基金子公司资产证券化：避免成为通道业务应成为共识

文/《清华金融评论》 邢缤心

 

在国务院“控制总量、盘活存量”的金融调控基调下，目前国内资产证券化发展步伐明显加快，多部门政策齐发、动作频频，市场关注度不断提升。

 

为响应国务院号召，日前，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，文件自公布之日起施行。其内容包括将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司。资产证券化业务取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理。备案制的实施将提升证券化产品的发行效率和降低发行综合成本，为资产证券化业务打开广阔的发展空间。

 

早在2014年12月15日，基金业协会已下发了《证券化业务基础资产负面清单指引》（征求意见稿）、《资产证券化基础资产负面清单》、《资产证券化业务风险控制指引》（征求意见稿）等一系列文件，对资产证券化基础资产选择、风险控制等方面进行了详细规定。这标志着券商与基金子公司开展企业资产证券化业务将进入常态化。

 

随着基金子公司的加入，我国证券化产品的发行规模和参与范围将不断扩大，资产种类和结构创新也日趋丰富，将呈现出“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”的局面。资产证券化的规模很大，市场也需要更多的载体来消化，资产证券化业务的上游融资需求很旺盛，下游也有做这块业务的动力，容易形成多方参与、多方共赢的局面。兴业证券研报也指出，未来资产证券化业务空间巨大，假设5%的信贷资产实行证券化，将带来5万亿元的业务规模。

 

可以预见，资产证券化在债券市场中将成为不容小觑的重要品种。2015年将成为基金子公司资产证券化的爆发元年。随着备案制的落地，基金子公司资产证券化业务有望成为基金子公司的重要利润增长点之一，而此前深耕该业务领域并建立起比较优势的基金子公司将有望占得先机。

 

实际上，2012年发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》就规定，资产委托人可通过交易所交易平台向符合条件的特定客户转让资产管理计划份额，这一条款为基金子公司参与资产证券化预留了空间。由此金元惠理资管、国泰元鑫、信达新兴资管等基金子公司已开展了类资产证券化业务。

 

2014年年中，万家基金子公司万家共赢发行的江苏小贷集合ABS开启了基金子公司场外类资产证券化业务，将资产证券化业务作为子公司重要的发展方向。据了解，万家共赢发行的小贷资产证券化有阿里小贷、中金投集团、江苏小贷、广西金通小贷等，合计规模约有20亿元左右。

 

2014年12月下旬，华夏基金子公司华夏资本发布消息称，该公司作为管理人的 “中信华夏苏宁云创资产支持专项计划”于12月1日获得深交所的无异议函，并于12月16日正式成立。据了解，中信华夏苏宁云创资产支持专项计划主要针对机构投资者发售，100万元起购。A类共募集20.85亿元，期限不超过18年；B类共募集23.10亿元，期限不超过4年，其中A类份额预期收益率为6.17%。项目运作期间，投资者可通过深圳证券交易所综合协议交易平台转让。

 

而早在去年11月份，上海财通资产管理有限公司便发起设立了普惠金融1号特定多个客户专项资产管理计划（以下简称普惠金融1号），以小贷公司的基础资产为投资标的。普惠金融1号直接买断信贷资产，通过资产本身的现金流来覆盖资管计划的本息兑付。

 

自2012年11月第一家基金子公司获批至今年8月底，已有71家从事特定客户资产管理业务的基金子公司成立，截至2014年7月底，基金子公司规模已经达到2.29万亿。规模激增风险聚集，在今年通道业务风险集中爆发后，转型成为基金子公司的头等大事。

 

据媒体报道，在基金子公司超过2万亿元的资产管理规模中，约有七成为通道业务。通道业务无需负责具体项目的投后管理，被基金子公司当成一项“难度小、风险低、来钱快”的业务，也被部分次新基金公司当作“弯道超车”利器。

 

但是，风险在集聚，2014年基金子公司的危机接踵而来。先是财通基金子公司财通资产陷入光耀地产兑付危机，后有华宸未来资管等三家子公司出现合规性问题，引发市场对其他基金子公司处境的担忧。也使得，监管层开始对“无所不能”的基金子公司业务踩下刹车。

 

从美国的经验看，野蛮生长的前车之鉴，值得我们警醒。美国的资产证券化由于进行了资产的多级衍生，导致资产证券化被加杠杆，风险放大，一旦基础资产出现问题，衍生资产的风险被放大。

 

与美国的资产证券化相比，国内的资产证券化风险相对可控。因为国内的资产证券化不允许再证券化，风险未被放大，市场风险相对可控。

 

虽然如此，基金子公司此前的业务模式却颇让人担忧。如何以信托的历史为鉴，避免发展成通道业务，开始成为不少基金子公司的共识。不少业内人士认为，大部分基金子公司初期将仅是资产证券化业务的配角。和银行、信托相比，基金子公司成立时间短，且各方面尚处于雏形阶段。银行通常是项目的发起方和设计者，主导权掌握在银行手中，多数情况下，银行自身有明确的资产和方案，会利用基金子公司的平台来做。简言之，基金子公司仅是“银行的通道项目”，技术含量并不高。基金公司子公司在资产证券化方面可能并没有想象的那么美好。同时，目前实际上能够独立开展资产证券化业务的基金子公司很少，经验人才团队都不充分。

 

在这种情况下，基金公司母公司的背景是基金子公司业务发展方向非常重要的参考指标。背靠大树好乘凉。部分基金子公司靠着股东的强力支持，发展速度极快，比如民生加银子公司；还有部分基金子公司在类信托业务上发展强劲，比如华宸未来等；另有一些子公司则把主要精力放在专户业务。

 

如今，资产证券化为基金子公司的发展指出了一条新路，但未来到底能给子公司带来多大改变，还需要时间去检验。