民生证券董事长冯鹤年

私募股权基金发展机遇与挑战并存，6月4日，清华五道口全球金融论坛举办了以“私募股权基金的发展前景”为主题的分论坛，聚焦私募股权基金发展现状、困境与未来展望。会上，民生证券股份有限公司董事长冯鹤年从券商的角度谈了监管规则的改变以及券商资管的应对办法和合规经营的方式。他表示，券商做私募基金具有很强平台优势：

一是券商拥有完善的实体资源网络，在寻找项目方面具有很强优势，可以丰富私募子公司的项目源。二是券商拥有完善的金融资源网络，各个业务线条都有自己的融资渠道，拥有丰富的融资经验，他们的潜在客户也都是私募基金子公司的潜在募资对象，可以丰富私募子公司的资金源。三是券商拥有完善的研究资源网络，对于一、二级市场的研究广泛和深入，可以提升私募子公司的投资管理能力。

然而，因为存在投资比例不得超过20%的限制，券商成立私募基金需要从自有资金为主到外部资金为主，考验子公司的募资能力。另外，监管规定明确了保荐加直投的模式受到限制，亦考验着私募公司的投资能力。冯鹤年认为这些规则也对券商系私募基金的发展产生制约。

“不过挑战只是暂时的，机会是长期的，券商私募基金子公司转型也是大势所趋。” 冯鹤年表示：“我相信只要能在合法合规严格风控的基础上，有效利用券商的平台优势和协同的效应，未来的券商私募子公司将成为私募市场上不可忽视的一股力量。”

以下为民生证券股份有限公司董事长冯鹤年现场发言的速记全文：

各位嘉宾，女士们、先生们：大家下午好！
今天我们这个圆桌的主题是：私募股权基金的发展前景。
我看主办方邀请的主要是私募界的一些朋友，我是唯一一位券商的代表。所以，我也想从券商的角度，来谈一下私募股权基金的发展前景。
众所周知，中国正在加速进入大资管的时代，过去中国经济主要是看增量，每年经济都保持着近两位数的增长。那个时代金融业的主要任务是帮人融资，现在中国经济主要是看存量。尽管经济增速已经放缓到7%以下，但是中国的金融企业已经积累了巨量的存量财富。金融业的主要任务，将是从帮人融资向帮人投资转变，这就是所谓的大资管时代。
根据中国GDI协会的统计，截止到2017年一季度，包括证券公司、基金管理公司及子公司、期货公司以及私募基金在内的四大类资管机构的资产管理规模，已经达到了53.47万亿。2015年底，这个数字也只有20.5万亿，短短两年多的时间，规模已经翻了一倍多，相应的行业总收入规模也在去年突破了1000亿。在中国经济节奏放缓和结构转型的关键时候，这样的高增长让我们对大资管行业的未来充满信心。
在大资管时代的巨大市场中，券商和私募又是最具活力，也最有潜力的两股力量。最新的数据显示，今年一季度四大类资管机构的规模增长出现放缓，尤其是公募基金增速大幅度放缓至1.5%，公募基金以及子公司专户甚至出现绝对规模的下降，只有券商和私募的资管规模攀升，其中券商资管规模达到18.8万亿，增长了6.67%，私募基金管理规模达到8.8万亿，增长了10.9%。
作为大资管时代的两股重要力量，当券商和私募产生交集，结果更加令人期待，这个交集就是今天我想谈的核心，券商私募基金子公司。
券商直投子公司正在向私募基金子公司转型。今年年初，中国证监协会发布了《证券公司私募投资基金子公司管理规范》，新规要求券商必须在一年内对直投业务完成整改，过去的券商直投将成为历史。全国约60家券商直投子公司将逐步转型为证券公司旗下的私募基金子公司。
经券商整改方案确认及相关子公司申请，中国证券业协会目前已经公布了两级私募投资基金子公司及另类投资子公司会员名单，其中一共有59家的券商私募基金子公司，15家券商另类投资子公司上榜，我们民生证券的子公司民生通海为位列其中。
从目前的情况来看，券商系的私募基金子公司已经开始跑市场了，2016年，券商系的私募基金子公司显示出了极强的投资能力，投资业绩得到市场的认可。排名前五的券商私募基金营收都在10亿以上，这个背后应该说是券商带来的平台优势。
为什么说有这么一个优势呢？
第一，券商拥有完善的实体资源网络，可以丰富私募子公司的项目源。
寻找好资产、好项目是最难的难点，而券商在找项目上应该说是拥有天然的优势，实体创业项目的最终目标都是要走向资本市场。所以不仅仅是上市项目，一些早期项目他们也会主动与投行或者是券商的分支机构进行对接，为私募子公司提供了非常的项目源。民生证券我们的投行具有400人的规模，每年的IPO也有几十家，在全行业里面排名应该是中上的。所以整个来讲，因为券商的投行以及分支机构对接，可以为私募子公司提供丰富的项目源。
第二，券商拥有完善的金融资源网络，可以丰富私募子公司的资金源。
现在从间接融资向直接融资转型，间接融资时代，银行是核心，直接融资时代，券商是核心。券商的各个业务线条都有自己的融资渠道，拥有丰富的融资经验，他们的潜在客户也都是私募基金子公司的潜在募资对象。
第三，券商拥有完善的研究资源网络，可以提升私募子公司的投资管理能力。
券商尤其是从事卖方业务的研究所，是市场上最雄厚的一股研究力量，使卖方研究所可以维持一个比较高质量、成规模的研究队伍，以民生证券研究院为例。目前我们的研究院拥有110多位研究销售精英，应该说他们对于一、二级市场的研究广泛和深入，这种资源对子公司的项目筛选、评估、定价都有直接帮助，对子公司的募资也有帮助。
当然，也给券商的私募基金带来了新的挑战，这个挑战表现在这么两个方面：
第一，从自有资金为主到外部资金为主，考验子公司的募资能力。因为规定，私募基金子公司及下属的资金管理机构向自有资金投资机构设立了私募基金，对单笔资金的投资金额不得超过该子工资总额的20%，以前券商直投的资金来源主要是资本金，而券商近年来很多都在增资，包括我们民生证券，资本金相对来说还比较充足。
但是新规颁布以后，自有资金的比例不得超过20%，剩下的80%从外部募资，过去子公司以投资为主，未来应该是寻找合资对券商子公司带来新的考验，这方面应该说是经验储备不足。
第二，保荐加直投的模式受到限制，考验子公司的投资能力。
新规规定，IPO的辅导机构、财务顾问、保监机构、主承销商或担任拟挂牌企业股票挂牌并公开转让的主办券商的，应当按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后，私募基金子公司以及下设的基金管理机构的私募基金，不得对该企业进行投资。
此外，私募基金子公司不得以投资企业聘请母公司或者是母公司的纯销保监子公司担任保监机构，或者是主办券商作为对企业进行投资的前提，这实际上是对过去的券商、保监加直投依靠Pre IPO的模式直接出击，未来券商私募子公司寻找更优质、更丰富的项目，才能在激烈的市场竞争中吸引到外部的资金。
总而言之，挑战是暂时的，我们认为机会还是长期的，券商私募基金子公司转型也是大势所趋，我相信只要能在合法合规严格风控的基础上，有效利用券商的平台优势和协同的效应，未来的券商私募子公司将成为私募市场上不可忽视的一股力量。
也衷心的祝愿私募基金服务业能够开启一个新的黄金时代，祝在座的各位朋友未来投资顺利，再攀高峰。
谢谢大家。