11月LPR报价“按兵不动”，明年是否有调整空间？｜宏观经济

文/《清华金融评论》丁开艳

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上次持平。业内专家普遍认为， 11月LPR报价保持不变，符合市场预期，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，明年仍有下调空间。

11月LPR报价维持不变

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上次持平，此次调整符合市场预期。

东方金诚团队分析认为，在10月两个期限品种LPR报价分别大幅下调25个基点后，11月LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，9月降息之后政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，已在很大程度上预示11月LPR报价会保持不变。另一方面，10月LPR报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。

“11月LPR报价保持不动，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析认为，当前进入政策效果观察期，重点是将10月LPR报价大幅下降效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，持续激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

中国民生银行首席经济学家温彬分析认为，11月LPR报价“按兵不动”，主要源于：

一是近期政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。在新的货币政策框架下，LPR报价与7天期逆回购利率挂钩。在9月底7天期逆回购操作利率大幅下调20bp至1.50%之后，近期维持不变，使得LPR报价的定价基础未发生变化。

二是年内LPR已实现大幅下行，短时间内进一步下调受限。年初以来，1Y、5Y期以上LPR报价已分别累计下调35bp、60bp，助力降低实体经济融资成本，促进投资和消费，并激发有效融资需求。同时，也进一步提升了LPR报价的有效性，更真实反映贷款市场利率水平。

三是年内资金面不确定性增大，市场化负债成本下行受限。当前，各地开始陆续公告用于“置换存量隐性债务”的地方再融资专项债规模，伴随化债带来的供给冲击加快到来，年内资金面的不确定性增大，进而也限制了资金利率、存单利率等市场化负债成本的下行空间，进而使得LPR报价难以继续下调。

值得一提的是，当前外部环境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓，国内经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。近期，随着各项政策特别是一揽子增量政策落地见效，经济运行总体保持回升向好态势。国家统计局数据显示，9月份我国多项经济指标边际改善，10月份主要经济指标进一步好转，经济运行中的积极因素在持续增多。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司负责人付凌晖表示，10月份主要经济指标明显回升，社会预期持续改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多，经济企稳回升势头明显,10月份除生产需求主要指标明显回升外，市场信心得到提振，主要体现在股市、楼市交易活跃，企业和消费者的预期改善。从房地产市场来看， 1—10月份全国新建商品房销售面积、销售额累计降幅比1-9月份分别收窄1.3和1.8个百分点。其中10月份当月改善幅度之大，为今年以来的首次；从资本市场看， 10月份沪深两市股票成交量和成交额同比增长幅度都在1.5倍左右，增速回升幅度之大，也为今年以来的首次。从消费者预期看，消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升。

展望未来：央行将坚持支持性货币政策立场

展望未来，业内人士认为，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，明年仍有下调空间。

11月11日，中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作关于金融工作情况的报告介绍下一步工作考虑时表示，要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本。继续实施好结构性货币政策工具，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。增强宏观政策一致性，货币、金融政策与财政、产业、就业等政策形成合力。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

11月8日，中国人民银行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》明确，下一步货币政策工作思路包括，密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，综合运用7 天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，结合“两重”“两新”、房地产支持政策组合等抓手，加快推动储备项目转化，保持信贷合理增长，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。适应形势变化研究修订货币供应量统计，更好反映货币供应的真实情况。

东方金诚分析认为，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，LPR报价也将继续保持不变。着眼于促进房地产市场止跌回稳，提振经济增长动能，推动物价水平温和回升，以及有效应对可能出现的外部贸易环境变化，2025年央行将坚持支持性货币政策立场，而且会保持较高灵活性，相机抉择，降息降准都有空间，LPR报价也将跟进下调。

温彬认为，年内LPR报价预计维持不变，明年仍有下调空间：

一方面，国内外因素叠加下，年内政策利率和LPR报价预计维持不变。从国外看，美国经济韧性仍强、美联储降息路径或放缓，稳汇率仍是重要考量。11月15日，鲍威尔发表关于经济前景和货币政策路径的讲话，表示目前美国经济表现强劲，劳动力市场稳健，通胀已从峰值回落，没有迫切降息的必要，表态偏鹰。之后，市场下调美联储12月降息预期的押注，美指一度突破107。根据CME“美联储观察”，美联储12月维持当前利率不变的概率升至40%以上，明年降息幅度收窄至50bp左右。受美国经济韧性、降息路径或放缓以及特朗普政策预期影响，美元延续走强，人民币汇率有所承压。

从国内看，一揽子政策效果初步显现，年内进一步降息的急迫性减弱。受促消费政策、专项债等财政资金加快使用，以及9月下旬以来政策提振信心的带动，10月经济数据延续了9月转好特征，且相对9月更为积极，零售、服务业、地产销售和基建投资增速均有所加快，呈现内需改善态势。

另一方面，明年货币政策调控强度继续加大，降准降息仍有空间，也会带动LPR报价进一步下行。从明年看，特朗普上台会导致外需的不确定性增强，稳内需重要性提升，同时财政延续发力也需要货币政策的协同配合。在支持性的货币政策立场下，逆周期调控强度会继续加大，降准降息仍有空间，进而使得LPR报价仍有下调可能。但在下调LPR、让利实体的同时，为提升利率传导效率，还需要继续发挥好自律机制作用，加强对高息同业存款等的治理，全面降低银行负债成本，并切实提升银行机构的自主理性定价能力，防止实际贷款利率与LPR报价的过多偏离。

编辑丨丁开艳

责编丨兰银帆