体与娱乐业公司，有170家公司获得首轮融资。

2013年，注册地在加州的风投公司对全美的38个州进行了投资。投往加州初创企业的所有资金中，大约有48%的资金来自注册地在加州的风投公司。加州风投公司把68%的资金投在了州内。

2013年，企业风险投资公司的数量在增加，市场参与度也在提高。在风投行业里，企业风险投资公司的投资占比预计为10.5%；企业风险投资的交易数量为16.9%，创5年来最高水平。

IPO回暖，并购交易不活跃

创业企业成熟之后，风投公司通常会选择通过IPO让这些企业上市，或是将它们出售给大公司，从而实现退出。

2013年全年，有81家由风投公司支持的创业企业在美国成功上市，IPO数量为2007年以来最高的一年。值得注意的是，在这些上市企业中，半数以上为生物科技公司，而其中的大部分是中等规模企业。尽管2012年的IPO金额高达215亿美元，但这主要来自脸谱（Facebook）的160亿美元，余下的48家公司IPO金额总计55亿美元。2013年的情况大为不同，81家公司的IPO金额总计111亿美元，退出时间的均值和中值的提高表明，这些IPO公司大多为成熟企业，主要集中在生命科技领域，不少公司为一个上市机会已经等了好几个月，个别公司甚至已经等了好几年。

2012年，支持创业企业的《初创期企业推动法案》（JOBS Act）获得通过。在此背景下，2013年IPO公司中的小企业和生物科技公司的数量增加，这种情况令人振奋。

2013年，通过并购实现退出的空间持续缩小，交易数量从2012年的473起降至376起，交易金额下滑27%。需要注意的是，2012年376起交易中，仅有94起交易的金额被外界知晓。历史经验表明，没有披露金额的交易，其交易规模通常相当的小。随着并购交易条款的增加，不予披露的信息越来越多，往后外界很难衡量一起交易的具体金额，规模巨大、备受关注的交易除外。科技与生物科技巨头手中握有大笔现金，但并购交易数量相当有限。不过2014年年初，确有一波并购小浪潮，这或许预示着此类活动将有所增加。