随着“中特估”这一概念被官方多次提及，“中特估”行情在A股市场不断演绎。在多日震荡调整后，“中特估”分化进一步加剧。“中特估”从去年底得到市场广泛关注，央企改革政策也在不断推进和落地，这是一个不断推进和扩散的过程。但投资不仅需要关注“中特估”板块的热度，还要看相关公司的投资价值和估值情况。

“中特估”全称是“中国特色估值体系”，去年11月证监会主席易会满率先在2022金融街论坛年会上提出，“要探索建立具有中国特色的估值体系”，指向A股上市的央国企。

此后，一系列重要会议频频就国企改革发声。2022年11月，证监会发布《推动高质量上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》；2022年12月，上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》。

2023年1月，在中央企业负责人会议上，国资委提出进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，即“利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率〞，并将年度经营目标设置为“一增一稳四提升”；2023年3月，国务院国资委召开会议，正式启动国有企业对标世界一流企业的价值创造行动。

党的二十大报告中也提出“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。

上述政策体现了国家层面对央国企改革的重视与决心。嘉实金融精选基金经理李欣认为，中国特色估值体系的内涵是央国企要通过国企改革提质、降本、增效，优化产业布局，同时改善经营效率，提升盈利能力，增加分红回报，重视市值管理，合理激励回购，这样才能达到提估值的效果，最终估值中枢有一个比较明显的抬升。

如何看待中特估行情分化？

5月初，“中特估”行情火爆。尤其是5月8日，银行股集体“走红”，中国银行近8年来首次强势涨停，农业银行涨超7%，股价创历史新高。在以金融板块为首的“中字头”股票强势带动下，上证指数盘中一度站上3400点，创年内新高。

但是随着概念炒作告一段落，“中特估”概念已开始分化，例如此前显著上涨的中国电信、中国移动、中国人寿、中国平安等均在5月17日下跌。

国泰基金量化部投资总监、基金经理梁杏指出，“中特估”从去年底得到市场广泛关注，央企改革政策也在不断推进和落地，这是一个不断推进和扩散的过程。但投资不仅需要关注“中特估”板块的热度，还要看相关公司的投资价值和估值情况。

资本市场主流的经典估值方法包括市盈率(PE)、市净率(PB)、现金流折现法(DCF)等，主要聚焦利润、业绩增速、现金流等财务指标，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性。

而目前，据Wind数据显示，国央企估值折价更多集中在煤炭、建材、非银、传媒、交运、建筑等行业，数量均在10家以上，相对低估比例均超过60%，煤炭、非银更是接近95%。

有业内人士指出，上市国央企估值偏低最主要的原因是，传统估值方法不能充分体现这类性质企业的价值。上市国央企具有高分红、盈利稳定、持续经营的典型特征，有更强的风险抵御能力，承担着支撑宏观经济运行的重要职责，理应获得更高估值，但这些能力并未被市场充分认知。

国家金融与发展实验室特聘研究员任涛也认为，经典估值体系过于注重成长性与短期效益，存在忽视确定性、安全性与社会效益的先天弊端。在传统经济效益外，国央企承担更多的国家安全、发展自主、公共利益等社会责任，其所具有的确定性与安全性无法被市场有效定价。

整体来看，还是比较看好业绩好的“中特估”公司，没有业绩支撑的“中特估”公司只能是阶段性炒作行情，随着概念炒作结束或政策刺激低于预期等因素影响，此类公司将不断退潮出现明显回落。

“中特估”的本质是什么？

对于为何要构建中国特色估值体系，清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，一方面中国特色估值体系是中国资本市场发展到一定阶段，更好服务于资产定价、市场交易的需要；另一方面，通过充分考量中国资本市场不同于一般市场的特征，并结合企业行业特征、盈利能力、社会责任等因素，更好地引导市场进行资源配置，服务于国家经济长期发展。

中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军认为，所谓的中国特色估值体系，是要兼顾市场的普遍规律和自身特点。现在市面上大部分估值体系理论上都是发达国家的成熟市场总结出来的，不完全适用于我们发展中的市场。

“‘中特估’本质上，是要对能够兼顾发展与安全、成长与稳定、社会责任与经济效益的市场主体进行估值理念上的重构，并赋予安全、稳定、社会责任等要素，产生更高的估值溢价。可以视为对成熟市场估值理念的一次系统性升级和重构。”任涛表示。

长期来看，建立中国特色估值体系是有利于提高央国企估值的，但短期对市值的提升效果相对有限，毕竟整体国企的市值提升需要充裕的流动性支持以及良好的基本面支撑。不过，国企市值提升有利于国企通过资本市场进行增发等一系列融资行为，有利于企业的发展。

2023年是贯彻落实党的二十大精神的开局之年，也是实施“十四五”规划承上启下的关键一年， “中特估”将是贯穿全年的主线，这是国企价值重估的机会。过去三年其经营质量、资产负债率和盈利能力改善，随着国企考核指标转向ROE的本质性转变，将显著提升资本市场的估值水平。