文/《清华金融评论》张英凯

中国人民银行近日公布的工作论文《2015 年中国宏观经济预测(年中更新)》指出，2014年12 月以来，国内外经济和政策环境发生了一系列变化。根据这些新的情况，人行研究局几位专家对2015 年中国宏观经济预测进行了更新。

该论文认为，虽然上半年经济增速低于预期，但由于稳增长政策的时滞效应、房地产市场企稳以及世界经济复苏等原因，下半年我国经济环比增速将会略高于上半年。与2014年12 月所作的预测相比，将2015 年全年GDP 增速的基准预测略微下调至7.0%（下调0.1个百分点），CPI 涨幅预测下调为1.4%（下调0.8个百分点），对经常项目顺差与GDP 比例的预测上调至2.9%（上调0.5个百分点）。

看点一、全年 GDP 增速预测微调至7.0%

与半年前的预测相比，2015 年实际GDP 增速的基准预测值由7.1%下调至7.0%。论文分析认为导致上述预测调整的因素很多。从对经济增长的下行压力来看，主要有三个方面的因素：第一，出口增速明显放缓。第二，房地产开发投资减速快于预期。第三，部分行业出现银行惜贷企业慎贷现象。

看点二、全年CPI 涨幅预测下调至1.4%

综合考虑石油价格和食品价格最新走势、宏观政策的变化和产出缺口等因素， 2015 年居民消费物价指数（CPI）涨幅预测下调0.8个百分点，至1.4%；2015 年PPI同比降幅预测由0.4%调整为4.2%。

论文提到下调全年CPI 涨幅预测的主要原因有：

第一，去年底和今年年初国际油价继续大幅下降，市场对2015 年全年平均布伦特油价预期从去年11 月份的75 美元/桶左右降低至目前的60 美元/桶左右。

第二，国内外农产品价格持续走低。由于美国和拉美农产品丰收等原因，4月份粮农组织食品价格指数降至2010 年以来的最低点，平均为171 点，比2014年11月低21 点（下降12.6%）。同时，我国农产品价格也逐步走低。5 月份全国农产品批发价格指数为199.1 点，比2014 年12 月的水平下降2.6%。

第三，PPI 下降将进一步传导到CPI。与去年11 月相比，钢材价格继续下挫，刷新历史新低，铜价在3 月下旬上涨后再次下跌，天然气、煤炭和汽油价格跌幅扩大。我们的分析显示，PPI 同比增速每下降1个百分点经过一定时滞后会导致CPI 同比下降0.3 个百分点。

看点三、油价走势有助于下半年通胀率企稳回升

论文提到，最近的国际原油期货价格显示，市场预计布伦特油价将从目前的60 美元/桶左右回升到今年年底的70 美元/桶左右。文中研究模型显示，按照这个油价走势，我国下半年通胀率将比上半年有所回升，从而将缓解通缩风险。

 看点四、稳增长措施在下半年将对实体经济产生积极影响

论文模型显示，货币政策冲击对经济增速的影响将在第9 个月达到峰值，在第5个月即可达到峰值的60%。在给定同等幅度（一个标准差）的政策冲击条件下，财政政策对经济增速的影响稍小，但从冲击发生到影响峰值的时间更短，仅需5个月。这些结果表明，今年上半年出台的各种稳增长宏观调控措施将会在下半年产生积极的效果。

看点五、美联储加息对我国的直接影响有限

论文指出，与许多其他新兴市场经济体相比，我国由于经济基本面更为稳健，美联储加息对我国经济与金融的直接影响比较有限。比如，虽然我国经济增速有所放缓，但仍是全球主要经济体中最高的。另外，我国外汇储备充裕，经常项目仍有顺差，通胀率较低，外债占GDP 的比例很低，人民币汇率弹性已显著增强,政府运用财政与货币政策调控经济的空间仍然较大，国内利率水平仍具有一定的吸引力。

当然，美联储加息对其他新兴市场经济体的冲击可能会通过其外溢效应间接影响中国。比如，由于资本外流，新兴市场经济体的增长减速可能拖累中国出口；一些新兴市场货币如果出现大幅贬值，也将对我国的出口竞争力产生负面影响。