文/《清华金融评论》王蕾
技术性壁垒被打破，11月30日IMF将人民币加入SDR货币篮子或已板上钉钉，但业内认为考虑到政治环境，人民币有条件加入的可能性更大。且份额将在10%-12%之间。这意味着月底到明年10月份正式实施这段时间内，中国既要认同汇率改革的市场化方向，同时又不能大幅度贬值，因此或将出现一定的技术处理方式。短期来看，虽然加入SDR象征意义大于实际意义，但是对于中国资本开放来说挑战大于意义，将倒逼国内金融改革。
多位专家预测，若月底人民币顺利加入SDR，其份额也将是五种货币中最小的。通过技术计算，其份额应该在13%左右，但真实的份额或将在10%-12%。就算情况比较乐观的话，可能会大于日本，但仍低于英镑。美国的份额应该依然高于40%。
目前就加入SDR后汇率和利率的操作性问题，业内普遍预计，在人民币离岸汇率、在岸汇率与中间价三价格中权衡，由于参与CNY的客户和主体更多，且其从贸易权重和客户结构更占优势，且中国811汇改解决了中间价和交易价偏离的技术问题，因此人民币以CNY价格加入SDR的可能性较大。不过境内外汇率价格未来将走向融合。
在利率选择方面，社科院世界经济与政治研究所国际金融研究所副主任肖立晟预计：“应该是以3个月的主权债作为利率，即3个月的国债收益率。”
但目前而言，人民币加入SDR，其象征意义大于实际意义，人民币国际化进程均应稳继续步推进。“人民币加入SDR后各国是否会使用，主动权仍然在各国手里。加入SDR的本质是各国货币之间的均衡。这与国际货币体系的多元化的本质是一样的。”昆仑银行战略投资与发展部总经理助理李建军在新华社中国金融信息网举办的研讨会上表示。
人民币汇率走势出现争议
中国经济下行压力依然较大，经济数据不佳，同时美联储加息预期浓厚，美元依然处在强周期阶段。因此外汇市场上目前投资者对人民币的偏空情绪犹存。人民币加入SDR其象征意义更大，多家机构也给出了人民币贬值压力不减的报告观点。
“根据主动性、可控性、间接性的汇改三原则，人民币不会出现一次性贬值的机会。”但鉴于目前人民币汇率保持与美元强关联，实际上有效汇率是在升值的，中信银行金融市场部外汇交易处处长孟超表示：“目前监管层需要在看空人民币情绪和确保人民币有效汇率不进行被动拉高升值之间进行权衡。在这种背景下，我们预计人民币汇率可能稳定一段时间，或者是小幅贬值。基本上是加入SDR后需要先看一看，先维稳。”
而中国建设银行总行高级经理孙兆东表示，人民币加入SDR，因其成为国际货币体系的标尺刻度之一而影响全球对其储备和配置的信心，因而短期来看人民币或将小幅升值。但人民币兑美元走势从中长期来看，还要看双方各自汇率政策的调整。
孟超表示，从监管层的角度来看，人民币汇率形成机制的改革方向要比人民币汇率的绝对水平要重要。改革方向上还是会围绕着交易主体丰富、境内外市场融合做准备。目前市场机构上也在增加更为丰富的小币种业务，完善以市场化需求为基础的交易体系等。
她并称，即使加入SDR，明年10月份才生效。因此这一年中是中国金融市场的改革深化非常重要的时点，加入SDR成为储备货币的一种，意味着对国际社会做了一份承诺。因此这一年中我们需要有进一步的措施在金融市场化方面作出努力。
将倒逼国内金融改革 债市股市汇市更加开放
虽然目前人民币加入SDR实际意义有限，但是将倒逼我国加速在资本项下的开放步伐，汇率改革或还将探讨与美元脱钩。长期看，加入SDR将促使我们金融开放，这与加入WTO后促使我国贸易开放是一个道理。未来中国金融开放也需要有更大的市场容纳程度，接纳更多资本流动，这也将促进国际多元货币体系的构建。
中央结算公司研发部主任宗军表示，加入SDR，目前仅能说明中国金融开放水平被世界接受的程度，在现有国际体系和中国资本项下开放水平来看，人民币若加入SDR，一定会带有一些附加条件。“这个条件已经表现出一些来，并且对我们是两难的考验。目前这段时间，又要认同汇率市场化走势，但又不能大幅贬值。所以有附加条件的加入是非常有可能的。”
有条件加入SDR，或将意味着中国将为此将加大国内金融改革。进一步开放境内股市、债券市场，推进汇率市场的市场化改革。肖立晟表示：“不要做央妈，最好还是放开汇率。让机构自我承担汇率风险，这才是人民币国际化比较靠谱的选择。”
数据显示，目前离岸市场人民币存款仅有2万亿元。而人民币加入SDR后，将满足更多的储备货币的需要。对境内人民币资产配置的需求也将增大，有调查显示，境外机构参与境内市场的份额应在10%左右，但中国目前仅为2.4% ，市场容量偏低。央行已经允许银行间债券市场对更多央行类机构与国际市场开放。未来能否进一步开放需要权衡风险。在资产端，股票市场也将需加大双向开放。
同时，中国汇率市场规模远小于伦敦，依然需要提升深度和广度，提高市场活力和交易主体对风险的敏感程度。另外，境内外汇市场与离岸市场相互分裂，离岸市场因为缺少管制，从而弹性与波动更市场化，风险与供需远大于在岸市场。而在岸市场目前所有外汇产品交易条件都限制了投机，个人项下额度也受到限制，市场更容易形成单边预期，经常出现超调的情况。限制了市场双向供求和交易的活力。
孟超表示，汇率改革要一步一步走，未来要让更多市场参与者参与市场，让人民币汇率充分反映供求关系。加入SDR相当于拿到了中国资本市场开放的一把金钥匙，应该在双向的流动和融合的过程。
央行25日公布，首批境外央行类机构在中国外汇交易中心完成备案，正式进入中国银行间外汇市场，这有利于稳步推动中国外汇市场对外开放。这些境外央行类机构包括：香港金融管理局、澳大利亚储备银行、匈牙利国家银行、国际复兴开发银行、国际开发协会、世界银行信托基金和新加坡政府投资公司，涵盖了境外央行（货币当局）和其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金三种机构类别。
根据央行网站信息，这些境外央行类机构各自选择了直接成为中国银行间外汇市场境外会员、由中国银行间外汇市场会员代理和由中国人民银行代理中的一种或多种交易方式，并选择即期、远期、掉期、货币掉期和期权中的一个或多个品种进行人民币外汇交易。
债券市场应为资本市场开放的首要阵地
目前随着贸易结算使用人民币量的增大，目前更多企业跨国合同规避汇率风险，已经不再单纯采取美元计价，开始选用SDR计价。孙兆东预计，随着人民币加入SDR，将有更多中国走出去的企业和与中国有贸易往来的合作国家采取SDR计价器。
随着人民币加入SDR，也将增加国际投资者投资中国的兴趣。在金融交易的自由使用方面，由于债券拥有稳定的收益率，较为稳定，因此，从培育市场流动性、稳定性和规模来讲，业内预计债券市场率先对外开放或是最优选择。同时，金融市场开放需要吸引长期投资者，另外债券主要为产业配置和企业短期流动资金配置用途，亦相对稳定。
“资本市场开放分步走的话，债市更为确定一些。资产端来看，如果一些国家的央行在利率上没有操作空间，可以在债券上，特别是主权债方面可以做到的。”李建军表示“负债端来看，中国在离岸市场发债经验已经比较成熟，目前可以与一路一带战略相结合起来。目前亚洲基础建设投资资金需求很大。这是人民币非常重要的机遇，并且她能够满足我们规模大，第三方使用的特征。”
宗军表示，但目前相比于欧元市场和美元市场，中国金融市场的交易成本依然过高，托管、交易结算、使用结算等摩擦系数太大。这个问题在金融基础设施方面系统性存在。因此未来债法和规则要进行统一，推动中国的金融基础设施整合。
在中国金融市场扩大对外开放、不断增加额度，减少审批手续的过程中，可以预计货币当局、监管机构乃至居民企业将需要更加注重风险的管理。同时，业内预计，中国监管层的角色也将从硬干预，逐渐变为更为市场化的软干预。
