改革开放40周年，民营经济是推动我国发展不可或缺的力量。当前发挥好资本市场枢纽功能、推动证券业更好服务民营经济高质量发展，是新时代证券业发展的重要历史使命。本文分析了目前民营上市公司面临的多方面困难和问题。本文指出，推动证券业更好服务民营经济高质量发展，当前应主要做好三方面工作。

2018年是改革开放40周年，我国民营经济乘着改革开放的春潮，风生水起，不断发展壮大，成为推动我国发展不可或缺的力量，成为创业就业的主要领域、技术创新的重要主体、国家税收的重要来源，为我国社会主义市场经济发展、政府职能转变、农村富余劳动力转移、国际市场开拓等发挥了重要作用。当前发挥好资本市场枢纽功能、推动证券业更好服务民营经济高质量发展，是新时代证券业发展的重要历史使命。

改革开放推动民营企业和资本市场共生共荣

改革开放是民营企业和资本市场发展的根本动力。1990年上海证券交易所开业和深圳证券交易所试营业是我国实行改革开放后建立股票市场的里程碑，开启了资本市场改革开放的伟大征程。经过28年的发展，我国初步建成较为完善的多层次资本市场体系，成为现代化经济体系的重要组成部分。截至2018年9月，我国上市公司家数达到3568家，市值规模达到6.96万亿美元，居全球第二位；我国经济的证券化率达到56.9%,上升到全球第19位。资本市场的28年是民营企业由弱到强的“黄金时期”，资本市场具有促进资本形成、优化资源配置、规范公司治理、强化风险管理的基础功能，推动民营企业建立现代企业制度，提供市场化的资本金增加机制，为民营企业发展壮大提供重要引擎动力。证券公司作为重要的中介机构，通过股票、债券、股票质押、股权基金等多种工具满足了不同发展阶段民营企业多样化的融资需求，推动成千上万民营企业从家族企业转变为现代股份制企业。截至2018年11月底，已有2180家民营企业通过沪深交易所上市，家数占比达到61.2%，首次公开发行累计融资额超过1万亿元，且呈现逐年上升的趋势。2010—2017年，上市民营企业整体净利润复合增速为24.6%，超过了其他上市企业的9.6%，成为推动经济增长的重要力量。

民营上市公司发展环境和质量亟待改善

2018年10月31日中央政治局会议分析研究当前经济形势认为，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。这种状况在民营企业反映尤为突出。上市公司2018年半年度报告显示，民营上市公司面临以下几个方面的困难和问题：

一是民营企业融资压力快速上升。2018年上半年非金融上市公司筹资活动现金流为7.38万亿元，较上年同期增长8.27%。但由于还本付息支出增加，筹资活动产生的现金流量净额仅为5933.64亿元，同比大幅下降42.78%。其中，民营非金融上市公司的筹资现金流净额较上年同期大幅下降50.81%，而国有企业仅微降4.87%，显示出融资压力主要集中在民营企业。民营非金融上市公司债务融资成本也在上升，上半年升至4.03%，同比升高0.19个百分点，国有非金融上市公司融资成本则下降0.26百分点。从贷款期限看，上半年民营非金融上市公司短期贷款占长短期借款的比重为59.29%，同比上升0.73个百分点；而国有非金融上市公司下降2.55个百分点。这一升一降，一短一长，显示民营企业正待加大长期投资、亟须资金支持的时候，反而难以及时地筹到成本合适、期限匹配的资金。

二是民营企业债务风险上升。2018年上半年末非金融上市公司资产负债率为60.64%，较上年同期上升0.38个百分点。其中，国有非金融上市公司资产负债为61.79%，同比下降0.21个百分点，国企降杠杆取得一定成效；民营非金融上市公司资产负债率为54.57%,同比上升1.59个百分点。从债务偿还情况看，上半年非金融上市公司偿还债务支付的现金同比大幅增加13.54%,其中民营上市公司偿还债务支付的现金同比增加26.29%，明显高于国有企业8.13%的增幅，偿债压力主要集中在民营企业身上。而民营企业偿债能力出现了下滑迹象，上半年民营企业非金融上市公司现金到期债务比为16.28%，较上年同期下降1.24个百分点，且明显低于国有企业37.94%的水平。

三是民营企业经营成本上升，净利润比重下滑。2018年上半年，非金融上市公司实际税费负担占营业收入的比重为8.55%，同比微降0.05个百分点，减税费效果微弱；而非金融上市公司缴纳税费发生的现金流净支出为1.37万亿元，同比上升14.12%，使企业直观感受到税费负担加重。特别是民营非金融上市公司缴纳税费发生的现金流净支出同比升高17.05%，高于国有上市公司12.62%的增幅，民营企业感受到的税费负担更重。上半年国有非金融上市公司实现净利润5776.69亿元，同比增长26.45%，占全部非金融上市公司利润总额的57.95%，而民营非金融上市公司实现净利润3277.41亿元，同比增长21.73%，占利润总额的32.88%，比重下降0.51个百分点。

四是民营企业股票质押风险集中爆发。截至2018年8月末，两市上市公司中有3520家上市公司存在股票质押，平均质押比例为16.14%。其中第一大股东质押比例超过90%的高质押公司有461家，主要是民营控股上市公司。民营企业大量开展股票质押的原因是多方面的：有外部环境变化导致的信用收紧，主要体现在社会融资规模和人民币贷款数量持续下降,股票质押融资成为融资的重要途径。也有前期部分民营企业在经济高速增长期粗放经营，盲目扩张，疏于负债管理的原因。此外部分证券公司前期为扩大市场份额而疏于风险管控，甚至忽略风险，大打价格战，也起到一定推动作用。因此股票质押业务相关风险不断积聚，并与股市下跌形同向共振，进一步放大了市场风险。

当前，我国民营企业遇到上述困难和问题的成因是外部因素和内部因素、客观原因和主观原因等多重矛盾问题综合作用的结果，反映出我国民营经济的发展环境和质量亟待改善。

推动证券业更好服务民营经济高质量发展

党的十九大报告明确提出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，服务高质量发展是资本市场改革和发展的方向。证券行业服务高质量发展的关键是解决“好不好”的问题。习近平总书记在第五次全国金融工作会议提出的做好金融工作要把握的四项重要原则，即回归本源、优化结构、强化监管、市场导向，是证券行业服务高质量发展的基本遵循。

金融是现代经济的核心，是实体经济的血脉。针对民营企业遇到的困难和问题，证券业应当遵照做好金融工作的四项重要原则，发挥好资本市场的枢纽功能，激发市场活力，促进民营企业改善发展环境，推动民营经济提高发展质量。

一是积极化解民营企业股票质押风险。按照习近平总书记在讲话中提出的“对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题”的工作要求，在中国证监会支持下，证券业协会组织11家证券公司发起“证券行业支持民营企业发展系列资管计划”，得到各证券公司积极响应。截至2018年11月30日，已有31家证券公司完成协议签署，承诺出资规模累计达468亿元，其中18家证券公司的20只母计划及1只子计划已完成备案，实缴出资规模约341.41亿元。同时，部分公司已通过多种方式对接了包括关联公司、金融机构以及地方政府等其他出资方，并有3家证券公司管理的系列资管计划已完成了5项具体项目投资，投资金额总计11.2亿元。在一个行动胜过一打纲领的关键时刻，系列资管计划的推出既是证券公司形成行业合力、帮助民营企业渡过难关的社会责任，也是证券公司自身提高应对危机拓展业务的能力、提升风险管理水平的重大机遇。因此，系列资管计划始终坚持“市场化、个性化、多样化”的原则，由各证券公司在协议的框架内自主决策、自主投资，充分发挥市场的力量和行业的专业能力。

二是积极化解民营企业融资困境。在证监会指导下，证券业协会推动出台《中国证券期货市场衍生品交易主协议》《中国证券期货市场衍生品交易主协议（信用保护合约专用版）》，并发布《中国证券期货市场衍生品交易主协议（信用保护合约专用版）备案指引》，积极配合有关部门贯彻落实2018年10月22日国务院常务会议关于设立民营企业债券融资支持工具的工作部署，鼓励证券公司通过增信机制，支持暂时遇到困难、但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资，发挥债券市场公开、透明、引导性强的优势，释放政策信号，提振市场信心，修复民企债券融资渠道。各证券公司还可通过场外衍生品、抒困债、并购基金等多种金融工具，充分发挥资本市场重要组织者和风险管理专业服务商的角色优势，根据不同企业所处阶段的不同，为民营企业提供多样化的融资支持服务。

三是加强投资银行能力建设，更好服务民营经济高质量发展。投资银行在现代化经济体系中发挥着融通资金供求、促进资本形成、推动企业并购、优化资源配置、支持科技创新、引导风险管理等作用。现代投资银行的核心能力体现在风险经营能力、投资交易能力、产品设计能力、金融科技能力、研究分析能力等五个方面。现代投资银行的五大核心能力，是现代金融的本质特征和核心内容，加强投资银行能力建设，可以为民营经济证券化进行合理的资产定价和权益保护，更好满足民营企业高质量发展的综合化金融需求。

2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式主旨演讲中宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，开启了推动我国资本市场迈向服务高质量发展新的历史征程。科创板不是简单地增加一个市场板块，而是资本市场的重大制度创新，将进一步完善我国多层次资本市场体系，补齐资本市场服务科技创新的短板。注册制改革的核心是理顺政府与市场的关系。注册制改革的关键是要落实好发行人的基础信用责任、中介机构的专业信誉责任、注册审核机关的忠实信任责任，强化自律管理、行政监管和司法惩戒三位一体的责任约束机制。在上交所设立科创板并试点注册制，将为证券业加强投资银行能力建设提供丰富的实践，为创新型民营企业高质量发展注入强大动能。在改革开放新时代，证券业应当回归本源，优化结构，持续增强服务实体经济能力，把更好服务民营经济高质量发展、支持民营企业走向更加广阔的发展平台，当作行业发展的使命、宗旨和天职。

（安青松为中国证券业协会党委书记、执行副会长。本文编辑/王蕾）