Christian Lundblad：新冠疫情后的全球资本市场展望 | 2020全球基金投资论坛嘉宾观点速递

以下为演讲全文：

首先我们想说一下整体的情况，现在很多人都在关注于投资债券市场，还有一些是关于股票市场的投资组合。通过分析我们可以看到今年债券市场和股票市场受疫情的影响与全球金融危机的结果类似。在3月、4月的时候，也就是疫情最糟糕的时候，欧洲受到的影响非常严重。如果疫情持续蔓延，我们现在预测其对经济的影响将会一直到2024年，这也将是一个非常复杂且漫长的过程。在这段时间内，对于那些政策制定者以及对资本市场等都提出了挑战。

例如疫情下的失业率问题。大家可以看到，在疫情刚暴发的时候，失业率在美国几乎达到了15%，虽然说现在的美国失业率已经得到大幅度的下降，这也是花费巨大努力之后才采取的的进展，但如果要回到美国之前的水平，也就是在疫情暴发之前的水平，还是一个巨大的挑战。比如一些非官方的岗位，一些小企业，现在都在痛苦挣扎。坦率地说，很多都已经关门了，所以如果大家现在准备到美国去看一看的话，就会看到很多的企业都已经永久性地关闭了。

受疫情影响，在疫情最严重的时候，餐馆的营业率基本上跌到了零，有的甚至已经到了负数，现在我们可以看到它在此后逐渐反弹，但相对来说，现在的消费者们仍然还不太愿意回去，去参与到那些非关键性的经济活动中去。

很多的央行也都在关注这样的走势，所以这也是我们非常关注货币政策在西方世界，以及在日本、北欧的情况。看一下美国的美联储、日本央行、欧洲央行，所有的这些央行都已经调整了自己的政策货币，都已经到了非常严重的时候。这就意味着，现在真的是处在一个非常具有挑战性的时代，希望能够通过这样一个决策，来帮助我们渡过困难。央行不仅只是将政策作用一直降到零，他们也深入地了解，在接下来的几年会有多么困难。

所以，例如美联储就非常清楚地向市场发出了信号，基金利率降为零，它也即将一直保持这个利率到2023年。美联储已经发出了这样的信号，表达了这样的一种承诺，向市场做了这样的表达。所以这让我们感到非常的吃惊，基金利率跌到了金融危机时期的水平，而且也将缩小保持利率很长时间。所以这也进一步验证了我们现在所遇到的挑战。

当然，量化宽松是目前的做法。从央行总体来看，都已经开始量化宽松。大家可以看，在很大程度上，这些央行已经印刷了适应外地的美元、欧元或日元。在当前的背景下，大家会有很多问题，央行再以这样的水平印钱，在工业化国家中不会通货膨胀吗？其实是相反的情况，是商品的通货膨胀。没有这么多通货膨胀，因为压力非常地低。这是由于在一定程度上，资金在我们的系统中，我们叫资金的移动，资金的移动在不断地下降，在新冠疫情期间我们不再参与到各种各样非关键的交易中去了。因此，基金的增速速度非常慢，今天我们要探讨的是消费者价格的膨胀。下面我想跟大家讲的是资本市场的通货膨胀对我们都是极其重要的主题，为什么我们还没有看到通货膨胀呢？

债券的价格在所有工业化国家都非常地高，股票市场也是，将美国股票市场相对于一百五十年的历史来做一下比较，可以看到疫情下的股票市场也有一定的挑战。现在股票市场非常地昂贵，其他像美国、欧洲资本市场也是如此，这与房地产、VC或者PE相关，在使得目前市场上有非常大的不确定性。如果我们看欧洲的话我们会看到什么呢？我们会看到基本上是几万亿美元的债券，目前价格如此之昂贵，唯一能够调整的做法就是负的收益率，这是让人非常吃惊的。

这不仅包括政府债券，还有一些公司债券也是如此。我们现在到达了这样一个地步，债券的价格如此之昂贵，所以拿到了负责的收益率。

股票市场也是如此。美国并不是唯一的国家面临着股票市场高起的估值情况，加拿大、西欧、澳大利亚、新西兰、日本，还有中国等一些新兴股票市场都面临这种情况，全球市场可能非常崩溃，而这再一次显示出央行一系列政策的后果。

因此，这个结果是非常重要的。因为这告诉我们必须降低对于今后的预期，如果他们能够挣到的回报一直很高的话，未来的预测就有所降低，这就带来了巨大的挑战。对于美国的养老基金，对于欧洲的风险商，对于其他长期的投资者来说，这都带来巨大的挑战。

所以它鼓励了这些机构投资者去寻求更高的收益率，这也是为什么我们现在因为疫情，一些新兴市场很多都比较宽松的原因。有很多基金的资金涌到新兴市场中去，因为整个工业化国家的投资者他们都希望能够找到更多的地方，从而满足自己投资回报的目标，因此就带来了很多的风险。

新兴市场现在就开始接受大量的资金，这就会带来一定的机会。但我们也需要担心这其中的一些脆弱性，这个非常有趣，尤其是从中国市场来看，中国现在是在一个转折点。

我们在中国有一些非常有趣的资本市场的放开政策，传统市场对于中国的投资者来说所面临的挑战，包括在座的各位投资者面临的挑战，包括他们在股票市场上或者是低利率的银行，或者是国内房地产市场，这是我们传统的投资者。

但是我们要知道这些情况发生变化，资本市场的放开也导致了一些新的动向。比如说A股市场，现在A股市场对于你们来说也不需要向香港或者其他的市场进行投资了，A股市场现在已经纳入了MSCI了，这其中就蕴藏着巨大的机会。

外国的资金由此进入A股市场，同样的债券市场也是。比如说最大的拥有者、机构买者，这么多债券的发行方，政府发行方就是很大的买方。但一些投资者，比如说私募基金也在不断地开放。所以资本市场开放是一个过程，将会有更多的外国投资者投入到中国资本市场中来，中国股票市场沪港通、深港通等这些都是非常大的变化。这些都是增加投资者更多的市场参与度，他们能够更好地参与到市场中来。对于外国的投资者这是一个非常有趣的变化，流向中国的流动也因此开始加快步伐。

越来越有趣的是，目前大家虽然说在进行贸易争端，大家可以看到贸易是我们转化的一个核心问题，而且这个谈判还不会很快就结束。但是资本市场也一直在中国取得巨大的进展，外国投资者在陆续进入中国市场中来。所以我觉得不能将国家这两点分开，它们是密不可分的，贸易和资本流动是共同流动的。

我们不能只是担心贸易争端，而完全忽略了对资本流动的影响，这对中国来说也非常重要。如果进一步发展，随着中国国内的经济在不断地发生变化，现在中国逐渐转变成为一个经常账户赤字的国家，中国也将会在这个时候需要吸引外部的资本。

虽然说有这样的倡议，中国的股市也还是需要吸引更多来自外国资本的流入，足够去支撑中国国内市场的机会，让这些资本留在中国国内。

在这里我坦率地跟大家说，我希望大家共同进步，至少此时此刻我们觉得这样两个超级大国之间冲突升级的可能性还是存在的。之所以我要和大家提到这一点，是因为这样的一种关系也导致了我们这样的冲突，会影响到其他的领域，比如说会影响到资本这个领域。

所以我们要非常地谨慎，在这样的一个非常微妙的时代，因为资本市场的开放其实是非常重要的，如果能够有持续地开放是最好的。所以这也是我在总结之前特别想说的一点，这也是我给大家举的一个例子，非常有趣的一点，同时是具有挑战的，这个是中国历史上的一个进程。

中国在A股也是不愿意接受外国的机构投资者来进行投资，比如说通过沪港通、深港通这样的渠道来进行。所以最近摩根士丹利也是宣布中国A股市场MCN的指数，如果中国的A股市场能够反映出综合指数，由于A股市场的体量巨大，那么非常大的一块MCN指数也会体现出中国的A股市场。但这也并不是一个非常容易的过程，因为在美国有一些政策的压力、政治压力来去挑战这样的一个交易。就是像我说的，美国仍然是中国政府债最大的玩家，但是也已经跟其他国家有一些变化，我们从长期的角度来看，所有这些是在各自的领域当中的投资，能够创造创业，并且能够进行一定的增长，这也已经几乎是个停滞的状态。这是贸易的状态，我觉得这是一个非常大的问题。我觉得这个和刚才讲的一样，它其实也一种挑战的体现。

所以我来给大家说这样一个想法，然后给大家总结一下。对于这样的一个情况，该朝哪个方向去走呢？我觉得这也是非常全面的。不管是美国、中国、欧洲，所有这些国家一定都在这里，我们一起迎接挑战。

同时，我也在说经济的发展计划，在说找到让我们彼此之间能够达到一个平衡的点。与此同时，要去避免一些更具有挑战性的事情，而且我们也应该推动我们的竞争，如果能够进行充分的竞争是有一定好处的。当然这里不是指其他方面的竞争，保护主义其实是非常愚蠢的，所以美国也需要在这方面去喘口气。

其实我也曾去看一个竞选的演讲，之后的情况如何还不太清楚，但我觉得新的美国政府应该去践行这种推进。同时，我们了解到中国也在获得它的发展空间，监管说已经有这样一个大的空间规模。

此外，现金和交易是非常重要的，并且能够让政府在市场资源配置的过程中知道这对于发展是非常重要的。在过去几年当中我们看到，贸易开放实际上是一项长期的计划和逐步发展的。

所以这也是中国和美国都需要先停一停、喘口气，以这样的方式去做的原因。全球化不仅是针对那些落后的国家，它还具有国家的包容性。如果说不管是美国还是其他国家，包括中国的一些地区，我觉得他们都应该获得平等的机会，包括政治上的。还有这种经济的基本面对我们也是非常重要的，我们要充分地利用这样一机会，然后去面对前所未有的挑战。

非常感谢大家的聆听！

(注：内容根据活动现场速记整理，未经嘉宾本人确认)