下半年，随着深港通的开通，境外投资者制度进一步便利化等对外开放的步伐不断加快，MSCI与富时在纳入A股的赛跑中，MSCI不会长期落后于富时，定会择期宣布初步以部分纳入的形式将A股收入囊中，相信等待的时间不会太久。

今年6月A股还是与MSCI新兴市场指数无缘。然而，富时已充当先锋，走在MSCI前面。目前全球最大ETF基金管理公司Vanguard（领航基金）已宣布启用富时含A股的新兴市场过渡指数参与A股市场。未来MSCI与富时的赛跑仍在继续，而赛道的终点则是我国资本市场的深度开放。

2014年6月，MSCI明晟（以下简称“MSCI”）在年度市场分类评审中未将A股纳入其新兴市场指数。历经一年，期间沪港通的顺利启动和平稳运行，提高了A股纳入MSCI新兴市场指数的可能性。今年A股是否可以被MSCI纳入旗下？谜底将很快揭晓。

MSCI与富时的“前世今生”

MSCI与富时是目前全球最重要的两家指数公司，编制数百种全球各个市场的指数。总体来说，两家公司的总体规模相当，MSCI在美洲、亚洲的影响力更大，而富时则被大部分欧洲机构投资者作为投资基准并跟踪。

MSCI大事纪

1968 发布第一只Capital International indices(资本国际指数）

1986 摩根斯坦利对指数享有独家控制权，名称改为Morgan Stanley Capital International(摩根斯坦利资本国际指数)

1998 MSCI公司成立，由摩根斯坦利和资本国际共同拥有

2004 MSCI在纽约证券交易所上市；摩根斯坦利仍持有控制权

2009 摩根士丹利出售MSCI全部股权，MSCI与摩根士丹利完全分离

2011 MSCI发布中文名称“明晟”。

富时（FTSE）总部设于伦敦，现由伦敦证券交易所集团全资持有。2014年，伦交所以27亿美元收购美国指数公司罗素公司（Russell）。美国华盛顿州的罗素公司以美国市场为原始基准，其成分股均为美国公司，富时与罗素的结合使得富时全球资产跟踪指数规模进一步增加，并扩大了富时在美国市场的影响力。

一个市场被纳入国际指数体系通常意味着该市场更大程度上的开放。A股纳入MSCI、富时等国际基准指数，将吸引更多中长期资金投资A股市场，优化市场投资者结构，提高市场运作水平，改善公司治理，促进我国资本市场稳定发展，扩大我国资本市场的国际影响。MSCI提议最初仅纳入符合条件的A股成分股样本空间整体自由流通市值的5%，在此情况下，预计A股将占MSCI新兴市场约0.5%，理论上可能会带来100亿美元左右的资金流入。未来若A股100%纳入MSCI新兴市场指数，与我国市场相关的股票比重将增加到约35%，由此将吸引超过1万亿元人民币的资金投资A股市场。

MSCI指数涵盖24个发达市场、21个新兴市场及31个前沿市场。据MSCI估算，全球共有约10万亿美元的国际资本（包括被动和主动型管理的基金）追踪MSCI指数，其中，约2万亿美元的资金跟踪MSCI新兴市场指数。富时估算，以FTSE/Russell指数为基准标的资产总规模与MSCI相当。

MSCI新兴市场指数是MSCI主力指数之一，具有很大的国际影响力。1988年，MSCI发布了第一只新兴市场指数，只纳入了10个国家，分别是阿根廷、约旦、巴西、墨西哥、马来西亚、泰国、智利、菲律宾、葡萄牙和希腊，占全球股票市值的1%。由于新兴市场拓宽了机构可选择投资品种范围，且新兴市场股票定价效率与成熟市场比相对较低，与西方主要股票指数的相关性低，以及新兴市场的逆经济周期性，使得新兴市场投资成为机构追求高回报率和分散投资规避市场风险的重要途径。

目前，MSCI新兴市场指数中已包含了H股、红筹股和B股，这些与我国相关的指数合计占MSCI新兴市场指数的比重为19.4%，直接或间接追踪MSCI中国指数的资产规模大约在0.3万亿～0.4万亿美元。然而，根据MSCI与富时的评估，A股现处于处于接近新兴市场水平，但还是一个独立市场，并未纳入MSCI标准指数中。

加入MSCI时机还未成熟

MSCI与富时自上世纪90年代起便相继建立较为成熟的评估体系，综合考量了市场的经济环境、对外开放程度、监管环境、基础设施和运行效率等方面，获得了较高的国际认可度。

MSCI根据经济发展情况、市场规模和流动性，以及市场可参与性三个方面将各国资本市场分为成熟市场、新兴市场和初创市场，韩国、印度、巴西以及台湾地区被列入新兴市场。富时于1999年初次创立其全球市场分类体系，其将各国资本市场划分为四类：成熟市场、高级新兴市场、初级新兴市场和初创市场。其主要参考的方面是国民经济收入水平（GNI）以及市场基础设施。其中前者的主要依据是世界银行的数据并分成高、中高、中低和低收入四个级别；后者被细分为市场和监管环境、托管和结算、交易市场以及衍生品四类指标进行综合评定。只有兼具高收入和基础设施先进两个方面的市场可被归为发达市场。中国的B股和H股市场达到了初级新兴的阶段，但在股东权益保护、卖空机制、场外市场交易以及衍生品方面有所欠缺。

从韩国和台湾市场的经验来看，韩国在1992年先按照20%的比例权重首次加入MSCI新兴市场指数，1996年上调至50%，1998年全比例加入。中国台湾在1996年先按照50%的比例加入，1999年MSCI宣布分阶段调升台湾比例，直到2005年调升至100%。目前韩国和中国台湾分别占MSCI新兴市场指数的12.1%和10.6%。两个市场在加入MSCI新兴市场体系之后，外资流入明显增加，投资者结构更加均衡，国内投资者与海外投资者换手差异率逐渐缩小，并且与全球市场更加融合，市场单独波动情况有所减少。

对A股而言，目前加入MSCI新兴市场指数依然面临很多挑战：首先，我国资本市场的开放程度相对落后。虽然我国市场已经成为全球第二大市场，但外资持流通A股市值的比重仍不到2%，远低于周边市场和大部分新兴市场平均25%～30%的外资占流通市值比重。其次，海外投资者对A股市场的认知度有待提高。由于A股仍未登上“国际舞台”，国际影响力相对较低，全球大型机构投资者尤其是被动型基金等，还没有从心理上、技术上、制度上做好接纳A股的准备。与此同时，资本账户的管制与现行合格境外机构投资者（QFII）在资格准入、投资额度、资本流动性和税收政策等方面的局限，都成为A股加入MSCI的巨大障碍。

MSCI与富时赛跑

总体来讲，富时比MSCI稍加激进。MSCI曾多次拒绝将韩国市场调为“发达市场”，与此相反，富时在2009年9月正式将韩国调整为发达市场。在A股纳入的问题上，富时的表现也相对积极。

5月26日，富时宣布启动将中国A股纳入其全球基准的过渡计划，推出两个包含A股的新兴市场过渡性指数。A股在新指数的初始权重取决于R/QFII审批额度总规模（约为5%），并会随之同步增加。在A股完全自由可供国际投资者投资时，该权重有望增至当前市值的32%；若将境外中国股票（包括B股，H股，民企股和红筹股）计算在内，中国股票的权重约占富时新兴市场指数的50%。富时称，过渡性指数将在中国A股市场符合富时对新兴市场的国家分类标准时，与标准的富时新兴市场指数无缝结合。过渡性指数平行于富时的标准化新兴市场指数，给有兴趣且有R/QFII额度的全球机构投资者跟踪该指数并配置A股提供了选择。富时的决定是征求了其投资者的意见后做出的，紧接着，全球最大ETF基金管理公司Vanguard（领航基金）宣布启用富时含A股的新兴市场过渡指数参与A股市场。Vanguard新兴市场基金规模约500亿美元，未来将增加对A股的敞口，权重约5.6%，表现了国际大型投资者对中国资本市场发展的认可和信心。

在指数纳入的背后，是我国资本市场对外开放。一个强大的资本市场最终必须是一个开放的市场。A股纳入国际基准指数是进一步推进资本市场对外开放的重要一步，以开放促改革，引领资本市场从新兴市场向成熟市场转型，焕发经济社会活力，加速经济社会发展和现代化进程。

富时不会“先发制人”，MSCI也一定不会“甘于落后”。很大程度上看，A股在今年6月还是与MSCI无缘。不过，MSCI已经宣布从今年11月起，阿里巴巴、百度、新浪等在纽约上市的中国公司将被纳入MSCI全球指数。下半年，随着深港通的开通，境外投资者制度进一步便利化等对外开放的步伐不断加快，MSCI与富时在纳入A股的赛跑中，MSCI不会长期落后于富时，定会择期宣布初步以部分纳入的形式将A股收入囊中，相信等待的时间不会太久。希望在MSCI与富时赛跑的同时，我国资本市场继续向发达市场学习和借鉴，推进市场的进一步开放，尽快跑到赛道的终点。

（文章已经作者同意发表）