李建军：美联储新一轮宽松政策周期的逻辑与路径 | 央行与货币
by 清华金融评论 2020-03-17 09:55:49
文/中商智库首席研究员李建军
3月15日，美联储宣布了新一轮的宽松货币政策，来应对可能出现的危机。其中包括将联邦利率在3月3日已经降低50个基点的基础上，再次降低100个基点到0-0.25%，实施零利率的政策，同时启动资产购买计划共计7000亿美元，包括5000亿美元的国债和2000亿美元的抵押债券购买计划。
毋庸置疑，这种货币政策的操作似曾相识，那就是2008年全球金融危机之后在全球央行间出现的情景，这意味着尽管美国目前还没有出现经济基本面的萎缩，但是美联储已经预期到经济衰退甚至可能出现的萧条。
此次美联储政策的底层逻辑是通过向市场注入流动性来确保金融体系的正常运营，进而对冲新冠军疫情对经济造成的供给冲击，包括对消费和投资的双重影响，进而带来增长的萎缩甚至是更严重的流动性枯竭和债务链条断裂，进入债务重组的经济萧条。
美联储宽松组合拳的逻辑
一是常规的降息。降息仍然是一种常规操作，通过降低联邦基础利率来传导利率链条，刺激居民消费和企业投资，改变金融市场的预期，带动股市上涨。但是这种常规政策在经济波动周期是可以的，在危情时刻则稍显缓慢和力度不足。3月3日降息之后美股的接连下挫说明市场并非认可此次新冠疫情是一次短期冲击。因此，降息只能算作基本操作，营造市场宽松环境，正如美联储所讲，将维持低息环境直到经济开始恢复为止。
二是量化宽松的政策。央行直接向市场注入流动性。3月16日就会启动首批40亿美元的债券回购。量化宽松的直接短期效果比降息更加直接，在一定程度上央行通过扩张资产负债表扮演了商业金融机构的角色，为金融机构提供可贷资金、为企业提供生产投资和债务偿还的流动性。我们估计此政策会是相机抉择之策，因为相比于2008年的金融危机，现在美联储的量化宽松更是一种预防和对冲。向金融机构和金融市场直接注入流动性，根本目的是确保现代金融的信贷和债务循环能够往复持续，把疫情危机对冲成短期的商业周期的波动，而非演变为长期的债务重组和经济增长的断裂。
三是货币互换。美联储此次政策被忽视但是非常重要的是货币互换机制的重启。美联储宣布和英国、加拿大、日本、瑞士和欧洲央行启动货币互换协议，确保全球美元的流动性。尽管此政策同样是预防性政策，却实实在在的表明现在全球已经进入了全球危机的模式。次贷危机的最大教训就是金融体系在全球跨境流动性枯竭之后的传染和崩塌，全球主要央行之间启动货币互换，相当于是一种联保机制，防止金融市场出现连锁式的流动性短缺，造成全球金融市场的停滞危机。
全球进入危机应对模式
总之，从美联储3月份以来的两次降息和重启量化宽松、全球货币互换协议来看，现在世界已经进入危机应对模式，各国都严阵以待防止现代金融体系的塌陷，防止信贷和债务循环的停滞。果真如此全球经济必将陷入萧条。
当前美联储的逻辑，在于改变市场预期，在出现更加困难的情况之前提前行动。美联储在此次降息和量化宽松政策出台之际，也明确表态，政策工具仍然充足，这就意味着对市场流动性的满足将和疫情发展以及其对经济的影响不断对冲。
尽管有声音认为美联储政策有些反应过度，金融市场表现没有达到预期，但是这将可能是未来政策的一种方向和主要方式。相比于2008年全球金融危机的复杂性来说，这一次全球经济所面临的冲击原因显而易见，尽管结果仍未而知，但是全球的协调将非常重要，对市场的预期引导也仍然重要。
本文经作者授权发布，编辑：谢松燕