“日益受危机困扰的金融体系、高昂的投资成本、过于重视短期回报，将成为机构基金特别是养老金机构、保险公司未来面临的三大问题。”华信惠悦中国投资咨询部总经理冼懿敏对记者表示，“基于此，我们在全球范围内对过去几年行业性事件回顾的基础上，对未来做出了我们自己的判断。”

次贷危机爆发以来，全球性的信贷市场紊乱、过度的恶性竞争和过度的薪酬奖励体制正严重遏制着金融行业正常健康的发展。在这样的行业背景下，华信惠悦
（Watson Wyatt
Worldwide）咨询公司针对自己的客户群——养老金、主权财富基金、银行和保险资产——发布了专业性研究报告，为投资者展示未来可能出现的市场格局，同时提供自己独特的行业判断。

冼懿敏提出，近些年来影响世界投资市场的有四大决定性时刻，其中前三个时刻已经发生、最后一个尚未发生。第一个是2000年，飞利浦养老金机构基金开始将受托管理职能外包给专业机构，使得机构资产管理的治理结构发生了根本性变化；其二，2003年的一轮牛市使得机构投资者产生了对具有绝对回报的产品的偏好；其三，2007年爆发次贷危机，促使风险评估和管理领域发生了一系列重要变化，行业内正在形成新的风险框架；其四，未来针对金融行业的重大法规变化，其影响可与当年的萨班·奥克斯利法案相提并论，从而直接影响行业监管，以及金融法规和监管法规的变革。

值得注意的是，在华信惠悦的研究报告中作出了对未来，一直到2020年的长期宏观趋势预测。冼懿敏提出，机构基金将形成新的“食物链”，各个投资项目的支出将更有效地支持实现机构的投资目标。新的投资设计，使得机构基金能够通过区分市场回报和投资经理所带来的超额回报，从而设计更符合客户需要的投资组合。特别是缴费确定型的养老金，将在机构和成员的共同决策下，进行长期投资优化，从而化解短期市场跟踪和决策与长期投资计划之间的矛盾。

冼懿敏分析说：“这一轮的潮水已经改向了，投资界正在重建秩序。新秩序将青睐那些重视自身治理结构的完善、具有前瞻性的机构基金。”在华信惠悦的研究报告中明确指出，在这个变化迅速而又令人困惑的环境中，至关重要的是保持对全局的清晰认识，包括：养老金应该与投资行业一起建立一个核心目标，即把当前的就业储蓄转化为未来的退休金收入，这对一个国家而言十分重要。

与此同时，在这个宏观的投资环境中衍生出一系列严重问题，包括投资管理价值中的巨大断层——与其真实的价值相比，绝大部分投资产品的成本过高，而且很少具有长期性，其中很重要的一个原因在于激励机制设计不善。

针对这些问题，华信惠悦提出了自己对于行业内中短期（5年左右）宏观趋势和长期宏观趋势分析。其中对于养老金设计，冼懿敏认为，在中短期内将趋向于缴费确定型模式（ＤＣ），即缴费确定型的养老金将成为全球主导模式，个人投资者通过该模式获得以前只有机构投资者才能获得的服务。这样促使风险向更易于规避的方向转移，从而使新的所有权与控制权产生变革，同时包括专业人士和运作机制以及风险框架的变革。

从长期宏观趋势分析，将会采用新的方法评估养老金成功与否，比如优化的多重周期投资设计，将更加关注投资过程中的特定关键步骤；运用风险调整后的指标，优化缴费确定型养老金，以此为养老金成员提供更高的附加值。毫无疑问，这需要更有实力的技术平台和更好的投资设计，以及根据精算后生命周期设计的资产配置和配备技术支持的应用模型。

冼懿敏总结道：“我们正在见证一些历时已久的老模式的衰亡，例如相对回报、西方现有的缴费确定型计划运作模式、当前的治理机制和食物链。我们也在见证迥异的投资成分的联合——即超额回报（即技能回报alpha）与市场回报（beta）的结合，两者有着明确区分的投资费率。”

(中国保险报)