2016年1月9日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）与和讯网联合主办的“改革新动力”财经年会在北京召开。

中国人民银行金融研究所所长姚余栋发表演讲，他表示人民币长期依然升值，因为人民币是国际货币，国际货币都升值。我们短期是兑美元有一定的贬值压力，但是我们兑一揽子货币是相对稳定的，大家要有信心。

以下为演讲实录：

姚余栋：尊敬的章总，尊敬的各位领导，各位嘉宾，各位媒体朋友们，原来的题目是《互联网新生态》，后来我更改了一下。这毕竟是和讯的年会，过去一年到头我都在讲互联网，所以这次想跟大家汇报分享一点粗浅的思考，就是打造金融强国的逻辑。

我想有很多学者都提出了中国要建设金融强国，其中包括中国人民银行陈雨露副行长，他很早就说要建设大金融，打造金融强国。人民银行研究局局长陆磊博士也说要做金融强国，都是非常好的。结合一点全球流动性的想法，分享一下为什么要这样做：第一个，建设金融强国的必要性；第二个，中国建设金融强国的地位和建议。

国际经济分为三元：

一是金融强国，比如说美国和英国。英国有一个伦敦交易所，主要是在外汇交易上，量特别大。对人民币为什么这么热情呢？很多就指望人民币在伦敦交易，这样的话能推动整个交易所在全球继续延续无可比拟的优势；

二是制造业国家，比如说中国；

三是资源出口国，比如说俄罗斯、中东地区、加拿大、澳大利亚。

这是大致的分类，这些会有什么风险？类似的制造业国家，我们所知它有一个萨缪尔森效应，生产率快速提高，工资上涨，就会导致实际有效汇率升值，这个基本上是个铁律。制造业都升值，除非制造业整个生产力不发达，所以它就是一个铁率。制造业被侵蚀，比较优势就会发生变化，第一劳动力不再存在。以后简单的服务业成本都会是比较高的了，这必然出现。

部分产业向生产成本低的国家转移，像我们一些低端制造业已经转到了越南、马来西亚等，挡不住。还有被迫转型升级，提升在产业链中的地位。你工资水平上不来，你怎么会有收入呢？没有收入，消费是起不来的。它是向服务业转型和消费的崛起，是一起的，就是因为效应的推动，所以制造业国家就面临着萨缪尔森效应。

那有没有“天花板”？有的。大家都说德国工业4.0搞的非常好，但是别忘了，德国是在欧元区内的。如果欧元不存在，如果还是西德马克，会是什么样？所以德国的工业制造是中国学不来的，它有货币的因素在里面。

我们看看日本的情况，像夏普一些大企业，我们以前非常仰慕的，现在都破产了。你可以说它没搞好，那我们就搞好了？不要过度自信。成本的上升是挡不住的，我们是努力向中高端做，现在中国也是做高端，做的很好，但是终究会有“天花板”。我们做“中国制造2025”，我本人也是“中国制造2025”专家咨询会委员之一。整个“中国制造2025”现在进行也是很顺利的，但是我们要知道二三十年后，我们很可能面临“天花板”，这个效应在推动我们转移。我们现在周边的转移，越南有1亿人口，马来西亚都是非常适合转移的，何况还有印度制造。所以发达经济体的制造业占比是不断降低的，美国、德国、英国、日本的制造业都在降低。

德国制造有多强？它也只占GDP的22.6%，日本是18.5%，这肯定是一个趋势。这种低端的转移，一个是我们希望把制造业留在中国，但同时很难避免这种情况出现。

制造业国家有什么局限性呢？它是国际分工的重要参与者，但不是重要的决定者，就是你有订单你可以制造；是全球的使用者但不是重要的配置者；制造业国家发展受到金融强国流动性制约，我们对内再有萨缪尔森效应，这是不可避免的，是铁率。对外，全球流动性扩张，资本流入，大宗商品价格上升，生产成本随之上升。全球流动紧缩时资本流出，金融条件收紧。要分清哪些是大潮，哪些是自己能做的，七分靠自己，三分要靠天运。

全球流动性周期这是过去反复跟大家汇报、分享的，我们知道长期有商业周期，是4、5年，货币政策周期，15年。美元升值8年，贬值6年，都是这样的。从本世纪初期开始，主要国家的资产负债表，1900—1945年，二战时候达到顶峰，之后不断下降。到1971年左右，我正好出生在1971年，布雷顿森林体崩溃。现在欧央行、日央行还在QE，他们加起来相当于美国的QE3总量，还处在“秋天”，但是终究会退出的。以前我们有错觉，认为信用货币是无限的，这是不对的，信用货币后面跟着的是资产。它可能在2017年，也可能在2018年会下来，就会进入全球经济的冬季。可能要到2035年，中国经济、经常性账户出现逆差，跟1971年的美国是一样的时候才会结束。

它带来的结果就是大宗商品暴跌，跟这个周期相关的，就是全球流动性比较宽松的时候，资源类国家受益，石油、大宗商品全都涨，不足的话就全都跌，所以跌是长期的现象。制造业出口国面临的是“荷兰病”，主要是跟着大宗商品贸易价格上升。石油涨了这么多年，以后是会持续低迷的。

制造业国家遇到什么问题？对内有萨缪尔森效应，你很难抗争。对外风险则是，一旦全球性流动性紧缩，占优货币升值，这里面就有美元。当年的宋代，北宋是窖银很多，就是反复导致崩溃，北宋经济非常繁荣，流动性不够了，那就会出现通缩，白银和铜比价一定会分开，白银兑铜一定会升值，所以大家就挖了很多窖子藏白银。我们即将面临的就会是美元荒，这不是说是我们的问题，大家不要搞错了，说中国经济有什么问题。中国经济挺好的，是全球经济流动性不足，是人类的问题。你没有那么多流动性，那将来怎么补？就是靠人民币拯救世界。人民币即将是国际货币，今年10月1日以后，我们全球吐流动性。人民币给全球补充流动性，使未来的冬天不至于那么寒冷，是个暖冬。

但是我们看到制造业国家依然会出现问题，全球流动性很好的时候，它就会出现你积累、储备很好，但是一旦金融紧缩的时候，假如货币不是国际货币，你就会承压，因为你赶上了周期的下端，这是我想说的主要逻辑，就是它全球流动性的情况下，你如果仅作为制造业国家，你是不行的。因为如果是制造业国家，往往你的货币不是国际货币，不是国际货币在流动性紧锁的情况下，你长期就面临着贬值压力。而中国不是这样的，经过我们的努力，我们的奋起和改革，去年10月30日人民币已经被加冕成国际货币了，所以我们不光是制造业国家了，也是一部分金融国家，至少从资产上来说是金融大国，只是我们不是金融强国。

将来配置资产更多的是要金融资产配置，会到什么程度？就是居民资产会大量升值，2004年是103万亿，是整个GDP的4倍，将来会达到280万亿。我们会长期有一个资产配置荒，没有资产配置荒是心慌，280万亿的中国居民资产到哪里配置？只有在全球。怎么配置？高储蓄，这也是推动我们的一个力量，我们必须走向全球的配置资产。将金融与实体经济对立是不对的，金融强国是成为经济强国的必经之路，如果没有金融强国，在全球流动性紧缩的时候，你终究是玩不转，会被踹下来的。你能承受长期的贬值压力吗？承受不了的，因为都要回流占优货币的。实体经济强劲未必带动金融繁荣，但金融落后必然拖累实体经济。

日本经济也是基本停滞，安倍经济学基本失败，但是日元升值了。就在大量回流的情况下，人类是恐慌的，他不在乎你到底怎么样，只要是国际流通货币就行，所以日元也升值。人民币长期依然升值，因为人民币是国际货币，国际货币都升值。我们短期是兑美元有一定的贬值压力，但是我们兑一揽子货币是相对稳定的，大家要有信心。

我举个例子，比如说森林里突然来了一只老虎，张三马上就蹲下去系鞋带，准备要跑，李四说你怎么不跑啊？张三说我跑不过老虎，但是我只要跑的比你快就行，就是这个问题。想想巴西，已经经济衰退了，南非也就是1%的速度。“金砖”已经不再是“砖”了。我们比全球大部分经济体，主要经济体都好，都稳健，所以人民币兑一揽子货币完全有实力相对稳定。而且随着国际市场越来越适应我们是国际货币，国际货币终将是升值货币。

我们中国经济取得了巨大的成就，当前也面临着艰难困苦和挑战，我们在短暂的艰难困苦之中不要失掉视野，我们要把“中国制造2025”做好，我们不但要做制造业强国，也要做金融强国，谢谢大家！

（根据和讯财经年会整理  本文责编/孙雪强）