完善货币政策框架着眼于总量、利率和结构丨宏观经济

文/《清华金融评论》吴琼

2024年9月5日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，中国人民银行副行长陆磊，中国人民银行货币政策司司长邹澜，信贷市场司司长彭立峰，回应了热点问题。在金融业改革发展中，货币政策和金融五篇大文章是人民银行推动金融服务经济社会高质量发展的立足点，防控风险和金融开放是推动金融业本身高质量发展的应有之义。完善货币政策框架着眼于总量、利率和结构。

金融业改革与完善货币政策

中国人民银行副行长陆磊表示，以习近平同志为核心的党中央高度重视金融工作。党的二十届三中全会对深化金融体制改革作出全面部署，为优化金融服务、着力推动高质量发展指明了方向和目标。中国人民银行深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，统筹把握短期和长期、稳增长和防风险、内部和外部的关系，有力推动构建实体经济与金融体系良性互动的高质量发展格局。

一是按照稳健的货币政策灵活适度、精准有效的要求，在2月、5月、7月三次做了比较大的货币政策调整，在总量、价格、结构和传导等方面综合施策，保持流动性合理充裕，推动社会融资成本稳中有降。引导优化信贷结构，提高资金使用效率，有力支持经济回升向好。人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定。

二是全力做好科技、绿色、普惠、养老和数字金融“五篇大文章”，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度。在宏观政策层面，注重顶层设计和系统筹划，制定出台政策文件，加强统计监测和效果评估。在工作机制层面，完善激励相容的机制安排。引导金融机构用好用足各类结构性货币政策工具，持续提升金融服务能力。在融资渠道层面，支持企业通过债券市场融资；配合有关部门推动创投行业畅通“募投管退”各个环节，特别关注支持初创期企业发展。

三是不断健全风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线。人民银行坚持统筹发展和安全，会同相关部门有效处置化解重点领域金融风险，持续加强金融风险监测预警和评估能力建设，特别注重硬约束早期纠正机制建设，特别注重中小金融机构风险防控，特别注重以改革推动风险防范，通过建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置机制，强化风险处置资源保障，织密筑牢金融安全网。目前，高风险中小银行数量较峰值压降近半。

四是持续推动金融高水平开放，积极参与国际金融治理与合作。截至7月末，境外投资者持有我国债券4.5万亿元，创历史新高。人民币在全球贸易融资中的占比为6%，排名第二位。继续加强与国际金融组织、主要经济体货币当局的沟通合作，积极参与国际金融治理，在扩大国际合作中提升开放能力。

总结来看，货币政策和金融五篇大文章是人民银行推动金融服务经济社会高质量发展的立足点，防控风险和金融开放是推动金融业本身高质量发展的应有之义。我们即将迎来新中国成立75周年。中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，坚定不移走好中国特色金融发展之路，推动经济金融高质量发展。

多轮支持性货币政策成效及展望

中国人民银行副行长陆磊补充介绍，今年以来，人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，特别是强化逆周期调节，有力支持经济回升向好和高质量发展。

第一，是政策实施。总量货币政策持续发力。年初，货币政策靠前发力，着力稳预期、强信心。一次性降准了0.5个百分点，下调了支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，降低银行的资金成本，引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下降0.25个百分点，着力支持宏观经济开好局。党的二十届三中全会召开后，人民银行迅速落实各项改革部署，主要是寓改革于调控之中，完善市场化的利率调控机制，明示并进一步下调政策利率，公开市场7天期逆回购操作利率下调0.1个百分点，以此带动了1年期、5年期以上LPR各下降0.1个百分点，支持挖掘有效需求，巩固和增强经济回升向好势头。同时，还引导主要银行下调存款利率，保持银行可持续服务实体经济的能力。

第二，是政策实施效果。结构性政策作用凸显。针对科技金融设立了5000亿元科技创新和技术改造再贷款，有力扩大了有效投资。推出力度较大的房地产金融支持政策组合，支持房地产市场平稳健康发展。近期，还新增了支农支小再贷款额度1000亿元，支持12个受灾严重地区的防汛抗洪救灾以及灾后重建，帮助经营主体恢复生产经营。着力为经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。从数据上看，金融总量增速仍保持在合理区间，7月末，社会融资规模存量同比增长8.2%，人民币各项贷款余额同比增长8.7%，都高于名义经济增速。社会融资成本也稳中有降，7月新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，新发放个人住房贷款利率为3.4%，同比分别下降了22个和68个基点。贷款结构持续优化，7月末，普惠小微贷款同比增长17%，制造业中长期贷款同比增长16.9%，也差不多是17%，“专精特新”企业贷款同比增长15%，这三个数据都高于8.7%的贷款余额同比增速。

第三，下一步政策取向。人民银行将继续坚持支持性的货币政策，加快落实好已出台的政策举措，更加有力支持经济高质量发展。着眼于总量、利率和结构。在总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平的预期目标相匹配。在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，以此推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在结构上，加大已有工具的实施力度，推动新设立工具落地生效，主要是提高资金使用效率，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。

我国降息降准的空间和必要性

中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势。其中，法定存款准备金率是供给长期流动性的一项工具，与之相比，7天逆回购和中期借贷便利是对应中短期流动性波动的工具，今年又增加了国债买卖工具。综合运用这些工具，目标是保持银行体系流动性合理充裕。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

在利率方面，人民银行持续推动社会综合融资成本稳中有降，今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要关注，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。人民银行将密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济运行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的力度和节奏。

新政策以及美国降息预期的影响

中国人民银行货币政策司司长邹澜指出，今年以来，人民银行先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。年初靠前发力，在总量上用力，超预期降准0.5个百分点，助力经济实现良好开局。二季度，着力于高质量发展的关键环节，设立科技创新和技术改造再贷款，针对房地产市场打出了政策组合拳。三季度以来深化改革，积极响应党的二十届三中全会部署，7月下旬出台了一系列货币政策举措，降低政策利率，推进健全利率调控机制，既是短期调控，也是中长期改革思路的体现。

总的看，稳健的货币政策为经济恢复发展营造了良好的货币金融环境。总量上，货币信贷合理增长，社会融资规模和人民币贷款增速高于名义GDP增速；结构上，重点领域和薄弱环节支持力度加大，信贷结构持续优化；价格上，企业融资和居民信贷成本下降。

央行会继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况。但中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。一是总量上，加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。二是结构上，以金融“五篇大文章”、“两重”“两新”等重点领域作为重要工作抓手，持续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理消费融资需求。

如何进一步完善货币政策框架

潘功胜行长在6月19日陆家嘴论坛上阐述了货币政策框架的完善思路。中国人民银行货币政策司司长邹澜结合最新进展表示，党的二十届三中全会提出，要深化金融体制改革，加快完善中央银行制度；完善中国特色现代货币政策框架，打造强大的货币，是其中重要的内核。央行将结合经济金融发展变化，以及对货币政策实施效果的审慎评估，进一步优化完善中国特色货币政策框架。

首先，要考虑优化货币政策调控的中间变量。近年来，我国经济结构转型加快，金融市场日益发展，融资结构不断变化，这些都导致货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性下降。我们将逐步淡化对数量目标的关注，更多将其作为观测性、参考性、预期性的指标，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。同时结合形势变化，研究完善货币供应量的统计口径，让货币统计更符合实际情况。

其次，要改革利率调控机制。以前政策利率比较多，市场有时会拿不准。目前，央行已经明确了公开市场7天期回购操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借贷便利利率的政策利率色彩，将7天期逆回购由原先的利率招标，改为了固定利率、数量招标，充分满足了一级交易商的投标需求，利率不再是中标结果，而是中央银行根据实施货币政策等需要确定的，数量不再是中央银行调节流动性的手段，而是一级交易商根据政策利率和市场判断共同决定的，这有利于提升机构管理流动性的主动性。

未来还要进一步健全市场化的利率调控机制。适当收窄利率走廊设置的宽度，更好引导市场利率围绕政策利率平稳运行。同时，在利率传导上，着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自主定价能力，更真实反映贷款市场利率，促进市场利率由短及长顺畅传导。为避免影响政策利率对贷款市场报价利率的传导，每月中期借贷便利的操作时间原则上都将安排在贷款市场报价利率报价发布后，价格由投标机构投标情况来确定。

此外，还要不断丰富货币政策工具箱。为贯彻落实中央金融工作会议“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，在与财政部门加强协同、不断优化国债发行和交易制度安排的基础上，人民银行自今年8月起已经开展国债买卖操作，并在月末发布了首个“国债买卖业务公告”。8月全月买短卖长、净买入国债1000亿元。央行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。同时，央行也将结合宏观形势和政策调控需要，创新实施好结构性货币政策工具，持续提升货币政策效率。

最后，还要进一步畅通货币政策传导。货币政策传导实际上有两个阶段，一个是从央行到金融市场的传导，通过强化政策沟通和预期引导、提升货币政策透明度、增强金融机构自主理性定价能力，可以进一步提升金融服务质效。另一个是从金融市场到实体经济的传导，需要着力打通传导堵点，加强货币政策与财政、产业、监管等政策的协同，促进供求平衡，支持经济政策着力点更多转向惠民生促消费领域，提升对消费、投资等实体经济变量的传导效果，增强金融服务着力点。

编辑 |  吴琼

审核丨丁开艳

责编丨兰银帆