文/章晓洪 沈红波

2013年，上证指数在2000点附近徘徊，过去10年间“涨幅清零”。统计数据显示，2012年上半年销户的股民高达22.2万户。A股市场的低迷，在损害了投资者利益的同时，也给企业的融资带来巨大的困难，损害了证券市场的资源配置功能。中国A股市场长期低迷，原因有很多。但其中最重要的是A股没有把有限的资源有效配置到最需要资金的行业和公司。中国证监会也出台了一些救市方案。但是，整体看来，政策还没有针对“资源配置”和“投资者利益保护”，需要进一步改革。我们认为，面对千疮百孔的股市，治市比救市更重要，所取得的成效也会大得多。只有治市，才能真正提升投资者的信心，才能吸引更多投资者的加盟，以形成正向的财富效应。具体而言，股票市场的进一步改革需要重点关注以下几点。

实现监管目标的转换，从“融资功能”向“投资功能”转换我国早期的上市公司绝大部分都是从国有企业改制而成，在股份制改造过程之中，上市的目标就是为国企脱困和发展募集资金。目前，证券市场的主要功能也主要体现为融资功能而非投资功能。2009年和2010年，A股市场为全球IPO冠军，2009年和2010年A股融资额分别为5150亿元和10086亿元。然而，证券市场是连接企业和投资者的桥梁，不应过分偏向企业的融资需求。在融资的同时，应当考虑市场的资金供给和需求，投资者的投资回报等因素。只有企业和投资者双赢，且更多考虑投资者的利益，才能实现证券市场的良好资源配置功能和可持续发展。

然而，目前Ａ股市场重融资、轻监管，导致了市场圈钱的一夜暴富效应，极大刺激了干实体的企业家。只要能上市，一夜之间所获得的巨额资金大大超过多年科研、实业的利润。A股市场的圈钱效应打击了我国企业家的科研创新、埋头实业的精神，打击了实体经济的健康发展。同时，当圈钱使“上市”成为香饽饽的稀缺资源时，资本市场中的寻租、腐败等就成为“上市”不可避免的润滑剂，它不但滋生了腐败的土壤，资金错配，财富耗损，更损害着我国经济和社会和谐的健康发展。

借鉴证券公司分类治理经验，建立上市公司分类治理模式我国A股市场上目前已经有3000多家上市公司。

上市公司虽然数量多，却是良莠不齐。以往的政策法规常常失灵，其根本原因在于对上市公司采用统一的监管标准。2009年5月，中国证监会发布《证券公司分类监管规定》，决定以风险管理能力为基础，结合市场竞争能力和持续合规状况，评价和确定证券公司的类别，并根据证券公司的分类结果，实施不同的监管政策。由此，结束了证券公司治理结构混乱的局面，起到了良好的效果。因此，应该借鉴证券公司分类治理的经验，对上市公司也进行分类治理。

证券监管部门可以根据公司的历史表现和公司治理等综合因素，将公司分类监管，从而分派不同权利及义务。公司治理水平较差的上市公司，应当通过相关规定增加公司治理成本，促进低质量上市公司改进公司治理结构，而对于治理较好的公司则降低监管强度。

降低优质公司的分红比例，提高低增长公司的分红比例，加快劣质公司的退市步伐现金是企业的血液，中国的上市一直较少进行现金股利分红，因此被称为是圈钱市。然而，2011年11月，中国证监会走到另一个极端，要求所有上市公司完善分红政策，即强制性要求所有上市公司将盈利的30%左右用来现金分红。此前，全世界只有巴西、智利、哥伦比亚等南美国家实施强制分红制度。

投资者的回报分为股利和股权增值两种，即企业应兼顾当期回报与长远回报，进行现金股利分配的相机决策。由于我国市场的复杂性，上市公司的高增长和舞弊腐败会同时存在。对于低增长的公司，应强制性要求对股东进行现金分红并加强监管。对高增长的优质公司，则应降低分红比例以实现投资者收益的最大化。2012年半年报数据显示，非金融类上市公司的财务费用同比大幅增长，高增长的公司一方面融资成本高昂，一方面又必须强制性现金分红，这将大大削弱证券市场的资源配置功能。因此，股利政策在监管上市公司的同时，应当权衡投资者的“当期回报与长远回报”。其关键在于，降低优质公司的分红比例，提高低增长公司的分红比例。对于劣质的公司，提高分红比例只能导致其财务状况更差，因此应该加快劣质公司的退市步伐。

新公司上市的审批应从关注“会计舞弊”到关注“投资价值”实体经济和证券市场，是影响经济发展的两个轮子，它们相互影响和促进。一方面，证券市场是经济的晴雨表，可以反映实体经济的冷暖；另一方面，证券市场的IPO融资向优势产业和新兴产业倾斜，则可以推动经济增长和中国经济转型。

自保荐制度实施以来，中国企业IPO过程中的会计舞弊已大大降低。今年是“十二五”的开局之年，在中国经济战略转型期，提高质量比增加数量更重要，中国经济如此，中国股市亦如此。对于企业上市的审批，股票发行审批在企业的真实性、合法性和成长性方面应较多地考虑成长性，这样才能促进资源的优化配置，使企业和投资者得到双赢，促进证券市场的可持续增长。

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