清华金融评论

张晓燕：2020全球证券基金行业年度回顾 | 2020全球基金投资论坛嘉宾观点速递

by 清华金融评论 2020-11-18 10:01:10

以“双循环新格局下基金发展新机遇”为主题的“2020全球基金投资论坛”于11月8日在北京成功举办。清华大学五道口金融学院鑫苑金融学讲席教授、副院长，清华大学国家金融研究院副院长，清华大学金融科技研究院副院长张晓燕发表了题为“2020全球证券基金行业年度回顾”的主旨演讲。她首先对全球宏观经济形势与资本市场发展做了概述。接着她以美国为例，用大量的数据和图表对发达国家证券投资基金发展的特点进行了分析:一是法规较为完善，经济环境稳定，为市场发展提供了一个很好的增长环境。二是投资策略的创新层出不穷。三是基金成为了重要的退休储蓄投资工具。相对于发达国家，我国作为新兴市场，经济体量大，基金行业发展有很大潜力。具体来看，我国股票型基金占比较低，零售分销渠道多元化，银行、互联网销售为主导。整体来看，无论是公募、私募、量化投资以及FOF,我国基金行业现在处于一个快速发展的阶段，有大量的空间可以往更好、更高的方向来发展。最后她还介绍了清华大学五道口金融学院的基金研究成果。她表示她个人最希望我国基金业能够发力的方向是助力养老退休改革。

以下为主旨演讲全文：

首先我特别感谢有这个机会，来跟大家分享年度证券基金行业年度的回顾，主要分成了四个部分，从宏观开始讲起，接着我们看一看美国为代表的发达国家在过去几年中基金业发生了什么，然后我们聚焦于中国的基金业，最后我们讲一下清华大学五道口金融学院在基金研究方面的研究成果。

今年过去的10个多月里，新冠疫情导致各个国家都受到了负面的损失。主要发达国家地区：美国、欧元、英国和日本，在今年一季度之前，它们的GDP总量还跟去年的第四季度是持平的。那时候新冠疫情还没有影响到它们，但是到了第二季度，就明显地受到了比较负面的影响，欧元区和日本在第一季度已经感受到了这个痛苦，第二季度就更加痛苦。

我们新兴市场最重要的两个国家，中国和印度的GDP，中国一季度、二季度的数据大家可以看到，一季度负增长，二季度复苏了。印度跟美国和英国的模式很像，就是第一季度还没有受到多大影响，但是到第二季度的时候就比较负面地降低。所以总体上来说，疫情对经济的影响是一个负面的冲击，咱们国家受影响的比较早，复苏的也比较快一点。

在这种情况下，全球的资本市场又是什么样的反应呢？请看图表，最下面这个最不幸的就是原油的价格从1月1日开始100，3月份、4月份掉到30，现在慢慢回升到60，所以到现在为止-40%的收益率。我们放了3支股市的指数，蓝色的是新兴市场，绿色的是美国的标普500指数，红色的是沪深300，3月份的时候往下行了，但是到了5月份的时候已经慢慢回升，7、8月份的时候一个特别猛劲的上涨。可见新兴市场的发展比较缓慢，不像咱们中国是一个新兴市场的特例，我们的发动机特别强大，别的新兴市场可能还要再花多一点时间才能慢慢复苏。

大家看增长率的时候，就是股市收益率的时候，光看收益率是不够的，因为收益是和风险在一起的。今年的收益大家都看到了，先是负的，然后回来了，但是波动率是大幅上升的。所以你在做投资的时候，在不确定性大幅上升的时候，个人投资者、机构投资者怎样做出自己的选择呢？我们来看一看各大市场他们基金行业的表现。

我拿美国做一个例子，美国是全球最大的基金市场。图中蓝颜色是它的管理规模，是共同基金的管理规模，所谓的共同基金就是咱们国内讲的公募，然后黄颜色的是ETF。从2000年到2019年的过去二十年里面它基本上是稳步增长的，除了到全球金融危机的2007年、2008年有一个下跌之外，总体上是一个增长的，它的规模现在增长到21万亿美元。我为什么提这个？咱们待会儿跟中国相比一下。

二十年来，美国的共同基金资产规模年化增长率是10%，它很稳定，一直在往上涨。同时这个黄色的ETF也在快速增长，ETF是Exchange Traded Fund，它快速增长的原因是什么呢？ETF既能够分散风险，而且买入、卖出特别便捷。它过去二十年的增长也非常迅速，每年的增长率超过了300%。

我们再来看看它们基金以什么为主。美国的共同基金（公募）大部分是股票型，占49%，货币型基金和债券型基金分别都占22%，剩下的是混合型7%，那么ETF更是股票型为主73%，债券21%，为什么是这样呢？美国的股票市场非常发达，很多公募基金和ETF就愿意投股票市场。投股票市场的收益比债券要高，这是为什么他们占比很大的原因。

简单地总结一下，对于发达国家，比如说美国它的基金市场发展有几大特点：

第一，法规特别完善，经济环境特别稳定，那这就等于说提供了一个很好的增长的环境。

第二，投资策略的创新层出不穷，比如说我刚才提到的ETF就是二十多年以前的一个创新，在一个稳定的市场里面不断有创新，大家就可以看到它其实还是蒸蒸日上的。

第三，我希望大家特别关注的是，基金成为重要的退休储蓄投资工具。对于我个人来说，我希望基金发展能够与每个人、与国计民生连在一起。在美国很多人是把他的退休基金账户跟这些基金连在一起，成为重要养老金的渠道，所以我希望在咱们国内再过十年也能做得到。

在讲中国之前，我们也跟我们的兄弟国家先比一比。2015到2020年，美国一个国家规模是21万亿美金，而咱们整个新兴市场放在一起才4万多亿，中国是2万亿美元，中国占了一半的规模，那就是它的十分之一的规模。

再考虑一下经济的体量，中国的基金还有巨大的发展空间。咱们的GDP、股票市场、债券市场和人民的收入对基金的要求，我觉得太有发展空间了，所以我是充满了乐观情绪的。

中国公募基金的发展部分。我国累计成立公募基金1万多支，我们人多钱也相对比较多。再看资产管理规模和增速，我特别想要提出来的是什么呢？之前我给大家看过美国的增速每年10%。咱们这儿5%、25%，咱们增速是20%比它快，但是我们有很多的波动，有的时候是往下，有的时候剧烈上行。所以作为一个新兴国家我们的增速是比美国要快的，但是我们的波动率也是比美国要大的，这都是符合作为新兴国家的特质的。

中国公募投在了哪里？跟美国是显著不同。股票型18%，混合型38%，债券33%，货基8%。相对于发达国家来说，其实我们有很多的钱并没有投在股票，股票是占绝对优势，咱们的债券基金其实也还是非常重要的一部分。从规模总量占比看也是混合股票8%，债券货基很多。我想这可能跟这个市场的发展阶段有关系，因为大家可能还是害怕股市里面陷阱太多、不确定性太大，所以很多人把钱投入了债券的基金。

图中展示了股票型公募基金三年和五年的样本，蓝颜色的是公募，然后红颜色的是沪深300。咱们可以看到三年样本超过1%，五年样本超过6%。在美国这是不可想象的事情，在中国这种不可想象的事情就发生了。可能是因为大盘跑的比较差，或者是因为咱们公募的基金经理特别优秀、特别有选股能力。

再来看看私募，新旧私募基金数量放在一起9万多支，投向主要为股票。为啥是股票呢？大家也可以想一想。虽然咱们的股票市场里面有很多的不确定性、信息不对称，但也正是这些地方能让你获得超额收益。

从私募基金发行地点的分布看，因为各地对基金的牌照要求不一样，主要聚集上海、北京、深圳、杭州，还有哈尔滨。再来看私募基金的成绩单。

三年期和五年期的相关情况，大家可以看到私募看起来好像不太好，五年看着比大盘好。但是如果我们从2007年开始看，看的更长期一点，结果会有所不同。所以看你的选择，你的视野到底有多长，三年、五年还是十几年。我想说的很重要的一点就是，相对而言中国公募和私募的表现真的是很不错的。

接下来聚焦量化投资。量化投资涨得也是非常快，到了2020年它的总量已经达到了两千多亿人民币。年化收益率10%，沪深300是6%，你看我们超过沪深300毫无压力，在风险考虑的情况下，我们在这儿放了一个年化波动率，年化波动率就是你这个表现有多少的不确定性，量化总共的年化波动率是17%，沪深是19%，这就是我刚才说的，考虑了风险后相当一部分的公募和私募其实比大盘跑的还是要好的，波动率要低，收益率要高。

量化私募也是基本同样的道理，私募年化收益率8%左右，很多有对冲，所以它的波动率比较低是12.64%，相对于标普500，计算夏普比率的话，肯定是明显优于沪深300。我对国内的私募和公募还是比较有信心得，不代表说所有人都要去投私募和公募。因为每个人选择产品都要考虑一下自己的风险偏好。

再看中国的FoF (Fund of Funds)，这是一个相对比较新的领域，任何的创新如量化、Fund of Funds 其实都是中国基金行业的创新。在其创新的初始期都会发展的比较快，而且业绩表现也会比较耀眼，收益率13%，波动率只有7%，因为Fund of Funds是不同的基金来组成一个投资组合，所以有两个突出的优点。第一，你选基金选的好，就会有很好的业绩。第二，就是你选得基金多，那风险自然就分散了。所以这两点在数据上都得到了体现。

简单的总结一下中国基金市场的发展特点：

首先从监管来看，是三位一体，协同监管。发达国家是让企业自律发展，而咱们的监管机构比较多，如证监会、央行、交易所、证监院协会等，监管是为了使得整个市场比较顺畅的往前发展，因为我们毕竟还处于不成熟的体系阶段。

第二是股票型基金占比比较低，有些投资者对股票市场心存敬畏，所以致使债权的货期产品比较多，零售分销渠道多元化，银行和互联网销售最为主导，这是中国特有的现象。这个是中国金融科技的一个重要发力点，会带来好处还是坏处呢？我想两边都有。一方面带来了普惠性，更多的人可以买基金；另一方面个人投资者没有选择能力的情况下就会挑错误的工具。如果他有选择的能力，比如说在互联网渠道销售，就会给他带来很大的好处；另外，投资相关费率比较高，存在逐渐降低的趋势，这是一件好事情，因为我们的市场在逐步地完善。

最后讲一讲清华大学五道口金融学院对于基金业的研究成果：

第一个成果是道口私募基金指数。私募的数据比较零散，很多都不是公开的。我们希望让大家知道基金作为一个整体到底发展的怎么样。道口私募基金指数是清华大学国家金融研究院民生财富管理研究中心开发，反映中国不同私募证券表现的系列指数，网站上就可以下载。

第二个成果是中国基金风云榜。已经连续评选了五届，这是获奖基金组合与沪深300、万得私募基金指数的对比情况。过去五年获奖基金的年化收益率20%，年化的offer（超额收益率）13%，高于沪深300（沪深300是0），私募整个的行业是5%。所以我们基金风云榜的获奖基金组合过去的业绩是非常不错的，说明我们的研究成果是站得住脚的。

最后总结一下，我们国家的基金行业现在还处于一个快速发展的阶段，有大量的空间可以往更好、更高的方向发展。当然，在这个过程当中也是遇到了很多的问题，也有一些很好创新的现象，我希望大家能够把握住这个基金发展的脉络和寄回。我个人最希望基金业能够发力的地方就是养老、储蓄、投资这边。

谢谢大家！

（注：内容根据活动现场速记整理，未经嘉宾本人确认）

“全球基金投资论坛”力争邀请学界专家、业界权威和商界领袖，在深入解读发展趋势的同时，分享基金投资的成功经验，旨在打造全球基金投资界高端互动交流平台，促进全球资本市场的创新与繁荣。

“2020全球基金投资论坛”由《清华金融评论》和清华大学国家金融研究院民生财富管理研究中心、清华大学国家金融研究院资产管理研究中心、清华大学金融科技研究院鑫苑房地产金融科技研究中心联合主办，北京清控金媒文化科技有限公司承办，高盈国际为战略合作伙伴，美国北卡罗来纳大学凯南-弗拉格勒商学院私有资本研究中心（IPC）为支持单位。