“稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。”中共中央政治局日前召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作时，对货币政策作出上述最新部署。会议强调，保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力。

本次政治局会议特别强调“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，是因为不管是降息还是降准等宏观调控工具的使用，政策效果显现的关键，都要以良好的货币政策传导机制为基础。然而，在经济新常态下，不仅政策刺激的边际效应递减，而且传导渠道也有待进一步疏通。

有业内专家此前表示，当前金融调控面临着老矛盾和新挑战。一是我国仍处于“新兴加转轨”的阶段，软约束和结构性矛盾仍较为突出，来自其他领域的扰动也比较多，这使得货币进入经济体系后的运行规律发生变化，表现出更加复杂的结构化特征。二是长期依赖高投资的增长模式，导致货币信贷总量已经较多、杠杆率总体较高，进一步扩张的空间有限，同时资金使用效率不高，部分产能过剩行业和软约束主体仍占用大量金融资源。

由于存在这样的矛盾与挑战，传统货币政策工具在量与价的引导上，不可避免地面临掣肘。比如，全面降准释放的流动性可能会流向不该去的行业和领域，或者部分资金只是在金融系统“空转”，而没有流向实体经济；市场利率传导机制可能会受到一些因素干扰而波动。

在这样的情况下，要主动适应新常态要求，稳健的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。这就要求货币政策既不能“大水漫灌”，推升杠杆水平，又需要精准发力，提升政策的有效性。其中的关键，就是要疏通货币政策传导机制，打通从“宽货币”到“宽信贷”的梗阻。

实际上，货币政策向实体经济传导不畅，不独是中国的问题，而是一个国际性现象。特别是在国际金融危机后，意在疏通货币政策传导机制的定向操作、结构性货币政策开始大量登场。

业内研究显示，结构性货币政策在次贷危机爆发后扮演了重要的“救市”角色，其主要原因在于，受“流动性陷阱”的约束，总量型货币政策的操作空间及传导机制无法发挥作用。因此，通过开展定向操作，疏通货币政策传导机制，成为主要经济体央行的新动向。如美联储实施“扭转操作”以打通短期利率向中长期利率的传导梗阻，英格兰银行启动了为期4年的“融资换贷款计划”，欧央行推出“定向长期再融资操作”等。业内观点认为，这种通过开展定向操作疏通信贷渠道传导货币政策的机制，是中央银行货币政策操作理念和实务的一次大范围创新。

为了更好地发挥货币政策作用，将政策意图有效传导至实体经济领域，在过去一段时间，中国人民银行不断创新宏观调控方式，灵活运用货币政策工具组合，疏通货币政策传导机制。比如，去年人民银行两次实施定向降准；加大支农再贷款力度，设立信贷政策支持再贷款类别，试点并将逐步推广信贷资产质押再贷款；通过抵押补充贷款工具（PSL）为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度等。

人民银行在过去两年时间里每一项货币政策工具的创新与完善，都受到了广泛关注。正是通过灵活运用各种工具组合，人民银行在保持流动性合理充裕的同时，进一步疏通了货币政策传导机制，引导金融机构向政策导向的实体经济部门提供低成本资金。目前，这些政策效果正逐步显现。

最新发布的《2015年第一季度货币政策执行报告》显示，针对金融深化和创新发展，人民银行将进一步完善调控体系，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。

“货币政策可以为结构改革创造机会，但单纯依赖货币政策也会带来风险。”中国人民银行行长周小川曾如此表示。这就是说，货币政策不是万能药，在货币政策预调微调的同时，需要加大财政政策、产业政策等的配合。

有业内专家表示，“结构性”货币政策的有效性面临诸多挑战，因此，在稳增长、调结构过程中，货币政策、财政政策应根据各自特点，协调配合，共同为结构性改革赢得一定的时间和空间。同时，财政政策和货币政策并不能从根本上解决结构性问题，各种结构性工具的使用应该与国内金融发展和经济结构改革相结合。

可以说，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，仍将是一个充满挑战的过程，需要解决一系列结构性问题。既要从资金供给角度，解决银行等金融机构信贷投放谨慎，甚至部分“惜贷”情绪的矛盾；又要在资金需求端，通过改革创新，让微观主体能响应宏观调控举措。进一步看，资金流向的矛盾，本质还是经济结构性矛盾的反映。只有通过有效的结构性改革，才能从根本上解决经济面临的深层次矛盾，才能真正畅通货币政策向实体经济的传导渠道。

（来源：人行旗下媒体《金融时报》）