文/《清华金融评论》王蕾

在银行间资金面依然较为宽松的情况下，央行周四随行就市宣布今日起下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，其微博亦明确提出将常备贷款便利利率作为利率走廊上限。分析称此前央行网站刊登的《利率走廊、利率成本和调控成本》一文中提出的以常备贷款机制为上限，超额存款准备金的利率为下限的利率走廊正式形成。未来更灵活的货币政策工具可期，公开市场操作将与利率走廊相结合以降低政策成本，结构性货币政策更加多样化。

央行微博称，为加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，结合当前流动性形势和货币政策调控需要，人民银行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。

“传统的公开市场操作，以央票和正逆回购为。2013年后央行陆续推出了SLO、SLF、MLF、PSL等一系列新型工具，这实际上可以理解为逆回购在不同期限、不同抵押品要求上的极大延伸，意味着央行公开市场操作可以引导调控从短端到长短的整条曲线，以配合货币政策从数量型向价格型调控转变。”招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮预判此举或将引起的货币政策变化时表示，至于降准降息将仍主要以宏观经济和流动性为主要决策依据，并不会有明显变化，这亦是海外成熟央行普遍采取的决策模式。

按照牛慕鸿、马骏等央行研究局专家署名发表的《利率走廊、利率成本和调控成本》来看，完备的利率走廊建设需要若干年，未来可继续用公开市场操作来维持一个更窄的事实上的利率走廊。同时还需要一系列配套改革，比如最高决策层弱化M2增速作为货币政策中介目标的作用，赋予M2增速以更大的弹性。另外还需要完善央行抵押品制度。

“要建立可信的利率走廊制度，要求对借贷便利工具的合格抵押品范围不能太窄，要保证抵押品的可得性、规模性、便利性等要求”文章并称，应进一步完善抵押品评级制度，建立起包括国债以及达到一定评级要求的地方政府债券、金融机构债券、公司类信用债和银行贷款等在内的抵押品体系。

刘东亮表示，目前已进入新老基准利率体系过渡阶段，新的基准利率体系呼之欲出，但仍有待央行进一步明确，也是央行货币政策从数量型调控向价格性调控转变的体现。

改革意义凸显 央行并没有进一步宽松意图

中信证券固收团队点评称，上一次有明确记录的SLF操作在2015年3月，当时隔夜利率为4.5%，7天利率为5.5%，但当时7天回购利率为4.8%，SLF利率与其利查在70BP左右，因此此前利率明显虚高，此次亦属于回归合理水平。将利率走廊的上限利率随市场下调，有利于减小资金面波动，降低金融风险。

点评并称，从债市影响来看，此政策仅是针对利率走廊以及多次降准降息推出的适应性政策，且昨日公开市场逆回购利率并未调整，表明央行没有进一步宽松的政策意图。在IPO即将到来的当口，这一政策有助于降低资金面的波动、维稳资金利率。

央行今年一季度累计开展SLF操作3347亿元人民币，期末余额为1700亿元；4月份收回到期SLF 1700亿元，期末余额为0；之后至今央行一直未再开展SLF操作。这亦表明SLF属于金融机构主导的行为，并非央行主导行为。在银行间市场资金面依然宽松的情况下，央行此次下调SLF利率并无意宽松。但其作为引导性工具，依然会对市场利率下行做象征性引导。

中国央行于2013年初创设了常备借贷便利(SLF)，主要为满足金融机构期限较长的大额流动性需求，期限为1-3个月。SLF以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。