【涨姿势】何谓“通胀补偿”？

文/本刊编辑 孙世选

美国联邦公开市场委员会（FOMC）在10月29日发布的声明的开头表示：“自FOMC 9月份会议以来获得的信息显示，经济活动正温和扩张。就业市场状况进一步有所改善，就业增长稳健且失业率降低。总的来说，一系列就业市场指标显示劳动力资源利用不足的情况正在逐步减少。家庭支出正温和成长，企业固定资产投资增加，而房地产行业复苏仍然缓慢。通货膨胀继续处于该委员会的较长期目标之下。基于市场的通胀补偿指标（Market-based measures of inflation compensation）已经有所下降；调查显示较长期通胀预期保持稳定。”
这里的“通胀补偿”是什么东西？就此问题，笔者查阅资料，并咨询了一些专业人士，得到以下的答案。
通胀补偿指标是一种衡量对未来通胀的预期的指标，也称盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rates）。通胀补偿指标指的是一个设想的通胀水平，如果未来的通胀处在这个水平，投资者投资美国国债持有至到期与投资同期限的通胀保值国债（TIPS）持有至到期所获得的回报相等，通常用美国国债的收益率与同期限的通胀保值国债收益率之间的利差作为通胀补偿指标。
美国财政部在1997年推出TIPS。TIPS的主要特点是，支付给投资者的回报会根据消费者价格指数（CPI）的实际变化而自动调整，从而弥补物价上涨给投资者带来的购买力损失。TIPS与传统的美国国债一样，都是每半年付息一次，到期还本。传统的美国国债是固定利率的，每次支付的利息金额相同，到期的本金也是确定的；而TIPS不论是利息支付还是还本，实际的现金流支付都根据通胀作出了调整。TIPS有5年期和10年期等不同期限的品种。
为什么通胀补偿能够衡量对未来通胀的预期呢？一般来说，传统国债的到期收益率必须向投资者提供对未来通胀的补偿。因此，这个名义收益率包含两部分：实际利率和在该债券的存续期间的通胀补偿。而对于TIPS而言，其利息和本金都随着CPI波动，已经消化了通胀风险，因此其收益率仅仅包括实际利率。所以，理论上，用传统国债的收益率（实际利率+通胀补偿）减去同期限的TIPS的收益率（实际利率）就等于通胀补偿。盈亏平衡通胀率由两部分构成：预期通胀和通胀风险溢价。因此，如果用盈亏平衡通胀率本身来衡量通胀预期，很可能高估通胀预期。但是，可以假设通胀风险溢价在短期内保持稳定，这样的话，盈亏平衡通胀率的变动就相对客观地反映了通胀预期的变化。
FOMC的10月29日声明重申，联邦基金利率当前的0—0.25%的目标区间仍然是合适的。在确定维持该目标区间多长时间时，该委员会将评估向就业最大化以及2%通胀目标的已实现和预期的进展。这一评估将考量广泛的信息，包括就业市场状况指标、显示通胀压力的指标和通胀预期，以及金融进展资料。
FOMC在声明中称，尽管短期内通胀将很可能被能源价格下降等因素压低，但该委员会认为，自今年年初以来通胀率持续低于2%的可能已经有所降低。
2014年9月份美国CPI较上年同期上升1.7%（未经季节因素调整）。（本文仅代表作者个人观点。）