本文编辑/《清华金融评论》彭晓云

震荡中枢已经形成，但这轮转型牛市的上涨逻辑没有改变前，任何调整都是上涨趋势中的浪花，牛市仍将持续，后市改变的只是上涨的节奏而非上涨趋势。密切关注牛市逻辑的修复。

今日，沪指上演”V型”反转，盘中振幅达6.99%。

今日上午，沪指盘中大幅跳水，再现巨震行情，连续跌破4400、4300两整数关口。临近午盘，跌势有所缓和，金融股逆势拉升，题材股盘中暴跌，两市盘中超400股跌停，临近尾盘沪指回升跌幅收窄；午后开盘金融大幅拉升，沪指震荡回升翻红，创业板反攻翻红。截至收盘，沪指上涨2.19%，报4576.496点，成交6936亿元；深成指上涨2.04%，报16045.99点，成交6047亿元。

板块方面，航空、保险、证券、银行、船舶等板块涨幅居前；造纸、化纤、房地产、仓储物流等板块跌幅居前。

牛市是否要终结？

端午节前一周，市场遭遇端午“劫”，沪指跌破4500点，全周下跌近13.3%，创近7年来最大单周跌幅；创业板指周线结束8连阳，单周跌幅近15%，创历史纪录。

面对下跌，大家最关心的问题有两个，一是牛市是否终结；二是本次调整的时间和幅度。

牛市是否要终结？综合市场观点发现，认为在支撑牛市的逻辑没有发生本质性变化之前，牛市仍将持续，后市改变的只是上涨的节奏而非上涨趋势。

而从以往牛市结束的经验来看，一般会有以下几个诱发因素：一是管理层对股市态度发生转变，出台持续的打压政策；二是通胀上升，货币政策转向；三是市场供求关系出现逆转；四是引领市场的龙头公司基本面出现重大破坏，导致市场的炒作逻辑出现问题；五是经济出现重大问题，如经济失速，债务风险爆发，人民币急剧贬值等。

从目前来看，尽管政策在调控，但规范的本意要远大于打压，根本性的转折因素也还并未出现，因此市场对于牛市未见顶的共识度较高。

对于第二个问题“本次调整的时间和幅度”，目前市场还是有分歧存在，有观点认为市场将就此陷入中期调整，有观点认为调整马上会结束，市场会重拾升势，但无论哪种观点，对于市场会出现超短线反弹都比较认同，只是对反弹的时间和幅度有所分歧。

分析本次调整的诱发因素，中信建设智多星投顾认为与资金的博弈化特征有很大关系，目前市场资金的结构中杠杆资金比例较高，杠杆资金本身较敏感，再加之随着市场的越涨越高，使标的本身很难再以估值判断，而是更多地变为资金间的博弈，这就使资金助涨助跌的作用体现的更为突出，从而在政策稍有风吹草动时发生“踩踏”。

综合假期消息面因素来看，管理层稳定市场的意图还是有所体现，市场也在慢慢消化不利因素进一步达成共识，所以目前点位的杀跌已不可取，反弹会随时出现，前期减仓的投资者可重新抓住反弹机会，前期未减仓的投资者可趁反弹调整持仓结构。对于市场整体走势，尽管反弹可以期待，但短期震荡的格局仍将持续，投资者还是应做好应对波动的准备。

后市展望

流动性的逻辑即资金流向何方的逻辑，是当前牛市维系的生命线，而改革是牛市的灵魂。流动性的大逻辑影响着股市的趋势，而改革的逻辑更多的引导着配置方向。

方正证券认为，流动性是本轮市场的核心推动力之一，而受ipo及年中季节性等短期因素影响，流动性出现小幅上升。不过资金扰动更多是短期性质，政策层面更不会逆转市场；货币供给层面，由于CPI、PPI依然偏低，流动性放松政策毫无掣肘，降准降息依然具备空间。从货币供需的视角来看，流动性的紧张不具有趋势性，6月底将迎来改善的契机。从流动性角度来看，市场后续上涨的幅度或将放缓，疯牛变慢牛的概率在增大。

展望后市，牛市的大逻辑仍然没有发生根本性的改变，当前政策对于股市的调控仍然属于在牛市根基没有发生明显变化的情况下对于牛市节奏的控制，只不过当前的无风险收益率下降逻辑过渡到了引领资金向实体经济过渡的阶段。

对于配资等杠杆资金的集中治理，就是对于风险偏好较高的资金的治理，而这部分资金正对应着前期上涨较快和涨幅较大的题材板块，伴随着对于杠杆资金的治理，之前增量资金推动大部分板块估值扩张的状态受到了冲击，因此调整整固的时间会较长。

调整的修复需要对于流动性逻辑恐慌的担忧修复，而再一次上攻则需要流动性逻辑的优化和进一步改善，同时配合着改革的发力与稳增长政策的进一步实施，未来看到经济企稳和好转才是对这一系列逻辑的进一步升华。

中信建设智多星投顾认为，震荡中枢已经形成，但在这轮转型牛市的上涨逻辑没有改变前，任何调整都是上涨趋势中的浪花，密切关注牛市逻辑的修复。资源、成长、国策仍是后续看好的方向，就短期配置领域而言，建议重点关注资源板块，水利电力投资等稳增长概念，制造业变革创新中的龙头企业和军民融合下高端装备行业的投资机会，区域上关注京津冀概念。