文/中国金融期货交易所党委委员、副总经理张晓刚

科技进步正在重塑整个金融市场的价值链，大幅度提高了市场的运行效率。在具有金融基础设施属性的交易所行业，金融科技也有广阔的应用前景，比如拓展场内清算技术和系统设施的使用范围，开发跨产品甚至跨场内外的组合保证金系统，运用大数据处理技术等。

近年来，金融科技的创新浪潮席卷全球，各种不同背景的优秀人才汇聚于此，不同学科的应用技术交叉于此，科技与金融前所未有地深度交融。软件工程、人工智能、大数据处理等新技术快速进步，在金融市场展现出激动人心的应用成果和发展潜力。科技进步正在重塑整个金融市场的价值链，从投资决策、交易策略、交易执行到风险控制、清算结算、信息共享，新技术都大幅提高了市场的运行效率，促进投资者更加便利地使用金融工具，金融机构更加高效地提供金融服务。

许多亚洲市场的金融监管机构正在积极布局金融科技领域。2016年3月，香港金融管理局宣布成立“金融科技促进办公室”，旨在研究金融科技的应用前景和相关风险，优化行业生态，推动香港成为亚洲的金融科技中心；同月，澳大利亚财政部宣布一项支持金融科技行业的计划，将通过开发“监管沙盘”为创业企业的产品开发全周期提供合规支持，降低监管不确定性；5月，新加坡金融管理局和国家科研基金成立了金融科技办公室，目标是解决相关创业企业的融资问题，促进金融科技行业在新加坡的集聚，并对金融科技创新带来的风险及时监测。这些监管机构的举措无不体现出金融科技对于金融行业发展和金融中心建设的重要意义，技术进步将带来金融变革。

交易所在技术推动中的变革

交易所行业长期以来一直是技术创新的推动者。2015年夏天，芝加哥商业交易所关闭了几乎所有的期货喊价交易厅，这项传承了167年的传统彻底被电子化交易平台所取代，这正是交易所行业技术演进的一个缩影。2000年以来的全球交易所并购案例中，目标企业为数据处理和软件开发商的占比从2007年的8%激增到目前的21%，每单交易金额从1.6亿美元提高到18.1亿美元。交易所行业对金融科技的重视和热情可见一斑，技术创新的基因流淌在交易所运营的每一个细胞中。

在交易层面，系统性能是交易所倾力打造的核心竞争力，通过采用精简数据结构、流线型撮合引擎、二进制网络协议等新技术，领先交易系统的订单处理容量可以达每秒数十万笔，系统延迟更是缩短到数十微秒，大幅降低了交易者的订单执行风险，并且提高了市场的定价效率。同时，电子化交易平台逐步从场内拓展到场外，取代场外传统的电话协商方式。2015年，全球场外衍生品市场通过掉期执行设施（SEF）电子平台完成的利率和信用产品交易量分别占到总量的60%和90%。

在清算层面，衍生品交易所使用的风控技术不断进步，保证金计算从名义本金固定比例，到CME首次提出的固定场景数量SPAN系统，再到各种主流的基于历史在险值（HVaR）的改进系统，技术进步不仅增强了中央对手方风控水平，而且降低了客户交易的成本。如今，先进的保证金系统能同时支持场内外衍生品清算和组合保证金，实现交易确认后实时提交清算及日内实时风险管理，并能根据持仓组合中各种产品的最优平仓顺序和流动性水平动态调整初始保证金。

在结算层面，一项革命性的技术创新正日益成为交易所行业投资研发的焦点，即原先用于交付“比特币”的区块链（Block Chain）技术。在20世纪，中央证券存管曾是最重要的市场基础设施创新之一；而今天，区块链所代表的“去中心化”数据库系统可能再次改变金融产品结算的模式。区块链是一种由所有参与者共同维护的分布式账簿，一改之前交易信息在客户、经纪商、清算所和存管机构中心账簿间依次传递的模式，各方都可直接接入分布式账簿，从而使结算时间从过去的几天缩短为当天完成，大幅降低结算过程中的信用风险。

在监控层面，人工智能和机器学习技术正在成为交易所保障网络安全、侦测违规交易的新工具。使用智能的聚类算法和模式识别算法，人工智能技术能够从海量访问数据中识别出攻击者的行为模式，使防御者做到“料敌先机”，扭转网络安全战争中防御者永远落后一步的局面。模式识别技术也被用于侦测违规交易行为。目前广受关注的一种微观市场操纵称为“幌骗”，也就是通过提交虚假订单干扰其他投资者决策。为了应对这一传统监察系统无法处理的新行为，境外一些交易所已经开发机器学习算法，专门侦测此类微观尺度的违规交易行为。

在服务层面，移动互联网和云计算技术成为交易所服务客户的新媒介。境内外许多交易所都为客户开发了移动端App，客户不仅能够获得常见的实时报价和订单簿深度信息，甚至还可以用即时通信功能协商大宗交易、展示交易策略绩效、定向发送询价信息等。通过云计算技术，之前必须安装PC客户端的组合保证金计算功能如今可以在移动端实现。客户能够实时查询初始保证金和抵押品的占用情况，保证金计算的基准不仅可以是客户当前的实际持仓，也可以由客户交互式输入，从而方便估算各种可能场景下的保证金要求。云计算技术甚至可以帮助客户按要求最优化持仓组合，从而降低保证金占用。

在分析层面，交易所行业积极探索大数据处理技术，从海量数据中挖掘有价值的信息。考虑到交易数据特有的时间序列属性，交易所采用的存储方案以“列”为导向，而非传统的以“行”为导向，从而优化按时间间隔读取数据的性能。数据查询引擎不仅要高效快速，而且需要支持从众多的分布式水平节点执行并行查询。许多交易所都开发了数据分析和报告工具，通过友好的图形界面提供一站式报告服务，按用户的个性化需求从海量数据中抓取、统计、挖掘相关的分析指标，自动生成用于市场研究或者向监管机构提供的统计报表。

交易所金融科技须处理好创新与风险之间的权衡

金融科技在交易所行业具有广阔的应用前景，在许多方面，中国的交易所与境外先进水平相比仍有一定差距。一方面，我们要借鉴境外经验、加强金融科技的应用，同时也必须处理好创新与风险之间的权衡。这对矛盾贯穿于科技发展的始终，并且在金融领域尤其需要重视。一些技术创新有利于降低金融市场的风险，例如更加科学的保证金技术可以减少违约风险；而另一些技术创新则有可能对市场稳定造成潜在威胁，例如近年来兴起的高频交易，许多研究者认为高频交易与美国股市2010年发生的“闪电崩盘”存在密切联系。因此，“趋利避害”才能保证金融科技可持续发展，维护市场稳定、公开透明、保护消费者权益，应当是未来发展金融科技的首要原则。

从国内期货交易所的角度出发，可以从多个方面推动金融科技的应用：

一是拓展场内清算技术和系统设施的使用范围，按照国际证监会组织要求，逐步为场外衍生品市场提供集中清算服务，从而降低场外市场的系统性风险。场内外衍生品清算在业务框架方面高度相似，因此期货交易所多年来开发完善的基础设施能够为场外集中清算提供全方位支持，包括会员管理、保证金计算和违约处理在内的许多业务框架和技术系统很大程度上可移植于场外衍生品集中清算。目前，中国期货交易所正在积极落实国际监管组织制定的《金融市场基础设施原则》（PFMI），全面提升中央对手方风险管理的业务水平和技术系统，这是提升场外清算抗风险能力、降低系统性风险的重要保障。

二是引入先进的保证金技术，积极开发跨品种以及跨场内外的组合保证金系统，在控制风险的前提下降低清算成本。基于在险价值和预期损失（Expected Shortfall）的保证金系统在处理资产价格相关性方面具有天然优势，能够通过更精细的组合保证金降低交易成本，因此被越来越多海外交易所采用。从中国衍生品市场的发展趋势看，跨市场、跨品种的复杂交易活动呈增长态势，研发基于在险价值的先进保证金系统，既可广泛应用于利率、权益和商品类衍生品的保证金计算，也可同时支持场内和场外衍生品的组合，增强交易所清算服务的竞争力。

三是运用大数据处理技术挖掘海量交易数据，为市场规律研究、交易机制设计和交易模式识别提供技术支持。交易所在运营过程中积累了丰富的交易数据，涵盖价格形成的每一个细节以及交易者发出的每一个指令，完全符合大数据“大容量、多样化、高速度”的特征。使用大数据存储和分析工具，海量交易数据的价值能够充分体现，为社会各界更客观地理解市场运行规律提供实证证据、为交易所优化微观交易机制提供量化评估方案、为检查部门识别新型违规交易行为提供高效技术支持。大数据技术的引入将有效提升交易所的运营效率和自律监管能力。

本文编辑/王蕾