【观点】朱海斌：经济再失增长动力 短期内政策不会宽松

文/摩根大通首席中国经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌

     中国公布了8月份的主要经济活动指标。工业生产增速放缓至同比增长6.9%，为2008年末/2009年初全球金融危机以来的最小增速，这表明在二季度复苏走势之后经济再次失去增长动力。在国内方面，固定资产投资和零售销售均逊于预期。年初至8月份固定资产投资增速显著放缓至同比增长16.5%  ，为2001年以来的最小增速，零售销售增速为11.9%。8月份商品出口仍呈现强劲增速，同比增长9.4%，而进口数据不如人意，同比下跌2.4%。

中国的增长驱动因素

在相对谨慎的增长预测中(2014年全年GDP增速7.3%)，预期消费水平稳定、投资减弱，和净出口额增长将主导中国在2014年下半年的经济增长。8月份的市场数据符合预期，但事实表明，利好因素优于预期（贸易顺差）而不利因素劣于预期（固定资产投资和工业产值）。

总的来说，8月份市场活动预示了未来市场中的一些下行风险。需注意近几个月贸易顺差较大，但这主要是因为国内需求疲软导致进口增长弱于预期。

国内需求疲软不仅反映在房地产市场中，还反映在制造业和其他行业中。在某种程度上这是利好消息，因为制造业和房地产投资放缓是经济调整转型的必要阶段。然而，目前尚不清楚哪些其它行业可以在近期内快速发展成为替代的增长驱动来源。

政策反应：短期内会出台宽松政策吗?

虽然8月份经济数据疲弱，但尚无迹象表明中国政府将在近期放宽宏观政策。在本周早些时候的一次讲话中，国务院总理李克强重申，中国经济增速处于合理区间，政府将更多地通过推进结构性改革而不是出台刺激政策来支持经济增长。

在经济环境方面，中国的劳动力市场状况和通货膨胀均保持在适当水平。国家统计局数据显示，今年前八个月的新增城市就业人数为970万人（全面目标为1000万人），8月下旬31个大城市的登记失业率为5%左右（这一数据不同于官方公布的失业率数据，被认为是更可靠的数据)。前八个月CPI通胀率平均为2.2%，远低于3.5%的官方目标。

预期财政和货币政策近期不会出现显著变化。2014年下半年财政政策将出现收紧，因为2014年上半年的前期财政支出意味着下半年的财政支出增速将有所放缓。此外，更严格的地方政府债务相关规定和以及土地出售收入的下降意味着地方政府的预算外资金来源也将受到限制。

从货币政策角度，央行很可能将继续实行中性的货币政策立场。预计至今年年末信贷增长将保持稳定，货币政策和存款准备金率会保持不变。

可以采取哪些措施来稳定增长势头?

首先，下半年央行已采取非常规措施来放宽货币政策。这些措施包括相对较低的市场利率目标(如回购利率和SHIBOR)；有针对性的信贷宽松政策，如PSL，再贷款，定向降准和定向降息；加强影子银行监管规则以及增强对实体经济部门的信贷支持（通过社会融资总额中从影子银行到银行贷款的成分转换)。央行很有可能在未来几个月中扩大PSL操作以支持目标行业 (如环保、节水、小企业等) 。

其次，考虑到2014年下半年财政政策支持投资的限制，政府可能会采取措施来鼓励民间投资的参与。这些措施包括放宽政府管制、开放市场准入、公私合作(PPP)模式等。

此外，预计住房政策将进一步放宽以减缓房地产市场的调整过程。近几个月以来许多地方政府已取消或放宽了购房限制政策，自7月以来，对首次购房者的抵押贷款条件有所改善 (如降低抵押贷款利率,提高抵押贷款可用性)。近几周以来一些房地产开发商已获准进入债券和股票市场筹集资金。下一个可能的政策选项是放宽二次购房者的贷款价值比率限制，目前限定该比率最大为40%。

更重要的是，本届政府已宣布了一些供应方面的政策措施。这些措施能否落实仍有待观察。值得特别关注的措施包括：(1)行政改革，即放宽政府管制，允许私营部门进入过去由国家控制的行业； 2)降低企业的税费负担；(3)降低公司借款人，尤其是小型企业的融资成本。

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