文/《清华金融评论》丁开艳

北京时间29日上午，日本央行以5：4投票通过决议将商业银行存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，从2月16日开始实施，日本成为亚洲首个实施负利率的国家。日本央行此举为遏制经济衰退与通缩双重压力，但同时增加货币竞争性贬值担忧。

亚洲首个负利率国家

1月29日日本央行意外宣布采用负利率，并表明了追求更多宽松措施的决心。

周五，日本央行表示将采用负利率，将商业银行存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，并表示若有必要，将进一步下调利率；并宣布维持年增80万亿基础货币的政策。

对日本央行意外宣布采用负利率原因，有分析认为，经济疲弱，通货紧缩或是日本采取宽松措施的原因。日本央行表示货币宽松政策及负利率旨在让日本央行追求更多宽松措施。

日本央行行长黑田东彦也表示，日本采取负利率是为了让通胀率达到2%的目标。

日本统计部门数据显示，2015年12月，剔除生鲜食品的消费价格同比上涨0.1%。该数据已自2015年4月来已连续大幅低于2%的通胀目标。与此同时，日本央行称，预计2017财年实现2%通胀目标。而在此前这一目标为2016财年下半年。

日本央行此举显示，只要经济承压，利率会下行，即使是零利率和负利率。有分析指出，油价持续下跌、日元跌势逆转，再加上全球金融市场动荡，会让日本央行采取更多行动刺激价格上涨并提振经济增长的压力。

受降息政策影响，日元大跌，此后逐渐回落。10年期国债收益率最低降至0.125%，持续刷新新低。

防范效果有限

尽管日本央行采用负利率是为防范经济衰退和通缩风险，但有分析认为，在结构性问题解决前，此举对经济刺激效果有限。

民生证券的分析认为，首先，中国等海外新兴市场经济下行压力大，出口需求萎缩、税收风险导致日本海外投资利润受损；其次，外围市场动荡，避险需求推动日元升值；再次，鉴于企业利润缩水及就业市场供需失调，日本薪资增长进展缓慢；最后，2014年下半年起油价持续下跌，叠加外需疲软加日元升值导致经济前景恶化，失业率提升，通缩压力巨大。

不过，申银万国首席经济学家李慧勇指出，日本经济更多源于其结构性问题，宽松货币政策的效果有限。

民生证券的分析同样认为，QQE边际效果递减，多利率体系成为宽松主力。2014年起QQE规模扩张，但宽松效果有限。

加剧货币竞争性贬值

有担忧认为，日本意外宣布负利率加剧货币竞争性贬值。

海通宏观认为，在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率持续承压，日本负利率或加剧货币竞争性贬值。

申银万国首席经济学家李慧勇指出，日本进一步宽松，或引发各国货币竞相贬值，加大人民币贬值压力。中国政策困局急待解决。建议长痛不如短痛，该降就降，该贬就贬，稳定预期最为关键。

民生证券分析师李奇霖认为，货币宽松空间打开，利率债同样受益，为我国货币政策打开操作空间，利率债配置价值上升。