李稻葵：地方投资平台应该债权化

文/《清华金融评论》编辑 张英凯

第一，作为一个推论，当前金融改革重中之重就是应该解决商业银行当前运行的问题，为什么这么讲？当前经济增长的速度在放缓，因此带来了很多企业信贷风险在加剧。信贷风险的加剧直接反映在商业银行不良率上升，我在浙江花了很长时间做调研，因为城投债到现在谁也不敢弄，到期就发新债，谁也不敢暴露出来，到现在任何的反应没有，但是风险是巨大的。再其次，到经济放缓之后，我们所说的各种各样的影子银行的通过信托，通过理财产品，尤其是通过同业拆借所隐含的风险将暴露出来，同业拆借规模达到1100个亿，其中主要是同业拆借，基本上是自营业务和贷款的存量单位1：1.8的关系，而同业的风险目前为止还没有暴露出来。不言而喻，商业银行现在是中国经济运行大的风险，做一个推论，我想讲的是，现在但是关注的商业银行的三项改革，目前关注的事情首先是利率市场化，再就是银行的准入，还有就是存款保险机制。这三件事我经过调研，我之前也做了一个基本的判断，我不认为利率市场化短期内对中国经济有影响，我们的银行的结构还是大的银行市场占有非常高，大的银行市场上有溢价能力，我不认为谈到可以一窝蜂的盈利。存款也是一样，我们事实上在老百姓的心目当中，只不过是没有公开，如果推出一个保险机制的话也是一个负的效益，比如说50万以上的存款没有保险的，就是这么一个机制，短期内反而有负面的影响。所以这个改革长远很重要，短期可能要一步步的推进，比如说从新银行开始。

第二，该怎么办？我们金融的问题、商业银行的问题该怎么办？我想强调的是，可能应该抓三件事情，是燃眉之急的。

一是影子银行一定要阳光化，对影子银行的判断，现在恐怕挑战大于风险，这是我个人的观点，需要紧紧抓住这个风险解决问题；影子银行应该阳光化，一部分当年为了突破贷款限制的影子银行，体外循环的一定要纳入正式贷款的管理，纳入风险拨备的机制和不良债务的考核机制。另外一部分，应该转换成债券，比如说信托的一部分，就把信托做成真正的信托，让信托市场上发债，变成真正的信托，而不要找银行。

二是地方投资平台应该债务化。很多地方的平台是长期债务，是地方银行要进行长期发展所发的债，现在变成地方银行短期的包袱，把目前的债务变成银行贷款，对于银行整个风险评估而言是带来负面冲击的，所以必须要债务化。怎么债务化？必须一点点进，找一些经营比较好的，信用比较好的，政府运营比较好的，财政状态比较好的地区进行试点，发城投债，甚至由财政部暂时发出一部分的特别国债，这部分特别国债再转给地方债。当然这个前提我相信是可以绕过目前的《预算法》的。

三是在《预算法》不做重大修改的前提下，也可以进行一部分地方债的发行，我个人认为应该逐步推出。通过这个方式，把部分城投的贷款转换成可持续、公开的证券。资产证券化我们喊了多年，试点的规模也扩大，从几十亿人民币变成了上百亿人民币，但是远远不够。尤其不够的是，我这次调研发现，现在银行不愿意把真正适合于证券化的资产房贷证券化，相反把企业的债款变成证券，这条路是非常难走的，是非常困难的。因为企业的经营情况只有银行了解，你把它打包上市变成一个债券的话，那么债券投资者是很难了解这个具体情况的。而相反，房屋贷款相对而言比较标准，风险也是比较低的，利率是浮动的。所以这一部分是最适合于证券化的。如果能够顺利的实行房屋贷款的证券化，我相信会带来一个非常好的副产品。那就是我们商业银行的自有资金率会提高，就是商业银行股市融资的这种可能性会下降，从而又带来一个很好的后果。那就是在股市上，占A股20%以上的商业银行的这些股票，它的价格就能够回归到正常的水平，目前大部分银行都跌破了净限值。

如果紧紧抓住这三件事情的话，我觉得不仅能够让我们的经济放缓的风险缓解，而且也能够来股票市场的发展，而股市的发展在我看来，短期内主要是民生问题，如果股市的价格能够有所回升，回归理性的话，将会带来一大批股民的幸福感，这是一个民生问题，而不完全是一个金融的问题。

清华五道口全球金融论坛于2014年5月10日——5月12日在清华大学召开。论坛由清华大学主办，清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院共同承办，《清华金融评论》协办。