广义财政发力，迈向财政大年｜宏观经济
by 清华金融评论 2024-10-31 08:56:38
9月财政收支的最大亮点，是广义财政的发力，单月同比9.9%，创近一年新高。其中既有一般预算支出的稳健贡献（5.2%，剔除卫生健康高基数影响后6.3%，高于全年预算目标），也有专项债加速带来的政府性基金支出脉冲（26.1%，近一年新高）。展望后续，预计是加力迈向2024财政大年的过程，关注两大边际变化：一是总量上，债务工具的新补充，使今年年底、明年开年财政力度显著增强；二是结构上，央地财政的新分工，或阶段性呈现“地方防风险+中央加杠杆”。
1-9月财政收入同比8.9%，1-8月同比10%；1-9月财政支出同比3.9%，1-8月同比3.8%；1-9月政府性基金收入同比-15.7%，1-8月同比-15%；1-9月政府性基金支出同比-17.3%，1-8月同比-21.7%。
9月财政收支的最大亮点，是广义财政的发力，单月同比9.9%，创近一年新高。其中既有一般预算支出的稳健贡献（5.2%，剔除卫生健康高基数影响后6.3%，高于全年预算目标），也有专项债加速带来的政府性基金支出脉冲（26.1%，近一年新高）。
展望后续，预计是加力迈向2024财政大年的过程，关注两大边际变化：
一是总量上，债务工具的新补充，使今年年底、明年开年财政力度显著增强。一是国债，年内进度本就仍有空间，增发万亿国债添砖加瓦，包括年内地方一般公共预算支出预算相应增加5000亿，支出增幅由5.2%提高至7.4%，另有5000亿结转明年，开年加快形成实物工作量；二是专项债，提前下达授权期限延至2027年底，明年或顶格提前下达2.28万亿，保证既有政策力度不掉。
二是结构上，央地财政的新分工，或阶段性呈现“地方防风险+中央加杠杆”：
必要性，来自地方财政的现状倒逼：周期位置而言，如我们在《财政长周期思考》中所述，当前地方财政面临“消耗”模式+债务压力，需中央加杠杆；边际上，特殊再融资债超预期发行，大幅消耗地方结存限额空间（2022年末约2.3万亿,不到1个月已消耗40%），更需中央加杠杆。
可行性，来自我国中央加杠杆的充足空间。横向比较，2022年我国中央政府杠杆率21.3%，大幅低于G7平均107.7%；纵向比较，近年我国杠杆率主要由非金融企业部门、居民部门、地方政府抬升，中央政府杠杆率长期稳定。
9月财政收入降幅大幅收窄至-1.2%（8月-8.1%）；其中，税收增速0.9%（8月-6.6%），时隔5个月再转正；非税-7.4%（8月-15%），连续6个月负增。
主要税种：除个税受专项扣除新政扰动外，表现俱佳；消费税尤其亮眼，或由汽车助推。国内增值税、企业所得税两大主力税种拉动税收增速0.9个百分点（8月拖累0.4个百分点），主要反映9月经济修复叠加PPI同比持续回升；个税拖累税收增速0.3个百分点（8月拉动0.4个百分点），或反映专项扣除调整：9月“上有老下有小”个税纳税人可按提高后的三项专项附加扣除标准执行，拉低个税读数。国内消费税高增35.3%，车购税同样高增（32.4%），两者共同指向汽车市场近期产销两旺：据中汽协，9月，汽车产销量均创历史同期新高。
其他税种：地产偏弱。地产相关税拖累税收增速1.4个百分点（8月拉动0.5个百分点），与卖地收入仍低迷相互验证，反映地产复苏基础尚不牢固；外贸相关税拖累税收增速幅度仍大（1.8个百分点，8月拖累2.6个百分点），验证9月出口企稳。
支出端：力度稳健，基建、科技是亮点
9月是支出大月，同比力度稳健（5.2%，8月7.2%），若剔除卫生健康支出的高基数拖累，则进一步升至6.3%，高于全年预算目标。
分支出类型看，结构优异，基建类、科技支出高增：9月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）贡献回落，合计拉动支出增速0.4个百分点（8月拉动3.1个百分点），主因卫生健康支出高基数，拖累1.1个百分点；基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）拉动趋强，合计拉动支出增速2.3个百分点（8月拉动1.3个百分点），伴随特殊再融资债快发的支出端减负与增发国债的收入端补充，后续基建类支出持续发力可期；科学技术单月高增，拉动支出增速1.3个百分点（8月拖累0.6个百分点）。
广义财政：支出发力创近一年新高，卖地仍低迷
9月政府性基金收入降幅扩大（-20.4%，8月-18.5%），主要是卖地仍低迷（-21.3%，8月-22.2%），与地产相关税回落相互验证。
9月政府性基金支出增速回正，创近一年新高（-26.1%，8月-10.1%），主要是专项债加速发行。截至10月24日，年内新增专项债已发3.77万亿，待发约1600亿。后续关注明年提前批，或顶格提前下达2.28万亿，保证既有政策力度不掉，配合增发国债形成增量。
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编辑丨丁开艳
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