6月份CPI从上个月的1.2%反弹至1.4%，基本符合市场预期。其中翘尾因素上升0.2个百分点但新涨价因素不变，这也导致6月份CPI环比增速为0%。 6月份食品CPI同比增速从上个月的1.6%上升至1.9%，其中鲜菜和肉禽及其制品价格分别上涨11.4%和3.6%，合计影响居民消费价格总水平上涨约0.58个百分点；相反，鲜果和蛋价格分别下降8.8%和11.3%，合计影响居民消费价格总水平下降约0.32个百分点。非食品CPI同比增速在6月也小幅上涨至1.2%。其中除了交通和通信价格同比出现下降之外，烟酒及用品、衣着、医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格同比都出现了不同幅度的上涨。未来到年末CPI的翘尾因素都持续走低，再加上猪肉价格反弹乏力，因此我们预计CPI将继续维持低迷。

6月PPI同比增速再次恶化从上个月的-4.6%下降至-4.8%，而且环比增速逆转上个月改善的趋势，降幅从上个月-0.09%重新扩大至-0.4%。同时我们看到PPIRM （工业生产者购进价格指数）虽然同比和环比增速出现了不同程度的下滑，这和6月PMI 指数中的购进价格指数的重新下滑相印证。我们认为PPIRM的下滑这和最近包括原油在内的大宗商品价格出现明显下跌有关。

目前下游通胀CPI受制于食品价格依旧平稳，而上游通胀PPI在实体经济需求疲弱的情况下则维持通缩模式，因此2季度GDP平减指数可能依旧维持在负值区间，造成GDP名义增速低于实际增速的情况出现，我们预计2季度GDP实际同比增速将跌破7%至6.8%左右。

鉴于目前A股市场出现连续大幅下跌，在某种程度上开启了危机模式。央行在此过程中为了发挥“最后贷款人”的定海神针的角色，有必要维持宽松的货币政策立场来帮助市场恢复信心，而且这也会在很大程度上阻断股市危机向整个金融市场甚至实体经济的蔓延，从而避免经济出现“资产负债表”式的衰退。综合来看，我们认为央行将在3季度维持降准降息的立场来助推实体经济，而且这种态势在4季度继续延续的概率在上升，而目前通胀低迷为央行宽松立场提供了空间。

来源：摩根士丹利华鑫证券研究部，作者：章俊 副总裁，宏观经济研究主管