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伯南克与QE的功过

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文/台湾金融研训院荣誉顾问、东吴大学讲座教授 许嘉栋

本文评价了美联储前主席伯南克及其主导的量化宽松(QE)货币政策的功过。认为伯南克在金融危机中成功地扮演了救援投手的角色,其所推出的QE功在美国,但以邻为壑,殃及他国。此外美国未适当扮演国际货币政策协调者的角色,不仅使全球金融乱局“歹戏拖棚”,而且可能使美国在国际金融领导地位方面付出代价。

当地时间2014年1月16日,美国华盛顿,即将于1月31日离任的美联储主席伯南克(Ben Bernanke)发表了离任前最后一次演讲,市场表现风平浪静。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve,简称美联储)前主席伯南克(Bernanke)在2006年2月1日接任美联储主席职务,一年后美国次级房贷风暴爆发,接着全球金融海啸、欧洲主权债务危机,以及二次衰退疑虑陆续发生。终其两任共8年美联储主席任期,伯南克皆为了平息纷至沓来的风暴,恢复美国的经济景气而努力。于今,美国的失业率已大幅下降,经济景气恢复状况领先欧、日等先进国家和地区,美元由贬转升。这些成就绝大部分应可归功于伯南克。

伯南克的前任格林斯潘(Greenspan)于2006年2月是带着美国任期最长、予美国经济带来长期繁荣与安定的美联储主席的光环卸任的。不过,当时也有专家指出,格林斯潘留下一个过热的房地产市场未爆弹。没想到房地产泡沫于次年即爆发,引发随后的全球经济金融风暴。格林斯潘所采取的过于宽松的货币政策,助长房地产投机,成为次贷风暴的主要导因之一,格林斯潘的英名因而大受损伤。

格林斯潘对各界之责难固然难以推卸,但是伯南克在2002年8月至2005年6月期间,亦曾担任美联储理事,参与美联储的决策,伯南克与次贷风暴的形成难脱干系。因此伯南克负起了善后的处理责任,一定程度上也带有“戴罪立功”的救赎意味。

伯南克任内所推动的政策中,对全球影响最大者,当然是其一手主导的量化宽松(QE)货币政策。QE是在美国的民间与银行在风暴发生后,致力于去杠杆化,在放款意愿均相当低落的非常时期所采取的非常措施。QE不透过银行,直接向市场注资的非传统做法,不只改变了过去传统宽松货币措施的影响途径,而且大幅提升了美联储的资产负债规模,并使其资产负债表结构产生了巨大的变化。就近两年美国经济确实领先欧、日各国和地区的复苏,而且英、日、欧盟随后效法美国,先后推出各种类型的QE措施此两项事实观察,吾人实不能不对伯南克此一颇具创意的做法表达敬佩。

然而,QE虽然对内有助于美国经济复苏,对外却引起国际金融市场的动荡,尤其是冲击了新兴经济体的金融稳定,故受到不少批评与埋怨,甚至导致各国央行间的龃龉。

首先,引起新兴经济体金融动荡

在金融全球化,资金相当程度可自由流动的情形下,美国的QE所释出的大量资金在各国间流窜,寻求有利的投资机会。由于新兴经济体在金融海啸中受创相对较轻微,或复原相对较快,故许多资金流往新兴经济体。而新兴经济体的金融市场通常较不健全,规模也不大,因此遭投机热钱侵袭下,其货币多受冲击而大幅升值,股票与房地产价格亦大幅上涨。反过来,当2013年5月美联储宣布QE可能将逐渐减码时,也马上引起新兴经济体可能面临资金反转流出的疑虑与恐惧,导致新兴经济体货币贬值、债券收益率上升、股市暴跌。自2013年底美国实际开始执行QE逐渐减码,复引起不少新兴经济体的金融动荡。

在QE推出与减码退场的过程中,美联储对QE所引发新兴市场的金融动荡一贯采取袖手旁观的态度。美国此种“以邻为壑”“雪往邻家扫”的“自私”做法,在多次场合遭到新兴经济体主政官员的严词批评。于2013年9月接任印度央行总裁的拉詹(Rajan),在2014年1月即曾不假辞色地炮轰美联储为近期国际金融动荡的罪魁祸首。

其次,与欧、日不同调加深乱局

在全球金融海啸爆发时,各国曾透过国际政策协商,共同推出强烈的宽松货币政策与财政政策,使危机迅速趋于平息。此举为国际政策协商,建立了一个良好范例(但也引发了欧债危机此一副作用)。但是紧接着二次衰退疑虑发生,美国似未再与欧、日协商,即径自推出了QE。虽然英、日、欧盟随后跟着推出,但在时机与步调上都明显落于美国之后;甚至出现美国的QE已退场,且拟择期升息的时刻,欧、日才正为其QE努力加码的此一双方政策方向截然相反的混乱现象。

这种先进国家政策未协调沟通,各行其是的状况,不仅加深了国际金融的乱局,且延长了新兴经济体受到冲击的时间。国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德(Lagarde)目睹此一金融乱局,在2014年2月也曾呼吁,希望各国央行扩大政策合作,并注意自身政策对他国的潜在影响。

过去几十年来,美国在国际地位上独尊;在国际金融事务上更是“老大”,许多事情是美国说了算。但在伯南克任内,美联储未与他国协商,径自推出QE;且此措施是以他国金融稳定为牺牲,图利美国自己。此种“自私”做法,严格言之,有违“老大哥”应有的行事风格。其影响所及,是否可能导致追随的“小弟”们对其领导能力及担任“老大哥”的适格性产生怀疑,进而损及美国在国际金融领域的领导地位,虽然还有待观察,然而最近美国已无力劝阻欧洲盟友加入中国大陆主导的“亚洲基础设施投资银行”(AIID),其原因虽然多端,但似乎已显示此一可能转变的蛛丝马迹。

第三,促使股市、房市价格大涨

美、日、欧的QE强烈宽松货币政策造成全球资金泛滥。在国际经济景气仍陷低迷,需求不振的情况下,资金泛滥虽然未导致商品物价上扬,但已促使许多地区的股市与房地产等资产价格大幅上涨。此是否可能再次如次级房贷风暴般,重蹈过度货币宽松导致资产泡沫,进而引发风暴之覆辙,已有不少专家与国际金融组织(含IMF)提出警告。另外,资金过剩所形成的低利率,也有恶化全球所得分配与财富分配的副作用。QE在这些方面产生的负面影响,各界讨论已多,此处不再赘述。

总结个人看法:伯南克成功地扮演了救援投手的角色,其所推出的QE功在美国,但以邻为壑,殃及他国。又美国未适当扮演国际货币政策协调者的角色,不仅使全球金融乱局“歹戏拖棚”,而且可能使美国在国际金融领导地位方面付出一些代价。

QE虽然对内有助于美国经济复苏,对外却引起国际金融市场的动荡,尤其是冲击了新兴经济体的金融稳定,故受到不少批评与埋怨,甚至导致各国央行间的龃龉。

( 本文编辑/王茅)

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