2016年1月17日，北京， “新常态、新引擎、新金融、新发展”五道口金融沙龙年会在艺术民生俱乐部举行。本次活动由鸿儒金融教育基金会、五金所、投资家、酒金会联合举办。以下为当期嘉宾邹翔先生的发言实录：

邹翔，23年基金从业经历。曾任华夏基金管理有限公司基金经理、中国国际金融有限公司资管部投资总监、诺安基金管理有限公司投资总监。近十年管理基金规模均在百亿以上。

对于股票市场来讲，2015年是操作非常困难的一年，中国政府进入到一个新的历史时期，这和原来在一个封闭的经济体系内来运作差异很大。2015年之前，股市比较好管理，保证金跟二级市场的余额金比起来都是10倍以上。但2015年之后情况变了，整个流通市值在最高的时候膨胀到50多万亿，M1也没有那么多，M2才130万亿。证券公司保证金余额与二级市场流通市值的比例降到只有7%的水平。这样的话，不出清就很难把市场托起来。

2015年年初上证综指为3234点，2015年底为3539点，现在是2900点以上，离去年的年初的点位大概跌了300多点，比去年年底的点位跌了600多点。从中国在1990年创立资本市场，到现在是25年的时间，是从无到有的一个过程。现在A股市场有2800家上市公司，2015年底到现在流通市值在短短的两周时间蒸发了10万亿。这样的环境下如何操作，首先需要清楚中国和西方的差距，不能冒进。

东西方整体差距体现在四个方面：社会组织管理能力、能量获取方式、战争能力、信息处理能力

中国现在面临的资本市场的问题为什么会这么严重?2009年的SARS以来，道琼斯指数和纳斯达克指数不断创新高，而中国A股大盘指数却从3478点到2900点，跌了将近500多个点。

这个差距在什么地方?根据美国斯坦福大学的一项调查数据显示：东方要在经济实力和综合的管理能力、科技实力等方面整体赶上西方，大概在2106年。中国在1550年开始全面落后于西方。若中国经济保持现在的增长速度，保持现在社会治理能力不断进步的话，我们能够在2106年赶上西方水平，大概还有90年的时间。

目前东西方整体差距体现在四个方面，一个是社会的组织管理能力，这个一个根本的问题，中国的股市的股价也是其中一方面。此外，差距还表现在能量获取的方式，军事战争的能力，信息处理的能力等方面。

然而后三者是相对比较容易学习的，随着中国跟西方交流增多，再加上中国人又比较勤奋、聪明，所以不是那么难学。比如军事技术、互联网金融、新能源、锂电池、地热、风能等都可以学而用之。然而，最难学的是财政金融体系和整个社会的治理能力、以及超稳定的政治结构这些无形的东西。

人民币对美元在7.5-7.8 区间内A股将进入相对安全区域

第二个影响市场的主要方面，是人民币对美元的汇率如何判断。人民币在元旦之后，进入了暴跌模式，而在12月份人民币还比较稳定，维持在6.4的水平，元旦之后迅速的贬到了6.6，贬值幅度3%。

从2009年以来，由于通货膨胀率的水平，整个人民币和美元处于比较有利的一个防守位置。但在我看来，人民币兑美元若保持在7.5-7.8的水平，人民币和美元在资本回报率和购买力方面的差距才不会那么明显。因此现在还没有完全调整到位，未来达成一个均衡的话，可能还有下跌的空间。

人民币和美元的币值相对稳定，A股就能稳定下来了。从这个角度来考虑，我们要做好风险的防范，人民币对美元如果跌到了刚才所说的均衡点的位置，A股一定到了重要的一步，目前我认为已经释放了70%的风险，但还有20%-30%的风险没有释放。

而人民币和美元保持稳定的基础是，社会治理体系、政治结构和经济结构的稳定。目前中国整个治理体系和制度体系的改革还在大力推进。在财政税收体系方面中国还有很多薄弱的地方。比如，在一次分配和二次分配方面还存在缺陷，人民币在全球资产配置方面的能力需要提高等。当这些问题得以解决，人民币未来应该能在7.5-7.8这个水平，从而整个A股进入到一个相对安全的区域。这决定了2016年A股的操作区间。

A股今年的价值中枢是2850点

中国A股每年的价值中枢都是在变化的：1994年是333点到2001年的2245点，之后就是漫长的熊市了。06年年底的时候，上证指数是2675点。九年时间过去，到2016年1月14日(星期四)为止，上证指数是2867点，增长不到两百点，等于九年之后又回到了起点。我个人认为，2675点今年也有可能见到，现在也并不是一个比较安全的位置，不排除瞬间到2675点这个位置，但这个位置停留的时间不会太久。

在我看来，今年的中枢位置在2850点。围绕价值的中轴线在上下两百点的波动区间在2700-3150之间。在这样的市场状态下，结合中国宏观经济来分析，到今年年底个股表现将出现明显的分化。有些高成长性、会成为行业龙头的企业的股价将创历史新高，将突破去年5178高点的水平。有一些企业会不断的腰斩。而在目前2900点水平，对于70%的公司来说都是不安全的。

因为A股已经进入到一个消灭了散户和消灭了非职业的投资人的阶段。2013年至2015年间A股市场积累了大量的泡沫，而从2015年下半年的时候开始，市场进入了出清的模式。现在为止，投资者已经不愿意冒任何风险了，市场风险偏好已经降到冰点，其实没有风险偏好就意味着没有泡沫了。所以今年把泡沫全部挤干的价位就在2675点附近，是回到九年前的水平。在这种情况下，选股就需要非常强的调研能力，需要对未来有很好的判断和把握。

同时，整个风险利率的下降速度也足够快，可能还会下降一点，但是区间非常有限。这与企业盈利、无风险利率、风险偏好三个变量相关。无风险利率下降很小，风险偏好已经降到冰点没有上升空间，企业盈利处在下滑周期。分母不能下降分子在下降，估值就没有上升空间。因此就只剩下这个企业能够在所处行业里面成为垄断者，能够把别人的份额吞食掉，成为行业最强的龙头，才能实现高速的增长，只有这样的公司才能够穿越周期。

整体来看，未来2016、2017、2018年持续三年GDP将保持5%的增长，因此，在选股上要找行业基本面前景非常出众、企业盈利增长能够逆周期向上增长的公司。只有这样的公司会在今年恢复到去年5178点的价位，有些公司还会翻倍。

创业板的指数，在2015年最疯狂的5、6月份的月成交量才只有3万亿不到，2015年11月份，创业板成交3.6万亿，所有的机构投资者全部撤退了，剩下的都是散户。未来创业板的向下空间，估值中枢回到1500点左右。在11月份，所有的庄家，所有的筹码都交给散户了，成交量已经超过了6月份的成交量。

2016年投资方向 可关注军工、 TMT、 医疗健康

2010年我主管诺安基金投资的时候，股票规模300多个亿，投了三个方向：一个是军工，代表每个国家的高科技实力;第二个，TMT，科技传媒和通讯，信息产业，就是IT，以IT为核心的信息传媒和科技产业;第三个，获取信息的能力。医疗健康，这三个方向是中国经济未来的希望所在，代表中国未来5-10年的发展方向。

中国作为一个大国要崛起，资产一定要进行全球配置，若要实现人民币和美元争取做到用50-100年的时间平起平坐的地位，要在军事装备和战争的能力方面双方要达到至少差不多的水平。

信息处理能力与IT技术方面，中国和欧美还是有很大的差距。不过目前在TMT领域有些新的技术应引起大家关注，比如近半年比较热的VR（虚拟现实技术），能够帮助实现个人的想法，完成个人一些思想的构建。最早是1965年由美国的一个科学家应用在军事里面。VR技术的三个特点：沉浸性，交互性，构建性。未来五年VR有可能取代智能手机，以后人与人的交流，就变成用VR(虚拟现实技术)交流。但是这个技术对带宽和计算机的模拟技术要求很高，现在还不能完全做到。有的少数的极高精尖的技术可以做到，而成本却太高。现在的一些游戏体验已经使用到虚拟展示技术，体验真实，互动性和沉浸感都很强。

国内有的上市公司，像暴风科技、联络互动、乐视网等七八家公司在涉足VR领域，我们的技术和硅谷的Facebook，和Google的技术还是有点差距.。VR技术可能会未来应用到医疗、教育、娱乐、社交、电影、影视、游戏、生活的方方面面。

本文编辑：《清华金融评论》王蕾