文/中国银行研究院研究员王有鑫

美国失业率将继续飙升，二季度可能会升至20%。据不完全统计，美国现在有超过39个州执行“居家令”，受影响民众约占美国人口的80%。当前美国财政刺激计划中加大了对失业人群保护力度，更多的非固定工作人群将选择自愿失业。分三种情境考虑未来失业率演变趋势，乐观情境下，如果4月美国失业人数保持近两周速度，失业率将升至6.3%左右，照此速度发展，到二季度末，失业率将升至10%左右。基准情境下，考虑到最近一周初请失业救济人数是前一周的2倍，如果按照最近一周失业速度测算，至二季度末失业率将高达11.6%。悲观情境下，随着经济快速下行，更多的周期性失业将出现，按照美国财政部长姆努钦的说法，至二季度末失业率恐将高达20%。

失业率飙升与经济衰退如影相随。从历史数据看，二者走势高度相关。失业率是美国经济周期的重要反向指标，简单的线性分析显示，失业率每提高1个百分点，美国年度GDP增速将下降0.7个百分点。1947年以来，有三个时期美国失业率超过8%，分别是1975年全年、1981年11月至1984年1月、2009年2月至2012年8月，而在这三个阶段美国经济均陷入衰退，1975年GDP增长-0.2%、1982年-1.8%、2009年-2.5%。本次更不会例外，上半年美国经济将陷入技术性衰退之中。供给端，随着经济活动停滞，供应链断供，企业产出将大幅下降。需求端，“居家令”叠加失业和股市下跌导致的收入大幅下滑，美国消费将急剧下降，消费占美国 GDP70%左右，将带动经济快速下行。4月3日，摩根士丹利将美国一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4%，二季度从-30%下调至创纪录的-38%，预计全年萎缩5.5%，创1946年以来最大跌幅。

股票市场将由“政策底”滑向“经济底”。危机期间股票市场大体会按照“信心底→政策底→经济底”的方向演化，目前股市已走过了前半段，在经历了恐慌性的抛售后，在美联储和美国财政部推出超强刺激政策后，美国三大股指逐渐稳定，近期较年内最低点均反弹10%以上。然而，随着经济基本面的持续恶化，企业盈利和订单减少，股价将存在调整压力，而且在现金流和偿债压力下，企业可能将进一步抛售股市上涨期间回购的股份，以满足经营对现金的需要，将进一步加剧股市下跌，形成负反馈循环。因此，股市将继续调整沿着风险链条向“经济底”滑落。昨天非农就业数据公布后，美国三大股指均下跌1.5%以上，反映了市场对未来经济增长形势的担忧。虽然从下跌速度看，可能不像第一阶段那么快，但趋势基本确定，且会跟随经济下行持续很长时间。

美国国家经济脆弱度提高，普通民众生活陷入困境，政策需要更多向社会救助领域倾斜。根据目前美国经济金融市场风险特点，我们利用GDP和股市数据构建一个简单的衡量国家经济脆弱度的指标。在疫情蔓延后，美国经济增速由之前预计的增长1.9%大幅下调至负的5.5%，一季度道琼斯指数下降21.8%，将两个指标的变化幅度相加可得美国经济脆弱度指数约为29.2%（图1）。如果进一步用失业率数据替代GDP数据，考虑到美国失业率可能会由去年的3.7%大幅攀升至20%，国家经济脆弱度指数更是高达38.1%。在此背景下，政府需要更多发挥社会救助功能。与2008年金融危机期间不同，在政府采取的政策应对措施中，除需关注疫情防治、经济恢复、金融市场稳定外，还需要特别关注国民生活保障和社会救助问题，关心失业和低收入人群的生活温饱问题，通过增加财政援助、直接向脆弱人群发放食物、现金和消费券等方式帮助渡过难关。

本文经作者授权发布，编辑：王晔君