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伍戈:“逆势”的出口 | 宏观经济

文/长江证券首席经济学家伍戈
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全球新冠确诊患者已大幅上升至1500万,二季度全球经济预计将显著下滑。但我国出口逆势回升,叠加投资等内需动能的较快修复,我国GDP超预期反弹。世界经济急挫之下为何我国出口彰显如此韧性,未来可否持续?这些既关乎对外部门的发展前景,也直接影响着国内逆周期政策的发力程度。作为全球产业门类最为齐全的国家,防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家,这部分产品的销量增速或将有所减缓,但仍有望维持相对高位,还将对我国出口形成一定支撑。展望未来,疫苗研制成功之前,全球疫情难免反复。尽管如此,发达国家经济逐步修复,加上发展中国家对防疫物资的刚性需求,使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验来看,当外需不再明显收缩,国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。

“逆势”的出口?

我国是全球唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。数据显示,全球销售的近90%的医用手术口罩与FFP口罩都在我国生产,我国的呼吸机产能也占了全球的1/5,近期防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。与其他国家仍受疫情困扰不同的是,我国还率先走出疫情并恢复生产。在此情境下,我国相关产品的供给能力也远超其他国家。

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图1:中国的出口为何逆势回升?

来源:WIND

 

当前防疫物资出口主要去向以美日欧等发达国家为主,随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家,防疫物资与居家办公产品的销量增速或有所减缓,但仍有望维持在相对高位,还将对未来我国出口形成一定支撑。

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图2:防疫物资出口或将减速,但仍处高位

来源:WIND

注:图中向发达国家、发展中国家疫情相关物资的出口为对我国出口增速的拉动。

 

 

“顺势”的出口?

排除防疫物资和居家办公产品的扰动,我国出口仍主要取决于全球尤其是发达国家的经济状况。美国新增确诊病例屡创新高,但死亡人数与前期相比显著减少。疫情反复确实影响欧美的复工节奏,但从诸多高频数据看,欧美经济已处于修复趋势之中。叠加经济刺激政策的带动,发达经济体有望从二季度的谷底逐步恢复。其他发展中国家疫情虽然还在恶化,但其只占我国出口的三分之一左右,对我国外需的影响相对有限。

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图3:非防疫物资出口有望触底回升

来源:WIND

 

展望未来,新冠疫苗研制成功之前,全球疫情难免反复。不过,发达国家经济逐步修复,加上发展中国家对防疫物资的刚性需求,使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验,当外需不再收缩,国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。考虑到政府债券短期集中发行等因素,三季度货币信用扩张还有望保持相对高位,四季度边际收敛态势或将更加明显。

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图4:当外需不再收缩,国内信用扩张趋缓

来源:WIND

 

基本结论

一是作为全球产业门类最为齐全的国家,防疫物资、居家办公等需求的迅速增长直接构筑了我国近期的出口韧性。随着世界疫情重心由发达国家转向发展中国家,这部分产品的销量增速或将有所减缓,但仍有望维持相对高位,还将对我国出口形成一定支撑。

二是排除防疫物资的扰动,我国出口主要取决于全球尤其是发达国家的经济状况。美国新增确诊病例屡创新高,但死亡人数显著减少。疫情反复势必影响欧美的复工节奏,但难改其经济修复大势。发展中国家疫情还在恶化,但其经济对于我国出口影响较小。

三是展望未来,疫苗研制成功之前,全球疫情难免反复。尽管如此,发达国家经济逐步修复,加上发展中国家对防疫物资的刚性需求,使得我国下半年出口或趋于平稳。结合历史经验来看,当外需不再明显收缩,国内货币信用大幅扩张的阶段也将随之结束。

本文经作者授权转发,编辑:王晔君

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