阿里的秘密：天猫的销售额

文/《清华金融评论》彭晓云

从香港到美国再到确认于纽交所上市，从三度更新招股书到纽约路演再到上市首日股价大涨38%、一度逼近100美元，有关阿里巴巴集团（以下简称“阿里巴巴”或“阿里”）的每一个细节都牵动着市场的神经。

阿里上市首日以惊艳的表现成为美国史上融资规模最大的IPO。但有业内人士指出，阿里上市之初遭遇爆炒，然中长期前景堪忧。理由如下：第一，成长性难支撑高估值。第二，阿里移动端发展竞争力或变现能力低于预期。第三，特殊的合伙人制度。股东将承担更大风险。

淘宝拉低天猫整体营收比率

兴业证券报告指出，天猫的销售额问题，似乎是阿里的机密。阿里在招股书中笼统地将天猫、淘宝和聚划算划作“中国零售市场”范畴，阿里巴巴表示不愿意给旗下各业务定出具体的运营目标，否则会影响各事业部之间的合作。2013年这三部分共实现了1.542万亿元的销售额。这其中天猫和聚划算各占多少，细分平台数据没有给出。这三部分的营收实现路径截然不同，差距如此之大的三块业务，被合并在一起，以一个总数向外公布，耐人寻味。这一类别的收入占到了公司的4/5，不知是否是希望以此来模糊其市值。

据阿里招股书披露，2013 年阿里巴巴总营收为491.47亿元人民币，净利润220.08亿元，对应到1.542万亿元的销售额，减去云计算、国际市场和其他业务营收，相当于阿里从天猫、淘宝和聚划算三者的销售额中获得了2.75%的营收，100 元销售额对应2.75 元收入。

众所周知，天猫实体商品的技术服务费率为销售额5%，这两年重点发展的生活服务类商品，如生鲜，费率在2%左右。考虑到实体商品仍是天猫销售额中的大头，在返点这块天猫做到平均3.5%－4%，是靠谱的。当然，这还没算上天猫的广告业务。

聚划算虽然业务规模不大，但收费很高，加上广告价值巨大。这一块显然不会成为拉低天猫整体营收比率的业务。阿里的中国零售市场只有这三个方面，为什么阿里中国零售市场的整体营收比率能从4%左右拉低到2.7%，必然有某项业务拉了后腿，这个业务必然是淘宝。

淘宝对天猫的重要性毋庸置疑，没有淘宝，天猫无法存在。淘宝的经济效益和营收能力不如天猫，这一点似乎没有争议，但阿里仍要将淘宝包装成营收能力超强的一个零售实体，与天猫打包出售。投资者如果能看清这一点，会对阿里巴巴的盈利能力有所了解。

（本文摘编自《清华金融评论》第10期总第11期““VIE”与合伙人制是阿里上市的绊脚石？”）

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