文/《清华金融评论》彭晓云

最好的走势还是维持住宽幅震荡，在震荡中逐步前行，才有利于牛市格局的长远运行。而对于投资者来说，应更多地关注结构性机会和投资标的的挖掘以及波段操作节奏的把握。

受央行降息和定向降准影响，两市大幅高开。开盘后，两市跳水，沪指失守4100点。午后大盘急速跳水，沪指暴跌逾7%，连续失守4000点、3900点。13：20过后，两市跌幅收窄，沪指重回4000点，振幅达10.07%。个股方面，两市1500余只个股跌停。截至收盘，沪指跌3.34%，报4053.03点，成交9043亿元；深成指跌5.78%，报13566.3点，成交6312亿元。

上半年A股一路高歌猛进，但6月15日至26日两周时间，市场却展开了一轮暴跌，期间上证综指、中小板指、创业板指分别下跌18.8%、22.4%、25.1%，全部A股（剔除6月新发新股）、股票型基金跌幅中位数也达到了24%、22%，所有指数跌幅均相当于甚至超过了2007年5·30的暴跌力度。

面对市场的极端走势，私募基金的观点分歧也在增大。一些私募机构乐观地认为，底部已经逐步显现，捡筹码的时刻已经到来，更认为本周是建仓的好时机。也有一些私募机构认为，牛市估值逻辑正在发生变化，市场投资情绪尚不稳定，建议投资人继续观望，后期极有可能走出W型震荡行情。

在众多市场人士眼中，本轮牛市产生的两大根基是估值和流动性。一些投资者认为，一旦流动性收紧，牛市即宣告结束。对此，国泰君安首席宏观分析师任泽平撰文指出，在经济企稳预期和流动性陷阱担忧下，货币政策放松的方向不变，但节奏放缓、工具调整，将对市场形成压力。

海通证券首席策略分析师荀玉根表示，市场暴跌后央行双降预示政策底出现，急跌或去，市场将震荡筑底，87年美国和88年台湾政策出手后市场均W筑底。同时他表示，牛市趋势不变，去杠杆和急跌教训将使居民资金入市平缓，政策引导资金进入实体挤出部分企业资金，疯牛难现。

证监会罕见盘中安抚市场

中国证监会发不发官方消息，中国证券金融公司称，目前证券公司融资融券业务风险总体可控。沪深两市今天上午强制平仓规模约22亿元人民币，占交易量比例很小。

另据彭博社消息，两位不愿具名知情人士称，中国考虑暂停新股发行，以稳定当前股票市场。另外一名知情人士称，中国证监会将于今日下午召集主要券商开会，但会议议题不明，彭博社称，证监会并没有对是否暂停IPO进行回应。

从目前看，改革推进、货币政策宽松和监管层发展资本市场的三大牛市根基都还在。但同时，牛市根基的三大要素在边际上都在发生变化。货币政策的方向依然是宽松的，但节奏和工具会有变化；而查场外配资，代表监管层提示风险、控制牛市节奏，但并不意味着监管层要打压市场。

后市如何？

周末央妈再度出手，决定自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整，同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本，其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。降准又降息，表面看是央行的决策，但一是上周四央行刚刚重启7天期逆回购，二是近期公布的经济数据，采购经理人指数连续三个月走高，上半年经济数据要到7月中旬才公布，如果为了求经济，完全可以再等半月再采取降准降息举措，这个时点不难看出，本次双降或许是更高决策层的决策，而目的显然在于给目前的股票市场定调，救市意味相当浓厚。除此之外，新华社也发布了一个内参：《关于中国资本市场当前的运行状况和应采取的对策建议》，文中对牛市对于中国经济和社会的意义以及应采取的救市。

政策进行重点论述，而证监会也宣布了配资清理结束，再加之养老金入市消息的再度发酵，都一定程度上也表明了决策层目前对市场的呵护态度，这些都有利于市场信心的恢复和行情的修复。

从策略的角度看，海通证券认为中期调整的政策底已现，牛市不要轻易离场。过去十年里只有2008年和2011年单边熊市才有系统性降仓的意义。参考2007年经验，5·30暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。

如果市场再度重现疯狂上涨，也会与管理层意图有所不符，最好的走势还是维持住宽幅震荡，在震荡中逐步前行，才有利于牛市格局的长远运行。而对于投资者来说，应更多地关注结构性机会和投资标的的挖掘以及波段操作节奏的把握。