文/《清华金融评论》 邢缤心

取消自然人投资者“一人一户”的限制，似乎成为维系A股燃点的政策利好。

中国证券登记结算公司决定4月13日起，取消自然人投资者开立A股账户的一人一户限制，允许自然人投资者根据实际需要开立多个沪、深A股账户及场内封闭式基金账户，上限为20个。

4月11日收盘，上证综指大涨2.17%，报收于4121.72点，沪指继续突破4000点，站稳4100点，市场看多的热情得到了极大的释放，“改革牛”的预期日益强烈。

与此同时，经济数据虽然有所稳定，但仍难言起色。今年开年以来，在经历了1月份和2月份的低迷之后，从4月10日国家统计局刚刚公布的数据来看，今年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%，全国工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降4.6%，仍然看不到一丝亮色，可谓短期的“经济底”。

股市与宏观经济再次呈现“负相关”的态势。市场上有这么一个段子，很好的体现了这种反差，“问：经济上行，股市惨跌；经济下行，股市暴涨。这样的股市，看不懂。/答：经济好的时候大家都出去打工，不好的时候才会聚在村口赌博。”

当“经济底”遭遇“改革牛”，市场普遍关心的是“底”是多少，“牛”又多牛？

笔者认为，如很多市场观察人士所言，本轮牛市源于市场的改革预期，市场寄望于A股市场跟随着中国全面深化改革的脚步加快自身改革，建立起注重价值和回报并且公平、高效的市场体系，从而真正实现配置资源和发现价格的功能。改革预期成为本轮牛市最强有力的逻辑。

应该说，目前中国的经济增长虽然下了一个台阶，但是，我们也要知道，在以往粗放型的增长机制下，即便实现了10%的增长，也很难说是健康的，现在中国的经济增长即便下降到了7%，但只要是健康的，能够实现中国经济的转型升级，那也比过去10%的增长要好。

不仅如此，中国的经济还有足够的韧性和弹性，哪怕再低一点，似乎也不用过于担心，只要不影响到稳定大局，短期的阵痛是完全可以接受的。所谓长痛不如短痛，以短痛的代价换取中国经济的长期转型，这个代价显然是值得的。而如果一旦经济增长触及到了政府所能容忍的底限，我们也要相信，政府有足够的办法和工具让经济增长重新回到正常的轨道上来。所以，经济增长下一个台阶并不可怕，这恐怕也是股市有恃无恐地上涨的一个重要原因。

近期虽然政府出台了力度空前的房地产救市政策，但从这些天房地产市场的反应来看，这次救市最大的影响无非就是体现在一线城市房地产的成交量和成交价上，对其他城市的影响有限，房地产无法承担、也不应该承担中国经济支柱产业的角色。当一个市场存在大量超发的货币，但是投资的渠道有限，一旦有“热点”，星星之火亦可燎原，笔者认为这也是近期股市加速上涨的原因之一。

以往，中国的融资结构过于依赖银行体系，现在，要大力推动直接融资，在今年的政府工作报告里，李克强总理再次提出了“大众创业、万众创新”的口号，股市对实体经济的支持显得尤其重要，所以，股市上涨，政府也是乐见其成。

跟随着股市的上涨，新三板也火爆异常。应该说，创业板和新三板的火爆，隐含着市场对经济转型的预期，而主板的火爆，则隐含着市场对改革（尤其是国企混改）的预期。

所以，我们可以做出这样一个判断：如果本轮市场化改革在符合市场预期的轨道上不断前行，那么，牛市仍将持续，顶部在哪里，甚至会超出我们所有人的想象；而如果本轮市场化改革不及市场预期，那么，牛市恐怕就要终结，底部在哪里，我们无法预测，更好的结果，无非就是横盘。从目前领导层的决心和力度来看，也许出现前一种结果的可能性更大，这也是我们所有人都希望看到的结果。

但是，我们也要注意到，一个健康的牛市，绝非一步到位，近期这种加速上涨的股市是不健康的，也是政府不希望看到的，在主板和创业板市盈率高企的情况下，下跌的风险越来越大，如果这个时候有一只黑天鹅出现，股市随时可能恐慌性地杀跌，毕竟已经累积了大量的获利盘。

“改革牛”要成为“健康牛”，仍然任重道远。