破“新股神话”需发挥市场化配置资源的决定作用

山西省国信投资（集团）公司总经理、山西证券股份有限公司董事长张广慧 在《清华金融评论》第9期撰文指出，股市最大的创新是规则的创新。中国股市问题多且顽，要全面系统地从根本上解决问题，就要坚决贯彻“推动使市场在资源配置中起决定性作用”的指导方针，深化改革创新股票发行机制，调整发行规则，制定股票发行“期限优先，价格优先，时间优先”的市场定价机制。

从20世纪90年代初的发号排队、认购证摇号，到后来网上申购，再到现在网下配售网上申购相结合，新股发行走过20多年的发展之路。中国的新股发行制度在监管部门的“窗口指导”和市场化定价的博弈中蹒跚前行。监管部门曾尝试全面放开新股发行价格，结果导致个别新股发行市盈率一度超过80倍。高市盈率、高发行价、高超募资金问题已经成为阻碍中国股市健康发展的顽疾。

为了缓解新股发行“三高问题”给二级市场带来的巨大冲击，监管部门屡屡暂停IPO，并在发行规则和交易机制中做一些微调，试图破题“新股神话”。2014年6月下旬中国股市第9次新股开闸，截至目前已上市的9只新股不仅首日全部涨停，之后的几个交易日也持续无量涨停。在二级市场如此低迷的时期，这种新股集体疯狂暴涨的现象实属反常。三高问题暂时被压制住了，“上市即遭爆炒”的问题似乎又咄咄逼人而来。新股神话不仅没有破题，反而愈演愈烈，这不能不引起行业的反思。

“新股神话”成因分析

新股集体连续涨停的直接原因是新股发行价格明显低于市场预期价格，而新股发行价格过低的直接原因是监管部门制定的定价规则过于严厉——新股上市时的发行市盈率要参考同行业前一个月平均静态市盈率。这种“窗口指导”直接导致新股市盈率的降低，而新上市企业的“个性化企业活力”和科技含量等重要参考因素是不能完全用其他已上市企业的平均水平来衡量的。

市场是聪明的，一旦制度层面出现小的纰漏，就会被利益驱动的市场无限放大。监管层的本意是想把新股发行的市盈率拉回到市场平均水平，但事与愿违，恶炒新股的事实再一次为善意的“有形之手”投了否定票。

2014年7月8日，习近平主持召开经济形势专家座谈会时指出，“我们要立足国情，根据条件变化，加快转变经济发展方式，加快调整经济结构。加快全面深化改革步伐，推动使市场在资源配置中起决定性作用，更好的发挥政府作用。”

如何让市场化配置资源在新股发行中起决定性作用呢？市场的基本规律是竞争，只有通过竞争产生的价格才是市场价格，才能使市场在资源配置中起到决定性作用。同样，更好的发挥政府作用体现在制定符合竞争环境并能有效发现价格的规则。目前新股发行价格依然被严格限制在监管部门规定的范围内，这种使用行政手段来制约经济行为的后果就是按下葫芦起了瓢，把新股发行价格打下去了，恶炒新股却随之而来。

（本文编辑彭晓云，摘编自《清华金融评论》2014年第9期总第10期“让市场化配置资源在新股发行中起决定作用”）

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