文/清华大学博士后，东北证券新三板研究中心总监付立春

新三板拟推“精选层”，通过再分层，加大制度供给。据媒体报道，监管层目前正在以再分层为抓手，加大新三板制度供给改革研究，未来有望在创新层上推出“精选层”，并在此基础上引入竞价交易等制度。监管层正研究在设立“精选层”的同时，引入竞价交易制度，包括集合竞价交易和连续竞价交易都在监管层的研究框架之内。

精选层是创新层的基础上进一步的精选。主要应从规模指标，成长性指标和资本市场属性这三方面考虑，在创新层基础上精选，保证各方面均衡和单一方面优秀。

标准一的参考性会更强，因为规模决定了企业自身的稳定性，会在现有标准上直接提高；标准二的参考权重略低，特别是成长性过高的企业，往往意味着企业的起点低，快速成长期的不确定性较大，而竞价交易必须要保证稳定性；标准三甚至是精选层的底线，新三板的流动性主要是做市交易，特别是成交额、成交股数、换手率等都有现实的参考意义，而竞价交易需要充足的流动性保障。

从这个角度来说，做市转协议的企业很难进入精选层。同时，创新层的维持标准也同样重要，维持标准一定会提高。另外，精选层一定会参考IPO标准。我们预计大约会有200-500家企业进入“精选层”，实际就是中国的NASDAQ全球精选市场。

对于新三板上还想“保层”或想今年进入创新层的挂牌企业，精选层将成为一个新的努力方向。进入创新层、进入精选层以及IPO三个递进，会形成比较完整的体系，新三板的优秀企业都能绽放，甚至转板IPO，市场也会变得完整。

“竞价交易”解决流动性痛点。推出精选层后，新三板市场的分化得到了进一步的确认，甚至是阶段性供给的确认。精选层和竞价交易能有效促进流动性，对新三板的认可也达到了最高的层次。

新三板会出现两极分化，成为二级市场和一级市场，精选层的流动性会接近A股水平。其他没有进入精选层，甚至是创新层的企业，得到的关注程度和估值水平方面，相应的差距会非常巨大。

但是，新三板的基因和A股本身就不一样，所以即便是“精选层”贴近A股市场，但由于投资者情况不一样等等，也不可能出现像A股一样的交易活跃度。

“精选层”匹配竞价交易的这次改革，对于整个资本市场来说，是一个重磅的突破口，是制度创新的试验田，从增量角度去带动资本体系的升级和创新。新三板的流动性会越来越集中，以后会集中在精选层，虹吸效应会做到极致。

此外，也有新增的流动性预期，随着证监会130号令的实施，会有新的投资者进入新三板。“创新层”应该是一个过渡性的产物，为“精选层”做准备，进入“精选层”的前提很可能是先进入“创新层”。

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本文编辑：王蕾