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中美对比:美国加息中国降息,美国实际利率处在负值低位,中国处在正值合理区间|国际

透过现象看本质。尽管美联储2022年以来已加息4次,累积幅度达225个基点,与此同时,中国正在小幅降息,但美国的实际利率处在负值低位,中国的实际利率处于正···
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文/《清华金融评论》资深编辑王茅

透过现象看本质。尽管美联储2022年以来已加息4次,累积幅度达225个基点,与此同时,中国正在小幅降息,但美国的实际利率处在负值低位,中国的实际利率处于正值合理范围。从这个角度来看,美股估值偏高,A股估值偏低,A股有望走出独立行情。

纵观全球各国与地区的央行举措,你会发现一个奇妙的现象,那就是进入2022年,几乎所有的央行都在忙着加息,似乎只有一个例外,那就是中国,中国在小幅减息。

各国央行都肩负着两大职责,一是抗击通货膨胀,一是促进就业增长(也可以说是推动经济增长),而同时实现这两大目标并不容易,需要在两者之间寻得平衡。

美国的CPI增幅、加息与实际利率

以美国为例,美国目前的通货膨胀水平处于40年来的高位,抗击通胀是美联储当前的首要任务,美联储不得不大幅加息,但是加息有副作用,可能会导致经济增长放缓、就业市场转向低迷。

长期以来,美国的基准利率水平相当低,仅为0~0.25%,在这个时间段里,美国的CPI也大多维持在2%左右的目标区间内。新冠肺炎疫情引发全球供应链中断、进而推动全球供应链进一步重构;俄乌冲突持续不断导致地缘政治摩擦升级,全球范围内能源和粮食都出现了危机;为应对疫情,美国采取了量化宽松货币政策。这些因素叠加在一起,导致美国的通货膨胀飙升到历史高位。

表1:2022年1~7月美国CPI增幅、加息幅度与基准利率区间

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数据来源:《清华金融评论》编辑部整理

美联储于2022年3月,通胀达到8.5%时开始启动加息周期,幅度为25个基点。随着美国CPI不断刷新近41年来高位,并上涨到9.1%后,美联储也是火力全开,6月与7月接连加息75个基点。

需要指出的是,尽管美联储今年以来已加息4次,累计幅度达225个基点,但是考虑到美国居高不下的通货膨胀率,美国的实际利率一直为负数,且幅度较深。

中国的CPI增幅、降息与实际利率

中国的情况与美国大不相同,中美两国处在不同的经济周期当中。挥之不去的疫情给中国经济造成了困扰,因疫情导致封城封地的情况时有发生,导致供应链堵塞,市场有效需求不足,信心不稳,经济面临较大下行压力。

2022年上半年,我国GDP同比增长2.5%,其中二季度增幅仅为0.4%,二季度经济相对低迷的原因在于,第三产业(服务业)增长乏力。在这种情况下,中国政府果断采取了强有力的、有针对性的稳经济大盘举措。

在此期间,中国的物价水平相对平稳,为我国采取稳经济的各项措施奠定了基础。

表2:2022年1~8月中国CPI同比增幅

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数据来源:国家统计局

为了配合实现稳经济大盘的目标,中国央行也采取了降息举措。截至2022年8月,已两次下调1年期中期借贷便利(MLF),一次是在1月,一次是在8月,每次均下调了10个基点,累计下调20个基点,目前1年期MLF为2.75%。

用政策利率MLF与CPI进行比较,我国目前的实际利率为正,处在正常范围区间。

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图1:2021年9月~2022年8月中国MLF走势

中国股市有望走出独立行情

综合内外因素考量,表面上看我国正在降息,而美国等西方主要经济体正在加息,但是中国实际利率为正,处于合理区间,而美国等西方主要国家的实际利率处在历史负值低位。

从这个意义上来看,国内资产估值处于低位,海外资产估值处在高位,这也是中国A股有望走出独立行情的坚实保障。相比之下,美国股市一看到通胀数据居高不下,就会大幅跳水,因为美联储很可能继续大幅加息。

美东时间9月13日上午8点半,美国劳工部公布的最新数据显示,美国8月CPI同比上涨8.3%。市场普遍预期为上涨8.1%。高于预期的通货膨胀,令美联储将再度大幅加息的预期再起,受此影响,美国股市当日暴跌。截至收盘,道琼斯指数下挫3.94%,纳斯达克指数跳水5.16%,标准普尔500指数跌去4.32%。

在此情况之下,A股周三表现出了相对的韧性。截至周三收盘,A股虽然走低,但跌幅有限,上证指数下跌0.8%,深证成指下挫1.25%,创业板指数跌去1.83%。其实我们可以对A股抱有信心。

美国的通货膨胀数据或许会带来短期冲击,但是从长期看,起决定性作用的是一国经济的长远持续发展。

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