探究：国新办两次会议对A股、经济影响几何？｜资本市场

文/《清华金融评论》王茅

国新办10月12日和9月24日召开的两次发布会，均受到广泛关注。这两个事关稳经济促增长提振股市的会议，主要从财政和货币两个角度告诉市场，国家将采取什么切实的措施来盘活经济。9月24日的会议给出了具体的货币政策与投入的金额，长期看有利于低估值高派息蓝筹，有利于大盘；10月12日的会议旨在化解风险提振经济，对资本市场也将起到推动作用，不过由于相关规模还未公布，市场存在不安情绪，需要时间排解。

10月12日，国新办又举行了备受瞩目的新闻发布会，这次是财政部部长担纲，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。之前9月24日由央行行长领衔的金融三巨头发布会，诸多利好引发市场强烈反响。财政部的“10·12”会议，尽管市场看法不一，但仔细研读，还是利好政策众多。

财政政策大基调与关键增量政策推出，历史上化债、补充大行资本金与A股上涨行情基本同步

先看这次财政会议的大基点，看清大方向。财政部在会上说，中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。这话说得太明白不过了，就是中央要加杠杆，而且将是力度不小的杠杆。

财政部还推出了一揽子增量政策，包括支持地方化解政府债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳等。

这些政策的利好是相当大的，相当于是要修复地方政府的资产负债表、加强国有大行的抗风险能力与信贷扩张能力、修复房企的现金流量表，若能达成，将会极大地推动我国经济的发展，同时也将为A股带来重要推动力。

一看化债。根据中信证券固收团队梳理的数据，财政部历史上曾主导完成了三次大规模的化债行动，在这期间，上证指数的涨幅都相当可观。

第一轮（2015-2018年）化债发行共约12.2万亿元置换债，置换存量政府债务，上证指数期间上升了175%；第二轮（2019年）发行1579亿置换债置换隐性债务，上证指数期间上升了35%；第三轮（2020年12月-2022年6月）累计发行1.13万亿元特殊再融资债，上证指数期间上升39%。

目前正在进行第四轮化债（2023年1月-2025年12月），已经发债3.4万亿元，市场有观点认为，预计2024年10月新发债 6万亿元，2025年新增5万亿，总共可能15万亿元左右。由此推算，本轮A股上涨空间会有多大？当然这个化债规模还只是预测值，具体金额将由10月中下旬的全国人大常委会确定。

二看国有大型商业银行补充核心一级资本。‌2004-2008年‌，政府以外汇储备的方式通过中央汇金注资四大行，进一步增强银行的资本实力‌。这与2005到2007年的牛市行情，时间基本对应。

当时国有大行的资本金得到大幅补充，银行的信贷扩张能力大幅增加，促进了当时我国经济、股市的大发展。当下这一次补充核心资本，不知会带来何种影响？

三看支持推动房地产市场止跌回稳。请注意措辞，是回稳，房地产的黄金二十年早已一去不复返，但房地产业是我国的支柱产业之一，上下游企业众多，牵一发而动全身，而我国大多家庭的资产也以地产占比最大。如果能稳住房地产行业，那将是一个重大利好，对民生、对消费、对经济都将带来积极影响。

把握政策方向，锚定低估值高派息蓝筹

9月24日三巨头召开新闻发布会，央行推出的两项新货币工具是，证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持专项再贷款。‌这两项工具旨在支持资本市场稳定发展，提升机构的资金获取能力和股票增持能力‌。

这两项政策都是利好蓝筹股，也就是低估值高派息股的。第一项说的是，证券、基金、保险公司互换便利允许符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。首期操作规模为5000亿元，获取的资金只能用于投资股市‌。

假设一家沪深300成分股公司，股息率为4%，而机构从央行获得的资金成本为2%，那么大机构会通过源源不断从央行借来2%的资金，买入这家公司的股票。

如果这些股票上涨100%，股息率将降到2%，这些机构卖出一半的股票就可以偿还央行的借款，剩余的一半完全是利润。在这种几乎没有风险的套利机制下，优质的沪深300中的高股息率股票将成为香饽饽，走出长牛、慢牛行情。

这项“互换便利”正在积极推动中，中信证券、中金公司已经向央行上报相关方案，有望拔得头筹。

第二项是，股票回购、增持专项再贷款则引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持股票。中央银行向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例为100%，再贷款利率为1.75%。首期额度为3000亿元，适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。

如果一家上市公司业绩不佳，当然不会花钱去增持、回购本公司的股票，他们想的是如何乘着股市大涨的时候尽快减持。

小结

我国政府在美联储9月19日降息50个基点后的9月24日，推出了诸多稳经济促增长提振股市的举措，央行的政策可以说是“倾尽全力”，财政部的政策需要解决的也都是经济、市场的痛点，现在就要等全国人大常委会关于规模的消息了。

高层能够长期做准备引而不发，等到美联储启动降息周期后方采取行动，我国央行金管局证监会各项政策都在推进中，财政部必定也不会掉链子。国家走的是提振股市、稳经济促增长的一盘大棋，事关民生与未来。

需要指出的是，任何事情都不是一蹴而就的，经济回暖如此，投资获得回报亦如此。关于投资，如果以一天、一月来衡量必定会感到焦虑，如果把时间拉长到一年、三年，甚至更长时间，只要把握住了大方向，低价时买入蓝筹股，就能做到闲庭信步。

本文内容仅是作者对投资的探索，不构成任何投资建议。

编辑丨王茅

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