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两板合并！超23万亿市场新格局诞生 | 资本市场

文/《清华金融评论》高级编辑秦婷
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4月6日，我国全面深化资本市场改革的又一重磅举措落地，深市主板和中小板正式合并，形成了由主板、创业板构成的市场新格局。两板合并后将统一业务规则、统一运行监管模式，保持发行上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。此举有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，从而更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。

3月31日，深圳证券交易所发布消息称，日前经中国证监会同意，深交所发布合并主板与中小板（以下简称“两板合并”）业务通知及相关规则，明确合并实施后的相关安排，于4月6日正式实施两板合并。
在两板合并业务规则整合过程中，深交所对交易规则、融资融券交易实施细则、高送转指引等7件规则进行了适应性修订，并废止《关于在部分保荐机构试行持续督导专员制度的通知》等两件通知，主要涉及删除中小板相关表述、统一高送转定义、调整相关交易指标计算基准指数、取消持续督导专员制度等。上述调整安排于4月6日两板合并实施时生效。
 
真爱美家、中农联合、华亚智能登陆深市主板，成为两板合并后的首批深市主板上市企业。截至收盘，3家企业股票均涨停。
厘清不同板块功能定位 充分发挥深市市场功能

2004年5月，为拓宽中小企业直接融资渠道、分步推进创业板建设，深交所在主板内设立了中小板。2004年6月25日，深交所中小企业板开板，首批8家上市公司集体上市。中小板自设立起定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行并不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。

 
数据显示，截至2021年1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。
 
证监会市场部副主任皮六一此前表示，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。同时，在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等。
 
在如是资本董事总经理张奥平看来，中小板从2004设立之初就带有明显的过渡性，其设立的初衷是为之后设立创业板积累经验。如今，创业板早已稳定运行多年，科创板也于2019年设立并成功试点注册制，中小板的历史使命早已完成。
 
数据显示，近年来赴中小板上市的企业数量比例不高。据Wind数据，2018—2020年，分别有19、26和54家企业在中小板挂牌上市，占当年总IPO的比例分别为18.1%、12.8%和13.6%。
 
“合并深交所主板与中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。”皮六一表示。
 
深交所新闻发言人同样指出，合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，有利于厘清不同板块的功能定位，夯实市场基础，提升市场质效，从总体上提升资本市场的活力和韧性；有利于进一步突出创业板市场定位，深入贯彻创新驱动发展战略；有利于充分发挥深市市场功能，促进完善资本要素市场化配置体制机制，更好服务粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区建设和国家战略发展全局。
对市场运行与投资者交易无实质影响

据皮六一介绍，合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式。“四个不变”是指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。
 
深交所新闻发言人称，本次合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。
 
产品方面，本次合并对固定收益类、期货期权类产品和深港通业务等基本没有影响，涉及中小板的相关指数须进行适应性调整。但仅须对相关指数全称、简称和选样空间描述作适当修订，即删除指数全称和简称中的“板”字，并作个别适应性调整，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”变更为“原中小板”。
 
“上述指数调整安排不会对指数编制方法作实质性变更，不会导致跟踪相关指数的基金产品投资标的调整，有利于保持指数的稳定性和连续性，确保基金产品平稳运作。”深交所新闻发言人指出。
不会造成公司估值大幅波动

此前，有市场声音称，深市主板、中小板市盈率差异大，合并可能影响两板块估值。但研究机构普遍认为，主板和中小板市盈率的差异主要是由于行业类型、成长特性等结构性差异。一般来说，以新兴行业为主的中小板，估值会普遍高于以传统行业为主的主板企业。如果以同类行业比较，双方估值是趋同的。因此，股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。
 
“从整体毛利率和净利率水平、营收及利润增速看，原中小板与深市主板的多项指标都非常接近。”开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，虽然主板和原中小板市盈率存在一定差异，但二者的估值差异主要是由于行业类型等结构性差异所致，因此合并后估值并不会出现大幅波动。哪怕是同一个板块内部的不同企业，由于公司规模、行业类型、盈利能力、成长特性、投资者预期不同等因素，企业估值水平存在一定差异属正常现象。
 
开源证券统计显示，两板合并前，在市盈率方面，深市主板、中小板、创业板公司的PE（TTM）平均值分别为27.4、33.3、58倍，中值分别为20.7、26.6、38.4倍。在市净率方面，深市主板、中小板、创业板公司的PB平均值分别为2.2、3.2、5倍，中值分别为1.7、2.4、3.4倍。
 
“各板块估值水平差别较大，主要可能是由于不同板块上市公司类型结构不同，而非板块本身的估值溢价天然不同。因此，中小板和深市主板合并后，上市公司估值差异不会因此而出现明显的收敛。”孙金钜认为。
 
对于投资者来说，由于本次合并仅变更原中小板公司证券类别，证券代码和证券简称保持不变，不会影响投资者交易方式和交易习惯。主板、中小板交易机制和投资者门槛一致，投资者群体总体无差异，且合并不涉及交易机制和投资者门槛的改变，不会对投资者交易行为产生实质影响。
 
深交所负责人强调，两板合并是资本市场全面深化改革的一项重要举措，对于完善市场功能、夯实市场基础、提升市场活力和韧性、促进资本要素市场化配置、更好服务国家战略发展全局具有重要意义。
 
深交所将准确把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，推动构建新发展格局，积极践行“建制度、不干预、零容忍”方针和“四个敬畏、一个合力”要求，按照“开明、透明、廉明、严明”工作理念，抓实抓细改革落地各项工作，持续完善以主板、创业板为主体的市场格局，充分发挥深市市场功能，更好服务不同发展阶段、不同类型的企业高质量发展，奋力建设优质创新资本中心和世界一流交易所，助力资本市场“十四五”开好局、起好步。
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