文/清华大学五道口金融学院常务副院长 廖理、清华大学五道口金融学院互联网金融实验室综合运营总监 李梦然、清华大学五道口金融学院博士生 向虹宇、清华大学五道口金融学院阳光互联网金融中心研究助理 徐漪清

本文编辑/陈旸

近年来美国的股权众筹行业迅速发展，创投平台 AngelList 脱颖而出。本文介绍了 AngelList 的诞生背景、主要业务、盈利模式、未来发展方向以及可能存在的风险。研究 AngelList 的案例也对我国股权众筹行业的发展有启发意义。

众筹是互联网金融浪潮中最具革命性的创新商业模式，而股权众筹由于涉及证券发行，从诞生之日起就引起广泛的关注和争议。美国股权众筹的代表AngelList成立于2010年初，得益于两位创始人对创业投融资的深刻理解而迅速成长，如今AngelList已经成为服务于创业企业的集投融资、求职招聘以及社交功能于一体的巨大众筹平台。目前在这个平台上注册了55万家企业，4万多个合格投资者，6千多家创投机构以及3千多家创业孵化器，正在成为创业创新体系的重要组成部分。

2013年，AngelList通过自主研发的联合投资（Syndicate）模式在自己的平台上成功为自身完成融资2400万美元，这个目前仍旧在几百平方米的破旧楼房里办公，总共才只有30多名员工的初创企业，已经成为全球股权众筹行业的风向标，也承载了这个行业的光荣与梦想。在JOBS法案实施细则落地之后，AngelList能否引领股权众筹走向辉煌甚至改写创业投融资历史，是我们共同关心的问题。

一. AngelList背景介绍

中小企业融资难是世界各国面临的共同难题，2008年的金融危机对世界经济的巨大冲击使中小企业的发展和融资环境更加恶化。在这样一个背景下，基于互联网的股权众筹平台应运而生。互联网实现的规模高效，以及小额融资的低门槛使得互联网股权众筹平台这一创新的商业模式迅速得到了市场的认可。众筹平台不断涌现，到目前为止美国大约有超过100家股权众筹平台，比较著名的有AngelList、Wefunder、CircleUp、RockThePost等；英国大约有超过30家股权众筹平台，比较著名的Crowdcube和Seedrs。根据CrowdFundBeat的统计的数据显示，全球已有超过30家股权众筹平台获得了融资。

（一）创始人介绍

AngelList有两位创始人，一位是毕业于达特茅斯学院的Naval Ravikant，一位是麻省理工学院电气工程与计算机专业的硕士Babak Nivi，两人均具有丰富的创业经历和风险投资经历。

1. Naval Ravikant

Naval Ravikant出生于印度，9岁的时候随家人一起来到美国。在1995年从达特茅斯学院毕业之后，Ravikant先在Boston Consulting Group做了短暂的咨询工作，不久便辞职去硅谷创业。此后十年内，Ravikant成功创办了好几家公司，包括主营半导体光学配件的公司Genoa Corporation、消费者点评网站Epinions以及在线交易平台Vast.com。2007年，Ravikant组建了风投基金Hit Forge，专注于向社交媒体网站提供早期融资，Hit Forge曾成功地向著名社交网站Twitter提供了融资。

2. Babak Nivi

Nivi出生于伦敦，幼年生活在德黑兰，后来迁居到了加拿大。在1996年拿到硕士学位之后，Nivi选择了留在本专业攻读博士学位。但在读博期间，Nivi逐渐发现自己更喜欢风投，因此退学去了风投基金Seed Capital Partners担任投资经理。同时Nivi还在Bessemer and Atlas Venture担任入住企业家。2005年，由于对在线音乐公司Songbird十分感兴趣，Nivi在这家创业公司担任副总裁，并帮助这家公司进行融资。

（二）创业经历

两位创始人共同认为：与风险资本相比，创业者对筹资过程知之甚少。一旦二者之间存在利益冲突，创业者很容易遭受损失。Ravikant就曾经是一名受害者。2003年，Ravikant和其他几名合伙人创立的Epinions被Dealtime收购。在收购之前，两只风投基金August Capital与Benchmark Capital，以及另一名创始人故意隐匿了一笔来自Google的1200万美元的订单，使得公司的价值被严重低估。因此，Ravikant和合伙人签订了一个使他们持有的股份几乎一文不值的收购协议。次年，Epinions改名Shopping.com后成功上市，上市后首个交易日收盘时的市值高达7.5亿美元。Ravikant等人愤怒地向法院提起诉讼，自称损失达4000万美元之巨，结果是被告人拿出一笔数额未知的赔偿金了事。

为了帮助创业者了解创业流程，Ravikant和Nivi于2007年创建了博客Venture Hacks——AngelList的前身。两人合作，撰写了大量有关创业知识的博文。在创立之后，Venture Hacks很快吸引了创业者的广泛关注。越来越多的初创企业希望通过Ravikant和Nivi认识天使投资人。因此，Ravikant和Nivi联系熟悉的天使投资人，搜集并整理他们的信息，然后将天使投资人的名单发布在Venture Hacks上，这便是AngelList的雏形。2010年2月，AngelList正式上线运营。

表1中我们总结了AngelList的发展节点：

1. 用户注册数量

AngelList上注册用户人数为1270902，其中合格投资者总数为46729，在表2中，我们选取了AngelList给出的部分人群数量进行了统计。

AngelList上现有556946家公司注册，其中有175957家公司有融资需求（Claimed Companies），初创企业大约有3万家，目前有59345家公司正在融资（Fundraising Companies），平均每天的线上融资公司（Fundraising Online）约有20~40家；其中有10903家公司正在招聘。目前，线上促成的融资（Online Investment）总额超过1.5亿美元。

2. 孵化器及创投数量

AngelList上还有3647家孵化器，其中有73家接受在线申请，另外有378家加速器以及6746家专业的风险投资机构。

通过AngelList的数据统计工具，还能够直接查看各种用户身份、各类市场、各个地点、工资水平、公司估值、孵化器等数据。

3. 大数据分析

AngelList上的大数据分析及统计能力非常强大，它们对平台上注册用户的职业（People），企业所属的不同市场和领域（Market），用户及企业分布的地区（Location），平台发布的照片职位薪资（Salary），平台上按标签分类的企业估值及数据分布（Valuation），以及按照孵化器、毕业学校等多个维度进行的数据统计的数据，都可以公开呈现给平台用户。

例如，他们对平台上的企业进行了市场分类，大约可以看到三百多个类别，不同类别与类别之间有着千丝万缕的关系，可以想象在AngelList的后台是一个巨大的网络。以信息技术（Information Technology）类别为例，在平台上可以看到它的上游市场（Parent）是全部市场（All market），它的下游市场（Children）包括：大数据分析、软件开发、游戏、地图、打印、机器人、通信等26个细分市场，同时每个细分市场还会有其相关的上游和下游市场。在AngelList平台，每一个市场的标签就是一个“分组”（group），他会对这个组别里的企业数量、投资人数量、粉丝数量、职位、平均估值等维度进行数据统计及呈现，即用户可以看到属于该组中的全部企业、全部投资人、全部职位和其粉丝。在信息技术这个类别中，共有95,557个企业，有2,463个合格投资者，有7,356个粉丝，合计发布了17,317个职位，平均估值为4,100万美元。

表3中，我们挑选了在AngelList注册最多的市场类别及其主要数据；

表4中，我们挑选了AngelList对于其平台上创业企业的创始人教育背景进行的相关统计数据；表5中，我们挑选了AngelList对于其平台上创业企业的创始人过去工作的企业进行的相关统计数据。

4. 成功融资分析

截至2015年5月，已经成功完成融资的公司有7395个，占公司总数的1.5%。AngelList统计了7921次成功的融资的信息（某些公司进行了多轮融资）。绝大部分成功融资（80.4%）位于种子阶段，成功进行IPO的公司有5家，如表6所示：

二. AngelList的主要产品与功能

AngelList作为一个股权众筹平台，其最为核心的便是在线投融资业务。AngelList主要有3种投融资模式：联合投资（Syndicate）、自己发起的联合投资（Self-Syndicate）和基金（Fund）模式。除此之外，AngelList还增加了招聘的版块（AngelList Talent），最初建立这个版块只是单纯地为那些融资失败的初创企业的人才提供一个流动的平台，然而发展至今这项功能已经成为很多早期初创企业甚至较为成熟的初创企业招聘人才的重要渠道。

（一）平台参与者

AngelList平台上一个注册用户可以是多个角色，个人用户包括：投资人、企业创始人、企业高管或者求职者等；机构用户包括创业企业、投资机构以及孵化器等，他们可以建立企业档案、寻求投资或融资、进行职位招聘等。

1. 平台用户（AngelList Candidate）

作为最基本的功能，注册成为AngelList用户，可以在网站上浏览项目、可以关注有兴趣的企业和投资人，可以时刻看到平台推送的消息以及所关注企业或投资人等其他用户的动态。只需要填写简单信息即可成为注册用户，但无法进行交易，交易必须认证为合格投资者之后才可以进行。

在AngelList的网站上，首页置顶的板块是人才招聘（AngelList Talent），AngelList作为一家股权众筹平台将招聘放在这么显著的位置，一方面是招聘业务逐渐成为平台重要的功能，另一方面也是从平台绝大多数用户的角度出发。作为AngelList上的用户，想要成为一名应聘用户（AngelList Talent Candidate）非常容易，只需要直接导入简历或者填写详细档案便可以开始申请感兴趣的公司或者职位。但想成为投资人（AngelList investor）却有严格的限制。

2. 合格投资者（AngelList Investor）

用户如果想要参与AngelList的核心功能——股权众筹，则需要在AngelList上注册成为为投资人，并经过认证后才可以进行投资。投资人中又分为：领投人（Syndicate-lead）、顶级投资人（Top-investor）和普通合格投资人（Investor）。

普通合格投资人的认证方式是根据美国SEC的标准进行的投资者认证。根据美国证券交易委员会的要求，私募股权的投资人必须是经过SEC认证的合格投资人，SEC对合格投资人的界定有明确的规定。AngelList严格遵守SEC规定，对投资人的资格进行谨慎的审核，AngelList将投资人分为个人投资者、信托投资者和公司或基金投资者：

● 个人投资者：最近两年中每年的收入超过二十万美元或夫妻总收入超过三十万美元，且今年能维持相同收入水平；或拥有超过100万美元净资产（不包括主要居所）。

● 信托投资者：持有可撤销的信托且最近两年中每年的收入超过二十万美元或夫妻总收入超过三十万美元，今年能维持相同收入水平；或持有可撤销的信托且拥有超过100万美元净资产（不包括主要居所）；或拥有资产超过500万美元的信托资产。

● 公司或基金投资者：公司或基金资产超过500万美元；或公司/基金的所有拥有者都为合格投资人或合格购买者。

对比三种不同的投资身份，AngelList对不同投资人有明确的资产要求。个人投资者的资产要求最低，信托投资者则可以利用信托合理规避税负功能并实现破产隔离，公司或基金投资者则资产要求最高。

投资人经过认证后，AngelList还对新投资人的交易额度进行限制，规定新投资人的每一笔投资额度不得超过2.5万美元，总共投资不得超过15万美元。随着新投资人的交易记录和累积经验达到AngelList认可的水平，或有丰富的投资经验、创业经历、专业投资人推荐等，投资人有机会调整其投资的额度。

对于投资经验或创业经历丰富的投资人，AngelList将他们选为顶级投资人。在总计注册用户中仅有3.68%是被认证的合格投资人，共有4.7万人，其中有9368位顶级投资人，占所有合格投资者总数的20%。同时，AngelList上还有很多职业投资人、连续创业者、风险投资基金的合伙人等，目前AngelList共有126位成熟投资人作为领投人，占所有认证投资者总数的0.27%，每位领投人都完成过数次创业或投资并有优秀成绩。表9统计了获得跟投金额最多的十位领投人。

3. 初创企业

作为初创企业，想要加入AngelList并实现在线的融资和招聘功能，必须首先建立自己的公司档案。对于初创企业而言，他们可以通过AngelList的平台吸引投资者和候选人，这个档案也是对自己企业的展示，与此同时，档案的完善程度以及公司对于页面的更新频率也会影响公司在其他注册用户推送页面上的可见度，而这也会直接决定公司在这个平台上的竞争力。

● AngelList上的初创企业排名

在AngelList上会有初创企业的排名，AngelList会根据公司上传的档案质量（The Quality of your startup profile）、公司在AngelList上的活跃度（your level of activity）以及其他用户对该公司的响应程度（How candidate respond to your startup）而进行排名。

● 成为热门初创企业

从时间维度上，AngelList上初创企业的热门程度是基于候选人和投资人对该公司的感兴趣程度而决定的，也就是在短时间内，有很多高质量的候选人和投资人想要了解这家公司，那么这家公司就会成为热门企业，在AngelList的首页等多处显著推送。其中，高质量用户是追踪其过往记录来评判的，包括该用户投资过的、创立的或者工作过的公司估值。

● 成为精选初创企业推荐给投资人

在初创企业档案公开的72小时内，AngelList会和来自顶尖风险投资公司的投资人组成的小组一起对这些公司档案进行审查，通过评估该公司的产品、团队以及成长空间等来判断该公司是否能成为精品投资项目来推荐给投资人。当被通知成为精选投资项目后，AngelList可能会要求公司进行更多的信息更新。如果没有被通知，则说明暂时不会被选为精选投资项目，但对初创企业而言可以通过进一步更新自己的档案，仍然有机会成为AngelList的精选投资项目。

（二）股权众筹

AngelList上有三种在线投资方式（Invest Online），分别是联合投资模式（Syndicate）、自发合投模式（Self-Syndicate）和基金模式（Fund）。

1. 联合投资（Syndicate）

Syndicate由一个领投人发起，其他已经认证的投资人对其进行跟投，也可以说这些跟投人与领投人之间建立了一个非约束性的投资承诺。领投人需要填写并公开一些必要信息，比如每年预期的投资项目数、一般投资金额以及收取的分成。领投人可以赚取每个项目跟投人投资利润的0~25%的附带收益，而AngelList会拿到每笔5%的附带收益。

● 领投人发起一个Syndicate

领投人可以是个人，也可以是VC，但是必须确保VC的投资人LP们同意VC在众筹中作为领投人。发起Syndicate的这个投资人就成为一个领投人，在正式发起之前，他需要填写一些相关的信息包括每年投资的项目数、投资规模、跟投人最低投资金额、附带收益（Carry）的比例等。之后领投人就可以向其他投资人推广他的Syndicate以获得跟投。

● 普通合格投资人跟投申请

已经认证的投资人可以对某个项目的Syndicate申请跟投，同时也可以申请自动跟投某个领投人发起的所有项目的Syndicate。领投人可以接受或者拒绝申请，也可以随时移除某个跟投人。

● 领投人发起投资项目计划

当领投人想要投资一家初创公司时，他需要发起一个投资项目计划。AngelList会审核每一个申请的投资项目计划，可能考虑的因素包括：Syndicate的跟投者数、与初创企业的投资配置是否达成一致等。一旦计划通过，所有跟投人都会收到投资预约。当进入这个阶段时，跟投人仍然可以选择是否参与。

不同的项目对于投资人开放的程度不同，有只针对领投人开放的，也有非只针对领投人开放的项目，也就是说其他普通合格投资人也可以选择直接投资，而不是加入领投人的Syndicate即不需要向领投人支付相应的费用。但所有的项目中，领投人及其跟投人会具有投资优先权。

另外，为了缩短项目的融资时间，跟投人还可以申请自动跟投。为了更清晰地了解三种项目投资模式，AngelList做了如下的比较，参见表10：

● 对项目进行投资

领投人

领投人可以是个人，也可以是风险投资机构（VC或PE）。当领投人为投资机构时，那么他作为领投人的附带收益（carry），则会作为其投资回报分给其管理基金的LP。因此AngelList在某种程度上在改变着风险投资行业的规则，促使更多的机构合伙人及知名投资者以个人名义独立的在AngelList上完成对初创企业的投资，直接赚取相应的回报，而不再与LP分成。

对于每个项目的领投人，AngelList规定其必须以个人名义投资不低于整个投资规模的10%，同时规定他有义务考察其跟投人的情况。除了在跟投人申请时就决定是否接受，领投人也有权在任何时候把某跟投人从联合投资的组合里移除出去。

跟投人

跟投人并不是直接对初创企业进行投资和持有创业企业的股权。而是投资到一个为每个项目设立的“特殊目的基金”，也就是一个有限责任合伙企业（Limited Liability Company）。每一个LLC都是AngelList的一个全资子公司，并由Assure Fund Management来管理，AngelList则担任每个LLC的顾问。跟投人把钱投入这个特殊目的基金，再由这个基金向初创企业投资。

领投人的投后责任

领投人会成为AngelList顾问团的主要负责人，由他负责将资金投资到初创企业并进行后续的监督和管理，但是他自己并不通过这个LLC进行投资，而是以自身名义进行投资。同时，规定领投人需要向AngelList披露他如何对这个投资项目进行投票以及是否买卖其股份的信息。通常情况下，这个LLC会按照领投人的指示在初创企业的股东会中行使表决权，并按照领投人的指示买入和卖出初创企业股份。

● 收益的获取

附带收益（Carry）是需要支付给投资管理者的每笔投资收益的资本利得提成。它的概念与普通风险投资（VC）基金中有限合伙人（LP）需要支付给普通合伙人（GP）的提成类似。只不过在VC投资里，VC基金GP的分红是按照投资组合的整体收益来提取的。因此，某些投资项目实现收益后，要冲抵失败项目的损失，然后才能给普通合伙人提成。而在Syndicate模式中，领投人是按每个具体的投资项目的收益来计算提成的。也就是说一旦投资的初创企业成功实现了退出，领投人可以获得来自该项目LLC投资收益的5%~20%（或者更高，一般由领投人自己设定）的附带收益，而AngelList则可以获得5%的附带收益。而剩余的收益则会按比例分配给这个投资项目的其他投资人。但如果项目失败，领投人并不需要承担责任。

【领投人发起Syndicate投资实例1】

Gil Penchina是多家创业企业的创始人，还在另两家创业企业担任顾问，具有丰富的成功创投经历。Gil Penchina发起的syndicate获得的跟投金额超过600万美元，超过900名投资者跟投。其Syndicate预期每年进行4笔投资，收取的管理费用为跟投人投资盈利的15%。

Gil Penchina的特长是投资于SAAS（软件即服务）以及无需销售人员的企业。到目前为止，Gil Penchina的Syndicate一共投资了7家企业，包括在线汽车交易平台Drive、Beepi、融资平台Vouch Financial、生产便携式群组交流工具的Orion Labs、在线教育平台Altschool、移动app运营商Soothe、以及在线人脉管理平台Contactually。

由于无须每年缴纳管理费用，跟投syndicate能有效节约投资成本。Penchina在投资说明中称：“跟投我的syndicate的投资者获得了投资于那些从Greylock、Andreesen、Founders Fund、First Round、Foundation、Google Ventures、IDG、Matrix以及Bessemer等风险基金处获得过融资的创业企业的机会，但只需要支付通过这些基金投资费用的一半。”

【领投人发起Syndicate投资实例2】

500 Startups是硅谷的一家种子基金，拥有世界顶级的创业加速器，具备超过50个国家的数百家创业企业的投资经验。如此实力的种子基金也成为了AngelList的领投人。500 Startups管理的Syndicate计划每个月寻找一家初创企业进行投资。每次投资时，500 Startups一般提供自有资金10万美元，分配给跟投者的金额10万-100万美元不等。优先将投资份额分配给老客户以及出资较高的跟投人。

目前，500 Startups通过Syndicate方式投资了4家初创企业——巴西的酒类交易平台Sonoma、在线视频平台Videogram、女性服饰租借企业LE TOTE和服饰交易平台FormaFina。

2. 自发合投（Self-Syndicate）

初创企业如果不想应付那些投资金额比较小的投资人，他也可以自己发起一个Syndicate，前提是该企业已经获得了一个高质量投资人10万美元及以上的投资承诺。投资人也可以通过提前预约投资的方式来确保10万美元及以上的承诺，当预约投资额超过10万美元时，初创企业可以选择关闭这个联合投资预约，然后面向更多跟投人开始筹集资金。自发合投与联合投资的区别在于自发合投中率先投资的投资者不是领投着，不履行管理义务，资金的募集和投后管理由AngelList主导，因此普通合格投资者在参与自发合投的跟投时需要支付AngelList10%的附带收益。

3. 基金投资（Fund）

除了以上两种方式，投资人还可以通过投资AngelList平台上的基金来对初创企业进行投资。这种模式类似于投资一个指数型基金，主要用于投资大量的早期科技公司，但是每个基金的侧重领域又可能会略有不同。这些基金会广泛的投资大概100个初创企业。而说到具体的投资方式，基金主要会投资那些有经验的天使投资人或是有VC谈判并领导投资的项目。但是投资这些基金的投资人不能单独退出其中的某笔投资。

通过基金投资的方式进行投资，每个项目获取的投资收益首先要支付基金所参与的联合投资项目中的领投人或主导该投资的基金本身15%的附带收益，同时AngelList会收取5%。

作为普通合格投资者，究竟选择哪种投资方式，不同投资方式之间的差异有哪些，我们将其进行了对比，参见表11。

当一个初创企业结束一轮线上融资后，如果他还有融资需求，投资人仍然有投资的机会。AngelList将会为投资人提供邮件交流的渠道，使投资人可以以此获得项目详细资料以及与初创企业未来更多的交流机会。

【初创企业成功融资实例1——1-page】

截至目前，有6家通过AngelList进行融资的初创企业上市成功，代表之一是成立于美国旧金山1-page。1-page是一家在线求职平台，以要求求职人提供1页对企业未来发展的建议而得名。

2011年9月，创始人Joanna Riley Weidenmilter将1-page的信息发布到AngelList上。次年4月1日，1-page通过AngelList获得了150万美元种子轮的融资，出资人是三家风险基金：Blumberg Capital、George City Angels和TMT investment。2013年8月30日，1-page又获得了包括前文所述三家风险基金在内6名投资人150万美元的融资。2014年9月，1-page成功在澳洲证券交易所（ASX）上市。

【初创企业成功融资实例2——Spire】

生产便携式呼吸调整仪器厂的Spire 正在进行一轮价值60万美元的可转债融资。企业创始人兼CEO Jonathan Palley 说：“我跟其他人说，在开始创业之前，我们的融资计划的核心应该是AngelList。” 2013年12月18日，Spire在AngelList获得了一笔140万美元的可转债融资。

【初创企业成功融资实例3——Lofty】

Lofty是一家艺术品交易网站。目前，天使投资人Fabrice Grinda正通过Syndicate方式帮助其获得一笔300万美元的融资。Grinda与他的合伙人一起孵化了Lofty，协助企业创始人Mark Lurie创业，并在创业过程中一直紧密合作。目前，已有46名跟投人宣布跟投这家初创企业。

（三）求职与招聘

与其他股权众筹平台不同的是，AngelList还推出了招聘功能——AngelList Talent。初创企业可以通过AngelList Talent找到自己的核心员工，而想要加入初创企业的人或者融资失败的初创企业员工都能够通过AngelList找到自己感兴趣的工作。

1. 概况

2012年8月AngelList Talent上线，起初只是作为融资平台的一个副产品上线，目的是为了给那些融资失败的创业者提供一个向其他初创企业介绍自己的途径，同时也为其他已经融资成功的初创企业招聘核心员工提供了一个更为便捷的途径。但是AngelList慢慢发现每个星期有几千次的应聘者或是招聘企业选择获取对方详细资料，到2013年年初甚至超过了在投融资过程中初创企业或是投资人获取对方详细资料的次数。同时还带来了越来越多的成功的人才匹配，也得到了很多积极的反馈。截至2015年7月8日，有10938家初创企业、26435个职位在AngelList上进行招聘，拥有224624位活跃的应聘候选人，已经有超过2200家企业成功招聘到员工。

2. 基本运行机制

有别于其他的在线招聘网站，AngelList通过yes/no功能使得招聘双方得到对方的详细资料，进行更深入的了解与交流，从而进行人才与初创企业的匹配。应聘人并不需要向一个特定的职位投递简历，而是选择自己感兴趣的企业，并可以简单描述自己为何与企业需要的人才匹配。而初创企业也可以主动的申请获得自己感兴趣用户的介绍，如果对方也对这家企业感兴趣，那么企业就能进一步地查看该用户的详细资料。

所以对于应聘人和初创企业来说，公开的档案也是非常重要的。应聘人需要告诉准确并且简洁地总结“我是一个怎样的人”。除此之外，应聘人还需要提供一些基本信息包括学历、工作经历、完成项目等。应聘人还可以为自己添加一行让人印象深刻的标题来总结自己的成就。要注意的是，企业可以看到过去30天中，应聘人对多少企业说了“yes”。而初创企业需要展示的信息则包括：企业产品、创始人、融资情况、团队等。对于每个职位，除了基本的职位名称和工作地点之外，初创企业还会告诉应聘人薪资范围和能够给予的股权比例。

3. 薪资和股权比较工具

AngelList为应聘人提供了一个薪资和股权比较工具，通过选取感兴趣的标签，应聘人可以查看具体某个地区、某个职位的薪资和股权水平分布。这个工具为应聘人给出自己的期望薪酬提供了一定的衡量标准。

尽管越来越多的人想自己创业或者加入初创企业，但是仍然有很多人对初创企业的工资水平持怀疑态度。AngelList上招聘的职位薪资水平可以与美国该领域的平均薪资水平进行对比，我们挑选了部分岗位进行了横向和纵向对比，参见表12及表13，我们可以发现AngelList上提供的职位薪酬还是十分具有吸引力的。

4. 收费情况

目前，招聘这项服务对于应聘人和初创企业来说都是完全免费的。当然AngelList也考虑过是否要收费的问题，2014年初，AngelList尝试向初创企业收取费用，最初制定的规则是企业可以选择支付员工第一年工资的10%或者股权的0.25%给AngelList，这样设计的目的是考虑到那些没有太多现金用来支付招聘费用的初创企业。但是这对于初创企业来说仍然是一笔不小的费用，于是随后AngelList把每次招聘到一名全职员工的费用降低到了2000美元。由于缺乏有效监督手段，AngelList只向那些在邮件中确认招聘成功的创业企业收费，这种收费模式完全依赖初创企业的道德水平。因此，2014年4月以后，AngelList不再收取任何招聘费用。

综上，AngelList平台上现在大部分的活跃用户恰恰是来自它的招聘平台。而许多非常知名的初创企业比如Uber、Yelp也在AngelList上进行招聘。通过AngelList Talent招聘平台，不仅完成了初创企业和人才的匹配，也激发了各类用户的活跃度。

（四）投融资社交

AngelList还是巨大的基于创业及投资的垂直社交平台。有别于Facebook、Twitter和LinkedIn等社交网站，AngelList增加社交属性是为了更好地服务于投融资及人才招聘业务。

1. 直接从其他社交网站导入朋友关系

用户可以直接从社交网站导入自己的朋友关系和人脉，从而能够直接在AngelList上看到他们的动态以及朋友圈中的投融资动态和招聘机会。通过这些关系，甚至可以更快地认识到想要认识的人，达成自己的目的。

2 关注感兴趣的投资人和机构

“关注”（Follow）是AngelList社交平台上最基础的一个功能。与其他的社交网络比较相似的是，用户可以直接关注自己感兴趣的投资人、投资机构、初创企业和孵化器，这样便能够直接在自己的个人主页上看到这些人、机构或者企业的动态。随时了解感兴趣的投资行为和招聘情况。

3. 添加喜欢或者评论

对于AngelList上的某个行为，比如“某人发起了一个Syndicate”“某人跟投了某个Syndicate”“某个企业正在招聘”“某人建立了一个初创企业”等，用户只要感兴趣或者认为是值得注意或推荐的，都可以点击“喜欢”（like）来表示自己对这个行为的认可。而这个“喜欢”也会显示在用户个人页面的活动栏里，其他用户也能看到这条状态。

而在一个企业页面，用户还能够直接留下自己的评论，以表示自己对该企业的赞赏或者不满。这些评论也是开放的。当然企业可以管理自己的主页，自行选择是否保留评论区。

4. 查看用户之间的关系

在查看其他用户页面，特别是用户感兴趣的投资人、初创企业页面时，用户都能够直接在这些页面上看到自己和他们之间的关系：来自于社交网络的朋友、已经关注的人或机构。

例如，当用户查看Facebook创始人Mark Zuckerberg的页面时，他也能在上面看到自己与Zuckerberg的关系。用户与Zuckerberg也许并不是直接的朋友关系，但是AngelList能够从用户关注的其他用户上与Zuckerberg产生关联。比如用户A关注了投资人B，投资人B关注并与Zuckerberg共同投资了项目C，那么AngelList上便会显示用户A通过投资人B与Zuckerberg产生关联，并可点击查看投资人B和Zuckerberg之间的关联行为。用户不仅能够看到中间关联人，也可以看到自己与某个企业的关联程度。

在AngelList上的许多行为都能够使用户与用户之间产生关联，而当越来越多的行为在AngelList上产生时，原本简单的点对点关联也逐渐变成一张复杂的用户关系网，这使得每个用户之间都能或多或少的产生一些联系。这不仅使得用户能够更好地挖掘和利用这些关系，也使得用户对平台产生更强的归属感。

5. 向好友或者公司发送消息

当两位用户互相关注之后，他们之间就建立了好友关系，他们便能给对方发送消息。这个消息不同于邮件往来，会出现在用户平台上的收件箱，之后，用户便能够直接在自己的消息页面给互相关注的好友发送更多的消息。如果用户想要给一位并未互相关注的投资人发送消息，可以通过与该投资人的共同好友来产生联系。

当用户成为一位合格投资者之后，他便能够向正在融资的公司创始人发送消息或者申请获得更多资料，从而了解更多该初创企业的信息，提出自己的疑惑。这也使得投资人能够更加快捷、便利的直接与初创企业对话，为其增加了一个沟通交流的渠道，有助于投资人进行更好的投资选择。

6. 为好友写推荐

对于一位特别熟悉或者有帮助的好友，用户都可以在他的个人页面上为他写推荐。如果他是一位领投人，这些推荐将增加他获得跟投的筹码。而即使是一位普通用户也可以请好友帮助撰写推荐，特别是那些想要应聘的用户，这些推荐能够帮助他吸引公司的注意，对找工作也更有利。

综上，虽然AngelList并未宣称自己是一个社交网站，但是在使用AngelList的过程中不难发现，社交功能不仅方便了各种用户之间的沟通交流，打通了各个环节之间的屏障，还增加了用户的黏性，同时又为平台带来更多关联用户。

三. 盈利模式

目前，各类股权众筹平台，主要通过以下三种方式进行盈利：一是交易手续费，即撮合费用，是指当项目在众筹平台上融资成功后，融资平台即按成功融资额的一定比例收取交易费，但是如果项目不成功则不收费。这是最为常见的一种。二是增值服务费，股权众筹平台在为项目提供融资服务的同时，也提供合同、财务、法律、文书等方面的指导服务工作。增值服务费即对这部分服务收取的费用。三是附带收益，指在项目的发起和融资之后的管理方面，股权众筹平台会收取投资人收益的一定比例作为管理费用。对于AngelList来说，目前它的盈利主要来自于投融资的附带收益。

（一）投融资附带收益（Carry）

AngelList不向投资者或初创企业收取任何交易费用，原因有以下三点：

（1）根据美国金融法规的相关规定，只有经销商才能收取交易费，但是对于经销商的监管非常严格。所以AngelList要想获得交易费就必须成为经销商，同时受到美国政府的严格监管，这就会使得AngelList受到非常多的限制。

（2）如果收取交易费，对于高质量的项目，相比较通过AngelList平台交易，投资人可以选择与初创企业私下交易，这样带来的后果是剩下的项目质量都不太高。

（3）大部分融资活动都选择在线下进行，因为投资者不愿意公开自己投资的公司信息，以免他们发现的高质量公司被其他人看到。所以平台很难收取交易费用。

AngelList在成立初期，一直在寻找合适的盈利模式。直到2013年9月AngelList推出Syndicate模式，并在这基础上逐渐发展自己的盈利模式。它的核心是分享跟投人的部分投资盈利即获得附带收益（Carry）。根据发起方的不同，AngelList的盈利模式可以对应他的投融资模式分为三类即联合投资模式，自发合投模式和基金投资模式。具体而言：

1）Syndicate的普通跟投人。AngelList将分享跟投人盈利的5%。

2）Self syndicate的普通跟投人；AngelList将分享跟投人盈利的10%

3）平台发行的基金。如果基金跟投了Syndicate或者self-syndicate，AngelList将分享相应比例的盈利。

4）跟投平台Syndicate的基金比如Maiden Lane基金，AngelList将通过syndicate模式，收取Maiden Lane每笔盈利的5%。

（二）可持续性分析

对于股权众筹这样一个新事物，谁都无法准确的预估它能为平台带来多大的收益。我们只能从市场、AngelList业务模式本身以及和竞争对手比较几个方面来分析AngelList盈利模式的可持续性。

1. 市场容量

AngelList最重要的用户为初创企业和天使投资人。一方面，由于创业成本降低，初创企业的数量将不断增加。美国政府出台的一系列鼓励中小企业发展的政策也对初创企业的产生起到了一定的推动作用。但是，由于创投基金向种子期公司提供融资的意愿不高，公司有强烈的动机寻找合适的天使投资人。另一方面，天使投资人的人脉毕竟有限，难以接触那些通过社会关系接触不到的公司。AngelList的出现，降低了初创企业和天使投资人之间互相寻找的成本。因此，在未来几年，AngelList的市场容量仍然能保持一定规模。图3显示了近几年来AngelList上初创企业和合格投资者的变化趋势，初创企业呈现大幅度的增长，而合格投资者数也从2013年的1.8万增长到2015年的2.4万。 我们可以预期，在未来数字还会保持持续的高速度的增长。

2. Syndicate模式的吸引力

Syndicate模式符合参与各方的利益。

● 跟投人：能通过参与Syndicate模式分享领投人丰富的投资经验和专业的投资能力。大部分跟投人并非专业创业投资者，因此通常既缺乏寻找初创企业的眼光，也没有投资管理的能力。而Syndicate的领投人均为专业天使投资人或者风险投资基金，既拥有专业能力，又有忠实履行管理义务的动机（因为领投人需要投入自有资金，且能按固定比例分享盈利）。因此，Syndicate模式能为跟投人带来可预见的收益。

● 领投人：通过发起Syndicate，领投人能获得跟投资金的支持。这能增加跟投人可调动的资金数量，投资更多的项目，并且增加领投人与初创企业谈判时的筹码，又能分享跟投人的盈利，增加自己的投资杠杆。因此，Syndicate模式对领投人也具有一定吸引力。

● 初创企业：通过Syndicate，初创企业不仅能增加资金来源，还能从跟投人处获取附加价值（例如：跟投人的人脉关系，销售渠道等）。

此外，AngelList为参与各方提供的附加服务也提高了Syndicate模式的吸引力。这些服务包括法律、会计、税务、筹集资金、资金托管等。

但是，Syndicate模式也存在缺点：在领投人通过Syndicate发起投资计划后，需要等待跟投人宣布跟投金额。在宣布跟投金额到实际划转资金的过程中，跟投人还有可能取消跟投，如此领投人又得寻找新的跟投者。因此，通过Syndicate募集资金需要花费较长时间。创业企业如果缺乏等待的耐心，可能诉诸于其他融资方式。

3. 竞争优势

AngelList有两个主要竞争优势：

首先，AngelList采用的领投-跟投模式使得其业务规模不受网站本身投资能力的制约。因此，通过AngelList平台成交的金额远远超过其主要竞争对手之一Wefunder。Wefunder是一个孵化器依托式股权众筹平台，投资模式更类似于一个在线创投基金。网站每个星期选出一个初创企业供投资者进行投资。这其中，网站自己负责寻找，审核以及管理创业投资项目，没有类似Syndicate的领投-跟投模式。

其次，AngelList已经集中了大量初创企业和投资者，同时这个平台不仅是投融资平台，更是一个巨大的社交网络，连带招聘功能，这为其它公司设置了坚实的进入壁垒。由于网络外部性的原因，其他想复制领投-跟投模式的平台很难获得如此丰厚的客户资源。因此短时间内很难出现对AngelList产生有效竞争的新公司。

4. 合规性

当企业无法确认是否须要注册成为经纪商或交易商时，可以要求SEC提供无行动函件。企业需先向SEC书面申请，申请中须详细描述企业的经营业务。如果SEC认为企业的业务不违反监管规则，则向企业发出无行动函件，函件保证：如果监管规则不变，且企业实际经营业务与申请中的描述无差异，则SEC不会对企业采取监管行动。2013年，有三家互联网企业成功获得了SEC提供的无行动函件，以确保不会因为未注册成为经纪商或交易商受到SEC处罚，它们分别是：AngelList、Social Finance以及Funders Club。

2013年3月26日，AngelList向证监会书面申请，要求证监会提供无行动函件，以保证平台和领投人不会因为未注册成为经纪商或交易商受到SEC的监管。申请中描述了AngelList的业务模式，并列举了以下几条理由，证明AngelList（及AngelList Advisor）和任何领投人均无须注册成为经纪商或交易商：

1）AngelList和领投人不收取建立在交易基础上的费用；

2）网站和领投人不直接经手客户资金；

3）AngelList和领投人不属于法定市场禁入者；

4）AngelList和LLC相关的行为均非经纪商或交易商业务。具体表现在：AngelList不销售LLC的权益，不劝诱潜在投资者参与syndicate投资。

5）AngelList和领投人未参与其他经纪业务（例如：促成交易或清算，劝诱客户参与交易，代理客户协商交易等）。

6）AngelList和领投人未参与交易商的业务。

2013年3月28日，SEC向AngelList发出了无行动函件。无行动函件意味着AngelList业务的合规性得到了官方认可。

2015年10月30日，修改后的JOBS法案第三部分就是关于股权众筹的实施细则也终于宣布通过，法案中所列出的众筹平台需遵守的规则包括提供教育材料、减少欺诈、信息透明、提供沟通渠道、披露平台收费和确保投资者遵守投资限制等，AngelList从最开始就做得非常好，堪称业界样本。

四. AngelList的未来发展

对于AngelList现在为初创企业融资、核心人员招聘方面取得的成就，Ravikant感到非常自豪。同时，AngelList也为投资人增加了更多的投资途径，也使得更多最为成功的投资人建立了自己的投资事业。对于未来，我们预计AngelList会大力拓展美国加州以外各州以及美国以外的业务。

由于大量的初创企业以及科技公司，包括AngelList自己都把总部设在了硅谷地区，自然而然的AngelList覆盖的大部分业务也在硅谷地区。未来，AngelList将会向北美更多的地区甚至全球渗透，吸引更多地区的初创企业及投资人，表14中统计了AngelList平台上全球各地区的情况。

AngelList统计了140925家初创公司，和正在融资的59293家初创公司的所在地区，其中，美国的公司有79679家，占56.5%。初创公司数量最多两个州是加利福尼亚和纽约州，分别占美国公司总数的37.0%和14.0%。 具体数据可参见表15。

另外一个方面就是帮助初创企业中后期的融资。现阶段AngelList更专注于初创企业的早期融资，投资也大多来自于天使投资人的个人投资。对于未来，AngelList也会鼓励更多寻求中后期融资的创业企业能够加入平台，这样一方面完善了平台的产品线，同时帮助企业的中后期融资也能平衡AngelList的现金流收入的时间分布，推动平台更早盈利。 最后就是在平台上提供更多的辅助性服务，包括为初创企业和投资人提供律师、顾问、会计等服务以及更多的其他服务。通过提供这些服务，AngelList可以收取相应的费用，从而为自身的盈利增加一个新的途径，也使得AngelList的投融资服务体系更为全面。