文/中国银行国际金融研究所梁斯

10月份M2同比增长8%，M1同比增长2.7%。M2增速创历史新低，M1增速创近期新低，均不及市场预期。社会融资规模存量同比增长10.2%，增量为7288亿元，比上年同期减少4716亿元。委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票三项合计减少2675亿元。整体看，10月份金融数据表现疲软，近期出台的各项支持企业融资的措施可能与此有关。此外，许多信托项目临近年底到期，企业还款也是导致这一现象的原因。考虑到近期政府出台了多项措施，M2和社融增速也处于历史低位，未来M2和社融增速或将出现反转。

二、部分领域存在市场失灵现象，迫切需要其他手段解决。

企业融资环境还未显著改善，生产经营活力尚未有效释放。原因有三：一是经济下行压力尚未得到有效缓解。2018年前三季度经济增速持续下降，实体经济风险暴露有所增多，结构性矛盾凸显。目前我国尚处于经济结构转型升级阶段，在转向高质量发展过程中，经济增速下降属正常现象。但在金融风险尚未完全消除、外部不确定性依然显著的情况下，各类主体对经济增速持续下行的忧虑增多。二是去杠杆政策强力推进带来的市场负面预期尚未修复。受上半年去杠杆政策的影响，许多企业融资渠道急剧收缩。由于难以在短期内摆脱长久以来产生的需求粘性，在全面推进去杠杆的情况下，实体融资整体偏紧，风险溢价不断上升，企业的其他融资渠道同步受到影响。三是风险状况进一步凸显。我国短期内难以完全摆脱对信用推动经济增长的依赖。现阶段，金融机构面临的客户信用风险有所上升，企业面临的流动性风险同步上升，资金供给和需求方产生多重摩擦。此外，供给侧改革的各项推进措施尚未完全落到实处，企业生产经营状况亟待缓解，市场难以实现有效出清，部分领域可能产生市场失灵现象。

三、掌握政策主动权，稳健推进各类帮扶措施。

近段时间以来，包括中央政府、人民银行、银保监会等均不断推出措施，拓宽民营企业融资渠道，扶植民营企业发展，政策的自我完善机制在不断构建。与其他国家不同，中国的去杠杆政策是主动去杠杆，因此可以控制政策的节奏和力度。在确定大方向正确的前提下，要继续坚定政策方向，但要做到有的放矢，做好政策权衡。三季度央行货币政策报告中去掉了“坚定做好结构性去杠杆工作”的表述，结合近期政府的一系列表态，未来金融工作有以下看点：一是政策推进落到实处。在解决企业融资难、融资贵的同时，继续改善企业营商环境，特别是企业生产经营环境，将降税、降成本落到实处。例如为提振企业经营活力，可以通过降收入的方式扩大财政赤字率。二是在市场预期还不稳定的情况下，强调市场机制自主运行可能会出现过度出清，进而出现市场超调。政策介入不在于干预市场机制运转，而是稳定市场预期，避免出现市场自发超调。政策介入要坚持市场为主、政策为辅的方向，避免过度干预导致市场机制扭曲。可借融资难时机剔除部分该破不破的僵尸企业，推进市场部分出清。三是平衡经济增长内部机制的调整。中美贸易摩擦的负面效应会逐步显现，主要国家货币政策正常化对全球经济增长产生向下压力。这需要进一步扩大内需规模和提振有效投资。通过扩大内需来提振需求，同时通过供给改革改善供给结构，形成良性循环，最大程度降低外部不确定性带来的影响。

本文编辑：谢松燕