钱泓宇:[投稿]“钱生钱”的再创新——论如何延长线上财富管理产品的生命周期

钱泓宇 四川大学商学院

摘要：从2014年开始，余额宝的年化收益率开始明显下降，从6%一直下跌，并逐渐稳定在4.1%。实际上，余额宝年化收益率下跌的最直接原因是银行缺钱是暂时的，银行间市场并不是一个比较稳定的市场。当银行不缺钱时，借入的资金就会变少，同时拆借利率也会相应降低——直接导致天弘基金的利润空间降低。

那么，余额宝类的产品有哪些需要反思和改进的地方呢？总的来说就是延长互联网基金的生命周期。余额宝类产品已经趋于成熟期，当务之急是使这些产品再创新以延长成熟期。而余额宝用户的收益自然就降低了。

这些如雨后春笋般成长起来的“宝宝”们应当自主成立一个协作组织，共同维持互联网基金市场的秩序。

 

一、“宝宝”们的滥觞

2013年6月13日，支付宝正式推出了余额宝服务。余额宝是由第三方支付平台支付宝为个人用户打造的一项余额增值服务。余额宝将支付宝用户的资金通过天弘基金管理公司，以购买天弘基金的名义将资金投入货币市场，尤其是个人难以介入的银行间市场以期获得收益。

支付宝和天弘基金发布的数据显示，截至2014年1月15日15时，余额宝规模已超过2500亿元，客户数超过4900万户，天弘基金靠此一举成为国内最大的基金管理公司。

根据WIND数据，截至1月14日，天弘增利宝自成立日以来万份收益总值为309.24元，在所有A类货币基金中排名第一[1]。

余额宝获得了巨大成功，许多基金公司、电商、网商纷纷推出了相应的“宝宝”产品。

传统的基金公司方面：2013年9月，汇添富现金宝重大升级，通过4大变化（1、网络用户专享，仅面向现金宝个人客户；2、月复利变为日复利：收益每日自动结转，天天复利；3、查询变快：每天早上8点即可查询前一日收益；4、门槛变低：1分钱即可充值攒钱，一分钱也能快速取现。）实现向类余额宝产品靠拢。

2014年4月15日，百度正式宣布“百度钱包”上线，进军移动支付领域，同时展示了百度在移动支付技术上的诸多突破，其中由百度研发的图片搜索技术演变而来的“拍照付”受到了最多的关注。百度利用旗下的百度糯米团购网，通过返利、积分等形式强力为百度钱包打广告。同时也与支付宝、微信钱包一起，成为各大团购网站的支付方式之一。余额宝（天弘增利宝）、微信钱包（微信理财通）、百度钱包（百度百赚）形成了三足鼎立之势。

 

二、争议中蹒跚前行

类余额宝产品为何能迅速崛起？

首先，拿余额宝作为典型：作为A类货币基金，余额宝的买入门槛很低（1元起投），使得大量散户能够将钱投入余额宝。其次，2013年银行“钱荒”很严重，拆借利率很高，使得天弘基金的利润空间很大，造成了一开始余额宝的年化收益率远高于银行活期存款利率，这促使用户愿意把一部分银行存款转入余额宝。以上两点保证了余额宝有了资金来源的保障。根据“长尾理论”，大量的小额资金汇聚在一起，就可以发挥惊人的作用。

另外，余额宝采用的是T+0的模式，用户可以随时提取余额宝里的资金进行转账——提高了转账效率，解决了用户的燃眉之急。同时，支付宝连同余额宝本来就与淘宝、京东等电商形成了合作，余额宝用户还可以随时提取余额宝里的存款进行在线购物。加之货币市场的风险较小，使得许多小额用户以为货币基金就是收益较高的银行存款，就不会轻易地去提取余额宝的资金。

以上原因促使了余额宝迅速赢得了储户的信赖，造就了余额宝的辉煌。

但从2014年开始，余额宝的年化收益率开始明显下降，从6%一直下跌，并逐渐稳定在4.1%。虽然其收益率依然远高于活期存款利率，甚至高于2年定期存款的基准利率，但其“6%”神话的破灭，逐渐拉低了人们的期望。

其实出现收益率下降是一件必然的事。因为低风险，高收益的产品本身是不符合高风险，高收益这样的市场规律的。经过市场调节，余额宝的收益率肯定最终会回落到正常的货币基金的收益范围内。实际上，余额宝年化收益率下跌的最直接原因是银行缺钱是暂时的，银行间市场并不是一个比较稳定的市场。当银行不缺钱时，借入的资金就会变少，同时拆借利率也会相应降低——直接导致天弘基金的利润空间降低。而余额宝用户的收益自然就降低了。

与此同时，余额宝面临着比较严峻的外部环境：由于余额宝吸收了银行的大量存款，多家银行以“保护客户资金安全”为名义采取了反制措施。自2014年2月28日开始，工行将储蓄卡转至余额宝的上限从之前的无限额，降低到单笔5000元，单日5万元，单月5万元。而农行也从无限额降到单笔1万元，单日1万元，单月无限额。建行则将理财通的单日限额由50万元调至10万元[2]。限制余额宝的资金来源的同时，银行也推出了”银行版余额宝“。2014年1月9日起，工行在浙江地区试点推出的“天天益”理财产品，完全可以说是余额宝的“银行版”。这款产品同样是投向货币基金，起购金额仅为1元，支持24小时购买和赎回，赎回资金实时到账。在收益上，近一星期年化收益率也达到6.131%。

余额宝类的货币基金的政策环境同样不容乐观。虽然中国人民银行行长周小川曾表示，央行不会封杀余额宝类的产品，但是对于是否征收余额宝类产品的银行准备金的讨论却从未停息。余额宝虽然名义上是一种货币基金，但其所发挥的作用与银行活期存款无异。那么，就应当对余额宝类的金融产品以等同于银行活期存款的方式来管理，缴纳银行存款准备金就是其中一项管理措施。

假定余额宝-增利宝基金投资银行协议存款的款项缴存20％的准备金，按照该基金协议存款利率（6％）和我国统一的法定存款准备金利率（1.62％）计算，余额宝的年收益率将下降约1个百分点。银行存款准备金制约着余额宝的高收益率[3]。

三、出路何在？

余额宝的出现带动了互联网理财的繁荣。在很短的时间内，中国互联网理财产品从贫乏到极度丰富，普及度迅速提高。这些如雨后春笋般成长起来的“宝宝”们应当自主成立一个协作组织，共同维持互联网基金市场的秩序。许多政府官员指出，国家应当出台政策，严格规范和限制互联网金融产品的发展。规范很有必要，但限制其实完全没有必要。余额宝倒逼银行业改革是是一次创举，它不可能完全消灭银行存款，但却值得银行业反思和学习。减少政府的干预，交给市场去调节，让这些基金自主成立一个协作机构。政府过多地限制反而会僵化互联网金融发展的金融模式。

笔者的设想是：该协作组织是一个类似于欧盟的组织，实行轮值主席和会员制度。每年由一个成员公司担任轮值主席，负责定期召开会议，针对当前市场形势，在法律和政策框架内建立和修改一套完整的行业规范。加强行业内部交流。由于是非政府组织，所以该协作组织的运行资金由各成员公司共同承担，但协作组织必须要得到政府的官方认证，确立权威性。

对外部而言，该组织发出的基本上是一个声音，把大多数成员公司关注的问题和诉求向央行、银监会等相关政府组织通报，协调不同行业间的发展。

总的来说，这个组织是“官方授权，高度自治”的一个组织，既保证了协作组织的长久活力，也拥有了一定的话语权。

那么，余额宝类的产品有哪些需要反思和改进的地方呢？总的来说就是延长互联网基金的生命周期。余额宝类产品已经趋于成熟期，当务之急是使这些产品再创新以延长成熟期。大致说来，有以下几点值得注意：

1、 类余额宝产品是把资金投入银行间市场，投资对象单一。加之与银行业之间的竞争关系，余额宝类产品不应对银行业产生过多的依赖。应当考虑向其他领域（如房贷、个贷、企业贷款）倾斜。这并非是单纯地像招财宝等平台，由投资人自主选择——余额宝在其中并没有扮演重要角色。这里讨论的，是在从余额宝资金池里流出的，由基金公司决定投资方向的资金

由于现在银行面向个人房贷和中小企业贷款的银根缩紧，从银行贷款非常艰难；另外，民间借贷虽然方便，但高额利息让民间借贷市场非常不稳定；而最近发展起来的小额贷款公司还并未受到广泛的关注，暂时未成气候。从SWOT分析来看，类余额宝产品有着绝佳的机会后雄厚的资金进军个贷、企业贷等领域。

不过相对于形成竞争，笔者更建议类余额宝产品与小额贷款公司形成合作关系。类余额宝产品可以不直接面向贷款人，而是与小额贷款公司形成合作，成为实质上的“第二银行”，只不过这个“第二银行”的门槛较低，相对于银行更有优势。

2、 这次余额宝带来的冲击培养了许多储户的理财意识，余额宝可以借招财宝这一平台推出短期长期混合的基金产品。即类似于定期、活期存款相互转换的类似产品。这种混合型的投资满足了不同客户群体的要求，使得客户没有投资期限上的后顾之忧。

3、 余额宝类互联网基金应当推行T+0与T+1甚至T+2混合的提款模式。T+0的提款模式虽然方便快捷但直接影响了余额宝资金池的稳定。如果对T+0的提款人收取服务费，对T+1或者T+2的提款人免除服务费并给予4-5天的收益，可以有效地维护资金量的稳定。

4、 余额宝类产品形成的协作组织应当收取一定的类似于准备金的费用。由于互联网基金种类繁多，可以调低该准备金的缴纳金额，使其远低于银行准备金缴存额。确定方式可以准备金对收益率影响程度来衡量（比如以影响收益率0.1%为限）。