多家机构解读特别的政治局会议：不寻常的积极信号，财政政策未来可期 | 宏观经济

按照此前政策规律，9月政治局会议通常较少讨论经济，但本次会议重点分析经济形势，或反映决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视。

会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。

会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。

会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。

会议要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。

多家机构解读政治局会议：信号是明确的，财政政策未来可期

政治局会议后，多家机构解读认为，这是一次不寻常的信号，信号是明确的，总结起来就一个字：干！从政策层面看，“保证必要的财政支出”依然是当前阶段提振总需求的关键，财政政策存在边际上加力的必要性和可行性。

有必要出台增量财政政策，推动支出增速回升，创造有效需求

民生银行研究院分析认为，政策定调方面，会议认为“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。相比于以往，此次会议并未点出这些情况和问题所在，这种表述方式以往并不多见。

会议指出，“要加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。今年以来，财政收入转向负增，导致财政支出增速偏低、节奏偏慢，对稳增长支持力度不足。1-8月累计，全国一般公共预算支出同比增长1.5%，预算完成进度为60.9%，低于过去五年同期均值62.4%；全国政府性基金预算支出同比下降15.8%，预算完成进度为40.1%，不及去年同期的48.5%。在货币政策已经出台一揽子政策之后，有必要出台增量财政政策，推动支出增速回升，创造有效需求。目前市场期待的财政政策包括：

一是扩大新增专项债与超长期特别国债的支持范围和用作资本金的领域、规模、比例，着力提高资金效益和政策效果。

二是将明年的超长期特别国债和专项债提前至今年来使用。三是通过人大常委会上调赤字率，增发1万亿元国债，用于偿还拖欠企业账款，缓解地方政府财政债务压力。

后续财政政策的重心或将向惠民生、促消费边际倾斜

中信证券分析认为，按照此前政策规律，9月政治局会议通常较少讨论经济，但本次会议重点分析经济形势，或反映决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视。此次会议对财政、货币、地产、资本市场、民营经济、民生就业等多方面均有着笔，强调要努力完成全年经济社会发展目标任务。

9月24日国新办“一揽子”政策已经释放积极政策信号，接下来或可继续期待更多有针对性、有效性的稳增长政策发力。后续财政政策的重心或将向惠民生、促消费边际倾斜，帮扶中低收入群体、提振消费升级趋势可能是工作重点，财政支出重心的转变有助于提升财政稳增长的效率。会议要求保证必要的财政支出，用好特别国债和专项债等工具，近期专项债发行明显加速。

会议对惠民生、促消费的关注度明显提升，如会议提出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”，“要加强低收入人口救助帮扶”，我们认为增量财政支出或将着重用于帮扶中低收入群体、提振消费升级趋势。7月25日发改委和财政部发文安排3000亿元特别国债资金加大对“两新”的支持力度，9月25日民政部、财政部部署为困难群众发放一次性生活补助，上述政策近期渐次落地，可能反映财政支出重心正在发生转变，我们认为财政支出重心的转变有助于提升财政稳增长效率，提振私人部门预期和信心。

从年初看，今年的财政政策比较积极，考虑到赤字规模3.88万亿、专项债3.9万亿、超长期特别国债1万亿和去年发行但主要在今年使用的1万亿元增发国债，合计规模高达9.78万亿元，接近10万亿元。但受财政收入增长不及预期、专项债发行进度偏慢等影响，财政支出力度总体偏弱。1-8月全国一般公共预算收入同比-2.6%，全国政府性基金预算收入同比-21.1%（其中，国有土地使用权出让收入同比-25.4%），由此1-8月一般公共预算收入和政府性基金预算两本预算的收入之和同比为-6%；同时1-8月专项债发行进度为65.9%，低于近几年历史同期。财政收入增长与专项债发行不及预期导致一般公共预算支出与政府性基金预算支出之和同比为-2.9%，低于名义经济增速。

可以从三个方面储备财政增量政策

粤开证券研究院副院长、首席宏观研究员罗志恒分析认为，从短期看，可以从三个方面储备财政增量政策：

一是研究追加赤字增发国债，弥补土地出让收入等下行引发的收入缺口，提高财政支出增速，加大逆周期调节力度。增发的国债可用于三个方面：1）转贷给压力较大的部分地方政府以缓解流动性风险，推动地方政府从应急状态回归常态。2）给近年来毕业的尚未就业和失业的大学毕业生以及城乡中低收入人群发放部分补贴，提高其抗风险能力和消费能力，维护社会稳定。3）投向提前储备“十五五”规划的重大项目，同时给予充分的项目储备时间，避免临时找项目引发的项目包装、资金使用效率低的现象。近期的防汛形势严峻，水利建设等有必要进一步加强。

二是加快专项债发行进度，一方面放宽专项债的使用范围，另一方面考虑将部分专项债额度调整为一般债。

三是优化“化债”政策，推动地方从应急状态回归常态。1）对于当前部分地方政府化债压力较大，可以考虑采取中央发行国债转贷地方、政策性金融机构给地方政府发放贷款、继续发行特殊再融资债券等三个方式缓解地方压力，避免出现流动性风险，确保“三保”支出，以时间换空间。2）以区县为单位制定和执行化债政策，更加注重精细化管理和差异化施策；严控新增政府投资项目的区域范围从以省为单位调整为以市县为单位，避免误伤部分地市（县）政府投资。3）强化政策间的协同配合，尤其是强化与环保、规划、审计等部门的配合，避免出现有资源资产，但被其他制度限制导致资源资产难以被盘活的现象。4）坚持在发展中化债，研究延长隐性债务清零时间，避免2028年清零导致地方政府刚性化债进而带来经济的收缩效应。5）进一步压实地方政府责任，积极盘活资源、强化资源统筹能力、提高支出效率，建立起化债的激励约束制度，对于地方好的做法和创新案例予以表彰和政治晋升激励，调动各方化债的创造性。

未来财政增量政策仍有加力加量的可能

平安证券分析认为，本次会议提出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，相比于7月会议的表述更短，也未提及地方债务化解相关内容。

今年以来，财政对经济增长的支持不及年初预算安排一方面，税收和土地出让收入下滑，财政减收压力较大，制约支出力度。2024年前8个月，广义财政收入规模约17.45万亿，同比增速为-6%，而广义财政收入的两会预算相较去年决算增长2.5%。以预算增速和实际增速的差值估算，前8个月广义财政收入减收规模达到1.6万亿元。另一方面，6月以来，估算有40%的新增专项债用于存量债务化解，对经济增长的支持成色不足。

未来财政增量政策仍有加力加量的可能。在资金体量方面，为弥补财政减收缺口，我们预计，年内或有必要再发行1-2万亿规模的超长期特别国债。若考虑到地方政府财政可持续性承压的现状，则可能需要有更大规模中央政府对地方政府的转移支付，让地方政府能够“轻装上阵”，进而“整装待发”。在资金用途方面，超长期特别国债和地方政府专项债可更多支持房地产收储，用于发放消费补贴，用于公共领域投资等，部分重点项目可给予中央政府贴息支持。

加大力度对应着财政政策要承担更重要的角色，政策空间将继续拓展

广发证券分析认为，会议同时强调要加大财政货币政策力度。关于财政政策，加大力度对应着财政政策要承担更重要的角色，政策空间将继续拓展。关于货币政策，会议指出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月24日一揽子政策已经落地50bp的降准，当时指出“到年底之前还有三个月时间，我们也会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”，在政治局会议定调后，四季度再次降准概率加大。“有力度的降息”意味着不排除会有新一轮的OMO-LPR-存贷款利率下行，由于本次LPR调整将大概率在10月21日，年末或是新一轮观察窗口。