中国股市的撑杆跳
by 老乖姐姐评金融 2015-01-20 14:16:54
文/《清华金融评论》孙世选
中国股市周一经历了史无前例的“黑色星期一”，不仅以券商股为首的金融股跌停，甚至期指合约也以跌停收盘。
中国股市的此次暴跌凸显出几个问题。一是中国股市在经历了20多年的发展后，到今天依然是政策市，政策对市场心理和潜意识的影响是非常巨大的。中国股市周一暴跌的导火索，是近期监管部门的行动。上周五，证监会通报券商融资类业务现场检查情况，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》，此外央行货币政策司官员撰文称要防止过度“放水”。这些因素被很多市场人士理解为监管部门联合打压股市。此外，大股东减持等利空消息也打击了券商股。
二是中国股市的投资者在交易策略、思维和风控上缺乏多样化（diversity），投资者之间的协同性偏大，而且一旦有风吹草动，投资者多倾向于采取近似的行动，这会加剧系统的内在风险，有助于形成“踩踏”。
三是现在的中国股市的杠杆率过高，而且增长过快过猛。笔者在12月5日曾撰文“骑在杠杆上的中国股市”。当时笔者认为，现在的中国A股市场跟2007年不可同日而语。现在中国A股有融资融券，有股指期货，有伞形信托等，这些金融产品和操作的共同特征是加杠杆。WIND数据显示，截至1月16日，A股融资融券业务余额达到1.118万亿元。两市融资买入额占A股成交额比例在过去一年中猛增了一倍以上（见图）。
过去的中国股市相当于普通的跳高，现在的中国股市则相当于撑杆跳。撑杆跳本身并不意味着不安全，但是撑杆跳需要有强韧的撑杆，也需要跳高者掌握撑杆跳的技术。目前中国股市相当于撑杆不结实，跳高的人技术也大多不太灵，可能跳高者刚升到半空中，一阵风吹来，撑杆就断了。
目前中国证监会已经迅速否认了监管部门联合打压股市的说法。证监会同时称，证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓。证监会的表态有助于安抚市场，但中国股市的制度建设依然任重而道远。