联储局2013 年最后一次议息，结果要到北京时间周四凌晨才揭盅，减少买债与否，瞎猜无益，静候声明可也。在人人聚焦美国货币政策之际，老毕想透过债市和实体经济，一窥投资者╱消费者对央行“印钞”的反应，顺道展望来年投资市场的可能发展。

通胀低企信贷疲弱

在量化宽松（QE）驱使下，联储局资产负债表规模从2008年约9000亿美元，大幅扩张至今天的接近4 万亿美元，许多专家担心，“滥印钞票”的结果是通胀失控。然而，美国消费物价指数（CPI）10月份按年升幅仅1%，不计金融海啸期间物价短暂下跌，这个水平的通胀率，差不多为近半世纪以来最低，跟联储局2%通胀目标亦有明显距离。

美国银行贷款增长于2010 年见底，此后由负转正，但信贷增长自2012年起放缓，近期且呈每下愈况之势。

QE一轮接一轮，惟美国通胀已在2011年接近4%水平见顶，随后拾级而下，银行贷款增长同样无以为继。单看这些实体经济中的客观数据，QE对股楼等资产有明显的刺激作用，但印钞印不出通胀，货币宽松亦推动不了信贷需求。这等于说，QE“无中生有”的资金并未进入实体经济。

那也许由于消费者和企业仍然怯于举债，又或海啸五年后对经济、就业尚未恢复信心。然而，重要的是，联储局和其他与美国一样实行量化宽松的央行，经过五年努力仍改变不了通胀似有还无（disinflation）的局面。

对QE 投不信任票的，实体经济以外还有市场。在各类资产中，数2013年输家，读者第一时间想到的该是黄金；然而，美国财政部发行的抗通胀国债（TIPS）今年以来价格剧挫8.8％，为这种投资工具1997年面世至今最大的跌幅。

从TIPS看QE

须知道，债市表现向来较股票、商品稳定，TIPS今年的跌势绝不寻常。更重要的是，透过抗通胀国债这面镜子，通胀预期（inflationexpectations）一清二楚，投资者还间接对联储局抗衡通缩的成效押上一注。TIPS的走势告诉大家，投资者赌的是QE阻不了通缩降临。

亚洲投资者对债市向来不若股市热情，但TIPS 暗藏跟QE相关的讯息，在联储局退市之说甚嚣尘上、日本刺激经济措施可能加码下，美国抗通胀债券发出的讯息，分外值得留意。

今年初以来，投资者持有TIPS 的意愿愈来愈弱，资金开始撤离这个市场，价跌则息升，抗通胀国债孳息率大幅回扬，终于在6月中重见正数。在利率高于通胀率的前提下，持有传统国债已可取得实质正回报，购买TIPS的诱因自然大减，资金遂加速从抗通胀债市流走。

耶伦出掌联储局大局底定后，TIPS 价格于9 月和10月一度反弹，主要由于市场预期耶伦上台后联储局将继续以宽松措施刺激经济，但这位美国央行新掌门于11月14日向国会表示，维持物价稳定乃联储局的头号大事。此话一出，TIPS抛风再起价格再跌，全年计更录得1997年抗通胀国债问世以来最大的跌幅。

联储局若在短期内启动退市，大家便得注意，欧洲央行货币政策有从宽之兆，欧元今年呈现强势，行长德拉吉进一步放松银根的可能性不容抹煞。日本明年若在刺激措施上变本加厉，藉量宽和弱日元推动出口，各国为保竞争力斗压币值，廉价产品充斥国际市场，2014年世界面对的最大威胁，会不会就是通缩？

来源：21街