银行持牌券商，目的何在

文/中国银行中小企业部 薛洪言

本文编辑/张英凯

将银行持牌券商等同于银行争抢券商经纪业务是对政策的误读，推动银行持牌券商业务的政策的着力点不在经纪业务，而是在促进股权融资市场发展上。银行持牌券商业务，将有助于真正的金融集团平台的形成，并通过满足市场的业务集中化需求而获得真正的大发展。

证监会发言人张晓军3月6日表示，关于银行在风险隔离基础上申请券商牌照的情况，目前证监会尚在研究中，没有时间表。证监会的谨慎发言引发市场无限遐想，银行申请券商牌照的消息，也继降息、DUANG、柴静外，成功占据了新闻媒体的头条。

分业经营和混业经营

正确看待银行持牌券商的影响，首先需要对分业经营和混业经营的争论有一个正确认识。关于分业经营和混业经营，学界早就有很多的讨论，总体上各有优劣。不过，所谓“制无美恶，期于适时”，评价制度的好坏，要与客观形势相结合，形势是不断变化的，要求制度也要与时俱进。改革开放以来，中国首先实行的是混业制度，结果问题很多，后来实行分业经营，取得了不错的成效。所谓日久弊生，分业经营也逐渐暴露了一些问题，主要表现在不利于股权融资市场的深化发展、不利于提高国内金融集团的国际综合竞争力等。于是，2014年，国九条出台，明确提出实施进退有据的牌照管理制度，证券公司、基金管理公司和期货公司等公司交叉持牌，支持其他符合条件的机构申请牌照。正是国九条的出台，为包括银行持牌券商在内的混业经营留下了充足的想象空间。

经纪业务不是重点

关于银行持有券商牌照，市场关注的焦点是对券商经纪业务的影响。问题是，券商经纪业务实在没啥可影响的。目前券商经纪业务已经高度竞争化，随着网络开户的放开，物理网点不足和异地开户的限制均已解除，市场竞争程度进一步激化。充分竞争下，无论引入什么参与者，经纪业务基本已无利可让、无空间可发掘。

券商自身都在谋求业务结构转型，降低对经纪业务的依赖，此时，银行开展经纪业务除了抢夺券商市场份额外，不会对经纪业务带来结构性变革、亦不会对证券投资者带来额外正效益、更谈不上有利于金融市场深化发展。某种意义上讲，单纯推动银行开展经纪业务并不是一件有太大意义的事情。因此，笔者认为，将银行持牌券商等同于银行争抢券商经纪业务是对政策的误读，经纪业务不可能成为银行经营券商业务的重点，更不可能成为终点。

重点在促进股权融资市场发展

笔者认为，推动银行持牌券商业务的政策的着力点不在经纪业务，而是在促进股权融资市场发展上。实践表明，没有银行业的深度参与，股权融资市场难以取得大的突破。

可能没人会否认中国的股权类融资仍远远不够，但对于其形成原因可能有不同理解。很多人将股权融资发展不足归结于多层次资本市场没有建立、A股市场没有推行注册制、PE/VC文化不够盛行等因素，正如很多人将A股市场一度熊冠全球的原因归结于A股市场机制建设不成熟一样。笔者看来，这些观点不是没有道理，而是没有把握住重点。在现代金融经济条件下，参与资金的多寡才是市场能否快速发展的根本性原因，A股市场是如此，股权融资市场也是如此。

提高股权类融资比重，为何离不开银行业的参与。最主要的原因仍在于银行作为主要的货币创造机构，是社会资金的集聚中心。从资金需求即融资的一端看，越来越多的融资者有强烈意愿进行股权类融资；但在资金供给者即投资者一端看，人们只是把银行存款变成银行理财，资金并没有大规模脱离银行。结果是，银行体系之外缺乏足够的资金来满足融资者的股权融资意愿，谋求股权融资的融资者未能真正摆脱银行，所谓的直接融资也不过是从银行信贷转移到银行主导的短融中票等债券融资上，股权融资的发展仍远远不足。14年11月以来，中国A股市场走牛，一些证券分析师认为银行理财资金入市是根本性原因，当然这个观点不一定对，但也从一个侧面印证了银行对股权融资市场的影响。

分业经营下，银行不能直接参与股权融资，结果是中国直接融资以债券为主，股权融资发展不足，导致实体经济负债率偏高，制约了经济可持续发展能力，急需提高股权类融资所占比重。因此，此时向银行开放券商牌照，推动股权融资市场的发展是主要目的之一。

对券商短期内利大于弊

若银行持牌券商目的是促进股权融资市场的发展，那么由于银行的介入有助于快速地做大市场容量，中短期内对参与股权融资的所有玩家都是一件好事，对券商当然也是利大于弊。从长期看，银行业的介入必然会带来股权融资市场的大洗牌，届时，优胜劣汰，谁能活下来只能各凭本事。鉴于银行业的综合实力，未来的股权融资市场，必然会有银行业的一席之地。

银行持牌券商助力金融一体化平台的形成

除了促进股权融资市场的发展外，笔者认为，银行持牌券商有助于金融一体化平台的形成，将加速金融创新，甚至对现有金融产品格局带来深远影响。

目前，中国的金融体系改革已步入深水区，包括利率市场化、汇率市场化、资产证券化、开放资本市场都是题中之义。新的形势下，社会的金融需求更趋多元化和复杂化，传统的存贷业务、投行业务、证券投资业务等的分业经营模式迫使客户需求由不同的金融企业满足，缺乏协调性和统一性，客户体验差。在此背景下，将客户金融需求集中化的金融创新都取得了巨大的成功，余额宝通过集中满足客户支付交易需求和理财需求取得成功、佣金宝通过集中满足客户的证券投资需求和证券账户闲置资金理财需求也取得显著成绩。

沿着这一思路，金融企业创新还有很大的市场空间，平台化经营就是这一思路的具体体现，也已经成为金融企业的共识。但囿于分业经营的格局，金融企业离真正的平台化尚有不小的差距。银行持牌券商业务，将有助于真正的金融集团平台的形成，并通过满足市场的业务集中化需求而获得真正的大发展。