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人口红利其实没那么重要——后人口红利期的中国经济与利率走势探讨

 

我国在此前经济发展的最大优势就是人口红利的存在。2013年1月,国家统计局公布的数据显示,2012年我国15—59岁劳动年龄人口在相当长时期里第一次出现了绝对下降,比上年减少345万人,这意味着人口红利趋于消失,导致未来中国经济要过一个“减速关”。那么,人口红利逐步消失的过程中,是否真的会威胁到中国经济的发展?人口红利真如所说的那么重要吗?

 

结论或者投资建议:

 

我们认为人口红利不是经济高速增长的充分条件,除人口因素之外的其他因素有望抵消经济下行压力,甚至推动经济进入新一轮的上升周期;长期利率走势主要受经济增长和物价影响,长期利率走势并不一定趋向零。

 

原因及逻辑:

 

人口红利不是经济高速增长的充分条件。换言之,处于人口红利期的国家,经济增速不一定高,而人口红利结束后,也并不代表经济增速一定会大幅下降进入低速增长期,不同国家的情况需要具体分析。(1)人口红利与经济增长正相关的典型:日本。经济高速增长期和人口红利期相重合;(2)人口红利与经济增长非正相关的典型:美国、英国、南非。美国在尚未进入人口红利期的1960年前,经济增速反而明显高于人口红利期的经济增速。人口红利并没有给美国带来明显的高速增长;英国在1961-1973年的人口负债期的经济增速高于其在1974-1986年人口红利期的经济增速;南非人口红利期为1967-2008年,此期间的平均GDP增速仅为2.9%,而人口负债期为1961-1966年,此间的平均GDP增速则达到6.41%。(3)中国的例子:我国自1965年进入人口红利期,但是在改革开放之前,我国经济表现并不好。改革开放后实施的市场经济改革,才开启了快速增长的大门。

 

 

产生背离的原因主要有两方面:第一,人口红利只是表明劳动年龄人口占比较高,但是决定经济增长的因素除了劳动的数量外,更重要的是劳动力的质量。人口红利结束后,如果能通过教育,提高劳动力的专业素养,就可从一定程度上对冲因年龄原因带来的劳动效率的下降。从美国和英国的情况看,二者的经济增长和劳动生产率更相关。虽然美国和英国由于外来移民带来了长期的人口红利期,但是并没有伴随明显的劳动生产率的大幅提高,这导致出现了人口红利与经济增长有所背离的情况。第二,人口因素是决定经济增长的原因之一,除此之外,资本、技术进步、制度红利等同样能够对经济增长产生至关重要的作用。日本在50年代中期至70年代的高速增长,除了人口红利外,较高的投资、出口以及低利率环境是带动经济增长的主要原因。从各因素对经济增长的贡献看,劳动要素贡献度为1.85%,资本的贡献度为2.1%,全要素生产率的贡献最大,为4.9%。所以不应把所有的原因归结为人口因素。

 

 

对人口红利结束后的中国经济不要过于悲观。人口红利结束后,劳动年龄人口占比下降,但是可以通过加大教育投入提高劳动者的素质;通过加大R&D投入提高技术水平;当前国内进行的一系列改革,也有望释放启动新一轮制度红利:“一带一路”和自贸区等为代表的走出去战略将带来更大的市场和需求、要素价格改革和农村土地制度改革将有望释放巨大的资源要素红利;互联网+等新技术应用将有望带来产业层面效率的巨大提升等。

 

 

人口红利结束后的利率并非一定趋向零。一方面,除人口因素之外的其他因素有望抵消经济下行压力,甚至推动经济进入新一轮的上升周期,虽然这可能需要很长时间;另一方面,数据显示,中国的10年期国债收益率与物价的相关性高于与经济增长的相关性,而物价走势根本上受产出缺口的影响,可能出现的情况是,经济增速虽然已经回落,但是也存在产出缺口为正、经济过热的情况,物价会相对比较高,利率也将会维持偏高水平。

 

本文来源:申万宏源研究

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