美联储丢弃“耐心”措辞，何时加息仍然纠结

文/《清华金融评论》孙世选

美国联邦公开市场委员会（FOMC）3月18日在为期两天的货币政策会议结束后发布政策声明，删除了美联储在1月份政策声明中的在加息之前保持“耐心”的承诺，但暗示将对加息采取更为谨慎的态度。

美联储同时表示不大可能在4月份的货币政策会议上采取行动。这意味着，美联储如果启动加息，最早会是在今年6月份的货币政策会议上。

此外，FOMC成员显著改变了对美国经济和通胀前景的预估，这可能意味着美国未来加息的速度可能比人们原来的预期慢很多。

FOMC在政策声明中称，为了支持朝着最大就业和物价稳定的方向的继续进展，FOMC重申此前的观点，即目前联邦基金利率的0到0.25%的目标区间仍是合适的。在决定保持这一目标区间多长时间时，FOMC将评估朝着其最大就业和2%通胀目标的进展——既包括已实现的进展，也包括预期将有的进展。这种评估将把一系列广泛的信息考虑在内，包括有关就业市场状况的指标、关于通胀压力和通胀预期的指标以及有关金融和国际进展的数据等。

FOMC判定，仍旧不大可能在4月份的FOMC会议上调高联邦基金利率的目标区间。

FOMC预计，当其看到就业市场的进一步改善并有理由相信通胀将朝着在中期内重返其2%的目标运动时，调高联邦基金利率的目标区间将是合适的。

FOMC称，前瞻指导的这种改变并不意味着FOMC已就首次调高联邦基金利率目标区间的时机作出了决定。

FOMC目前预计，即使是在就业和通胀均达到接近符合其双重使命的水平以后，经济状况可能仍将在一段时间里令FOMC有理由把联邦基金目标利率维持在低于FOMC认为在较长期内是正常的的水平。

美联储主席耶伦18日在货币政策会议结束后举行的记者会上表示，FOMF声明中“耐心”措辞的去掉绝不意味着美联储已经失去了耐心，目前的经济状况表明在4月的会议上是不大可能加息的。

耶伦称，不应该把美联储对前瞻指引的修改解读为美联储在暗示其已经决定了首次加息的时机，加息与否取决于未来的经济数据，这次前瞻指引的改变并不意味着6月份一定会加息，但也不排除这种可能性。

FOMC会议后发布的FOMC成员的经济预期中，FOMC成员的集中趋势（central tendency）预计为2015年美国的失业率为5.0%～5.2%，去年12月份会议时的预期为5.2%～5.3%。FOMC成员目前对美国2015年个人消费支出（PCE）通胀率的集中趋势预期为0.6%～0.8%，而去年12月份会议时的预期为1.0%～1.6%；对美国2015年核心PCE通胀率的集中趋势预期为1.3%～1.4%，低于去年12月份时的1.5%～1.8%。由此可见，FOMC成员对美国通胀的预期还显著低于2%的通胀目标，这可能意味着美联储在加息上尽管已经去掉了“耐心”，但仍不会急切地行动。

货币政策需要有前瞻性。如果美联储过早地收紧政策，可能断送美国来之不易的经济复苏，并令全球经济雪上加霜；但如果美联储行动过于迟缓，可能达不到效果，同样面临风险。

笔者个人理解，美联储目前面临的一个问题是，美元的强势以及大宗商品价格的弱势会压制美国的通胀，使得美国的通胀率在一段时间之内难以回升到接近2%的通胀目标，这就使得美联储在确定何时加息时格外纠结。尽管美联储在前瞻指引中去除了“耐心”的措辞，美联储未来在启动加息之前还是得耐心地观察数据。